【天风农业】2025年三季报收官，农业板块总结和展望

吴立话农业牛股

2025.11.0311:34

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核心观点

1、生猪板块：猪价下跌导致三季报盈利分化，重视生猪板块预期差！

1）25Q3：资金&产能扩张进度导致猪企单Q3出栏增速已出现明显分化（部分公司出栏量同比已有所减量），在Q3猪价环比下降情况下，优质猪企头均盈利优势持续突出。①前期产能增长，Q3供应压力较大，猪价Q3环比下降。2025Q3大多数A股猪企商品猪销售均价在13-14元/kg（H1在14-15元/kg）；②出栏量：出栏增速同比分化显著。单三季度而言，巨星农牧、唐人神、温氏股份、牧原股份出栏量同比增速均超20%，德康农牧同比+14%；③成本分化明显，温氏股份、牧原股份、神农集团成本优势依然明显，牧原股份/神农集团9月最新成本为11.6和12.5元/kg，温氏8月成本为6.1-6.2元/斤，其他部分友商成本在13元以上。

2）猪价小幅反弹&仔猪价格企稳。截至11月1日，全国生猪均价12.52元/kg，较上周末上涨4.6%（智农通），本周行业自繁自养/外销仔猪头均亏损分别为34.5/121元。供应端，本周出栏均重为127.69kg（环比-0.21kg），本周散户出栏均重为142.18kg。需求端，天气转凉，利好消费维持中位稳定运行，本周日度样本日均宰量环比-0.59%。政策引导减产&行业亏损情况下，后续产能有望持续去化。

3）重视生猪板块空间！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份3000-3500元/头，温氏股份、德康农牧2000-2500元/头；新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至10月31日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】，其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【天康生物】、【立华股份】、【华统股份】、【巨星农牧】、【唐人神】等。

2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！

1）25Q3：肉牛价格与奶价所处周期不同，其中肉牛价格受益于前期产能去化，价格处于上行周期阶段，25Q3肉牛价格为25.88元/kg，环比+2.34%、同比+13.60%；奶价受原奶产量偏多影响，价格仍然在底部磨底，且25Q3主产区生鲜乳价格为3.03元/kg，环比-1%、同比-5%。

2）本周价格：截至10月31日，育肥公牛出栏价格25.67元/kg，环比持平，同比+8.1%；犊牛价格32.1元/kg，环比-0.1%，同比+33.1%；淘牛价格19.33元/kg，环比持平，同比+20.1%（数据来源：钢联）。截至10月23日，生鲜乳价格3.04元/kg，环比持平、同比-2.9%（数据来源：wind）。

3)投资逻辑：奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，其中奶牛存栏下降达8%（据中国奶业协会）。我们认为，尽管双节对奶价形成短期支撑，但行业去产能趋势不改，待节日消费支撑减弱，去化趋势更无需担忧，目前产能去化或已接近尾声，奶价周期拐点值得期待；肉牛价格或迎拐点，但因资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续涨幅与持续性可能超预期。具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

3、宠物板块：国产品牌持续崛起，关注结构性增长龙头！1）25Q3：宠物食品行业在经历618消费者囤货后，三季度线上销量增速放缓，主要宠物食品公司三季度业绩呈现整体稳健、分化显现的态势：主要宠物食品公司乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份/路斯股份实现收入47.37亿/38.60亿/10.89亿/6.19亿，同比+29%/+21%/-18%/+8%；实现归母净利润5.13亿/3.33亿/1.14亿/0.47亿，同比+9%/+18%/-27%/-21%。8月亚宠展期间，多家公司发布新品，中宠股份旗下主粮品牌"TOPTREES领先"深化IP营销策略，继《甄嬛传》联名破圈后，再度嫁接国民级IP《武林外传》抢占Z世代心智。旗下品牌顽皮继小金盾系列之后，在本届亚宠展推出精细化喂养系列产品，通过专研蛋白肽配方，精准满足猫咪需求。佩蒂股份旗下自主品牌爵宴推出“源力碗”全价烘焙犬粮，通过益生元&后生元&谷氨酰胺三大元素助力肠胃增益。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等有望持续崛起！

2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025年1-9月，我国共计出口26.09万吨，yoy+7.56%，人民币口径下实现出口75.87亿元，yoy-2.85%。

3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

4、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！

①25Q3：产业链总体呈量增价减，板块盈利处于近3年同期低位。其中，上游价格承压相对明显，同比变幅为：圣农（鸡肉）-3.1%、仙坛（鸡肉）-4.7%、民和（商品代苗）-14.4%、益生（父母代+商品代苗）-22.8%；各环节销量增加，同比增幅为：民和（商品代苗）+29.1%、仙坛（鸡肉）+20.6%、圣农（鸡肉）+16.3%、益生（父母代+商品代苗）+8.9%。盈利方面，圣农/ 仙坛/ 益生/ 民和的25Q3单季度归母净利润分别为2.5/ 0.6/ 0.3/ -0.2亿元，同比-11.4%/ -30.6%/ -78.2%/ 减亏49.7%。

②全球进入禽流感高发季，建议关注白鸡海外引种情况。法国农业部发布部长令，自10月22日起将高致病性禽流感的风险警戒级别从“中级”上调至“高级”；25年法国提升禽流感警戒级别的措施较过往提前，对比23年、24年分别在12月、11月启动（来源：新京报）。我们认为，该措施或一定程度表明新一季禽流感的传播节奏可能提前，提示关注海外引种情况。价格方面，本周鸡苗稳定、毛鸡价格微涨。截至11月1日，山东大厂商品代苗报价3.8元/羽（取区间中值），环比持平；山东区域主流毛鸡均价3.5元/斤，环比+1.4%（数据来源：家禽信息PIB）。养殖端持续亏损，对高苗价成本仍持抵触情绪，但因毛鸡暗加甚至上涨，种禽端试探性上调苗价，双方博弈下苗价报价稳定。

2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

①25Q3：受益于消费需求季节性回升影响，三季度黄鸡价格底部回升，立华、温氏黄鸡业务实现扭亏。量上，均按照目标出栏增幅迈进，其中立华+10%＞温氏+8%；受双节消费拉动，价格环比出现明显改善，其中温氏价格环比+11%、立华价格环比+9%；盈利上，虽然Q3受高温、饲料原料价格上涨等影响成本，但在价格回升与成本强控制下，我们测算立华和温氏三季度单只鸡利润扭亏。

②产能处于较低区间&价格呈现结构性分化。产能处于2018年以来的较低区间。截至2025年10月19日，在产父母代存栏量1351万套，周环持平，同比+5%；相比今年年初-3%（数据来源：中国畜牧业协会）。价格方面，上周（10月20日-26日）黄鸡价格呈现结构性分化，其中快、中、慢速类全国均价分别为5.66元/斤、6.61元/斤、8.07元/斤，环比-0.23元/斤、-0.04元/斤和0.01元/斤。

③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着黄鸡消费下半年高于上半年的特性，我们认为黄羽鸡价格或已筑底完成，今年下半年均价有望优于上半年。此外，供给端亦存支撑因素：前期行业亏损阶段中缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限，叠加今年黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组带来的产能出清，均有望支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

3）蛋鸡：龙头企业盈利历史新高，重点关注晓鸣股份。

①25Q3：受鸡苗价格&销量环比下跌，晓鸣股份业绩有所回落。晓鸣股份25Q3销量环比-11%、销售价格同比-19%、盈利环比-102%。

②鸡苗价格回升、鸡蛋价格基本持平。截至10月31日，主产区蛋鸡苗价格2.80元/羽，环比+5.7%，同比-26.3%；鸡蛋平均批发价格7.36元/kg，环比-0.1%、同比-29%（数据来源：wind）。

5、种植板块：种业静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！

1）25Q3：板块盈利仍暂承压，关注新一季种子预售。①单季度25Q3种子板块（不含大北农）归母净利润-7.0亿元，同比-1.7%，主要系行业库存压力犹存，叠加三季度处于种业传统淡季；板块净利率-25.5%，触及2015-2025年同期最低水平。②新一季种子预售开启，关注25Q3合同负债指标；截至25年9月末，种子板块（不含大北农）合同负债合计79.1亿元，其中隆平高科37.0亿元，占比46.8%；大北农的种业预收款近12亿元。

2）种业是粮食安全的关键核心。在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。

3)聚焦育种：①中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议，提出“深入实施种业振兴行动”、“全链条推动生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”。②农业农村部部长韩俊在陕西调研“小麦抗逆高产品种选育”等科研成果，强调“加强农业关键核心技术攻关，抓好重大科技成果高效转化应用”。③我们认为，随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力。

4)重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

6. 后周期：饲料板块，前三季度头部企业实现营收&利润双增长；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

1）饲料板块：前三季度在面临存塘鱼量普遍减少、极端天气事件频发等多重不利因素影响下，头部企业凭借卓越的产品品质，实现了营收及利润的双增长。

海大集团/粤海饲料前三季度营收分别为960.94/49.97亿元，同比+13.24%/+12.18%，归母净利41.42/0.26亿元，同比+14.31%/+138.86%。

本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比+0.3%/+0.4%、同比+5%/-37%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-8.2%/-1.2%/-2.3%、同比-17%/-24%/-21%；③南美白对虾：塘口均价环比-0.3%、同比-10%。本周各水产品价格依旧以跌为主，仅罗非鱼、斑点叉尾鮰价格回升。中美双方元首会谈确认罗非鱼关税下降至45%，罗非鱼行情有抬头趋势，11-12月正值反季节投苗期，或将刺激投苗量增加。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。重点推荐【海大集团】。

2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！

①25Q3：化药与疫苗企业的业绩表现出现分化。化药企业因价格同比回升，其收入增速普遍优于疫苗企业；而疫苗企业则因三季度下游养殖利润收窄，其产品的使用意愿可能受到抑制。营收方面，化药企业因去年低基数，导致同比增速普遍好于疫苗企业，其中回盛生物（+22.8%）、金河生物（+9.2%）；疫苗企业中除生物股份和瑞普生物同比有所增涨外，其他企业同比均有所下滑，中牧股份下滑5%以内、普莱柯&科前生物下滑5%-10%。利润方面，回盛生物、中牧股份、生物股份同比增速明显；瑞普生物、科前生物、普莱柯同比增速30%以内；金河生物同比下滑相对明显。研发投入方面，科前生物、生物股份研发费用占比超9%；普莱柯、瑞普生物研发费用占比5%-9%；回盛生物、金河生物、中牧股份研发费用占比5%以内。

②投资逻辑及标的：传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。标的：重点推荐：【科前生物】、【瑞普生物】，建议关注：【普莱柯】、【生物股份】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

本周农业板块

1.1.本周板块及公司涨跌幅情况

最新交易周（2025年10月27日-2025年10月31日），农林牧渔行业+1.99%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为+0.11%、+0.67%、-0.43%。个股中涨幅靠前的分别为：平潭发展+55.95%、福建金森+24.33%、众兴菌业+19.60%、华资实业+13.38%、蔚蓝生物+13.23%、罗牛山+9.08%、金新农+8.57%、神农种业+6.58%、统一股份+6.57%、回盛生物+6.51%。