（来源：超阅非银）
预计三季报券商净利润增速扩张，板块攻防兼备
（1）3季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商3季报业绩同比增速有望进一步扩大；我们预计前三季度上市券商扣非归母净利润同比+53.1%（中报为50.4%），Q3单季度同比+58%，环比+1%。向后展望，投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张。当前券商板块PB（LF）1.47倍，位于2014年至今分位数39%，PE（2025E）17倍，位于2014年至今26%。券商基本面向好，板块估值仍在低位，机构欠配明显，我们继续看好券商板块战略性配置机会，关注3季报、交易量和政策事件催化。
（2）三条主线：推荐零售优势突出同时受益于海南跨境资管试点的国信证券；海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券和东方证券H。
前三季度股基ADT同比+112%，IPO金额同比+61%，公募权益AUM回暖
（1）经纪与两融：Q3市场交易活跃，利好券商经纪与两融业务。2025Q1-3日均股基成交额1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%。2025年1-8月新开户1721万户，同比+48%。Q3期末两融融资规模2.38万亿，环比+29%，同比+66%。
（2）投行：Q3 A股IPO环比改善。2025Q1-3 A股IPO项目数78单，同比+13%，IPO金额773亿元，同比+61%，较上半年的15%增速扩张；2025Q3 IPO项目27单（Q2为24单），IPO金额399亿，环比+91%。
（3）大资管：新发基金同比改善，公募权益AUM高增。2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，同比+5%/+183%，较上半年的-20%/+118%进一步改善，2025Q3新发非货/权益基金3652/2036亿份，环比+89%/+56%。8月末公募非货AUM21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%，权益AUM9.7万亿元，同比+47%，较6月末+15%。
Q3股市大涨债市下跌，预计各券商自营表现分化，港股高景气利好海外业务
（1）投资：Q3股市大涨债市下跌，预计各券商自营表现分化。2025Q1-3沪深300上涨17.94%，中证综合债上涨0.16%，其中2025Q3沪深300上涨17.90%，中证综合债下跌0.92%，预计方向性权益持仓多的券商受益，多元化自营配置的头部券商相对稳健，债券自营为主的券商面临交易时机的考验。此外，2025Q1-3创业板/科创50上涨51.2/51.2%，Q3上涨50.4%/49.0%，利好部分券商直投、跟投项目估值修复，进而驱动投资收益增长。
（2）海外业务：港股Q3交易量扩张，IPO保持高景气。2025Q1-3港股市场联交所ADT2564亿港元，同比+126%，较上半年的118%增速进一步扩张，南向ADT1219亿港元，同比+228%，较上半年的196%增速进一步扩张。2025Q1-3 港股新上市公司69家，较2024年同期的45家上升53.3%，IPO金额1829.18亿港元，同比+229%（2025H1为1071亿港元，同比+699%）；2025Q3 IPO项目25单（Q2为27单），IPO金额758.57亿港元，环比-15%。预计头部券商海外业务部保持高增长。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；行业竞争加剧。
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