一、背景
2025年10月9日，东方证券等多家券商将中芯国际、佰维存储、路桥信息等9只A股股票的融资融券折算率统一调整为零。该调整消息爆出后，中芯国际、路桥信息等均出现明显跳水走势。据沪深交易所2023年修订的《融资融券交易实施细则》明确，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票两融折算率为零。截至9月30日收盘，中芯国际的静态市盈率刚好超过300倍。
两融折算率归零的解释
1. 折算归零，代表担保比例为0，并非不能融资，即投资者若有保证金，依然可以融资。
2. 从维持担保公式看，维持担保比例 = (现金 + 信用证券账户内证券市值)÷ (融资买入金额 + 融券卖出证券数量 × 市价 + 利息及费用) ，因此对投资者的维持担保比例也没影响。
3. 从直接影响看，在折算率归0后，中芯国际就不能作为担保品了，所以会影响可用保证金，比如原来有100万市值中芯国际，那么按0.7折算率可以有70万可用保证金，但现在这70万没有了，所以会影响再融资的资金。
4. 折算率归0后，若市盈率正常后，还是可以重新调回的，具体时间由券商定夺。
二、影响
由于中芯国际是半导体的第一市值股，半导体相关的指数权重也是数一数二，因此地位是举足轻重的，影响也不容小觑。我们认为有3个影响。
1. 管理层有意对科技股降温，所以对科技股，尤其是半导体构成短期利空，故而科技股近期调整概率偏大。实际上，从多家券商集中通知去看，这是明显的窗口指导动作，所以降温信号明显。管理层之所以要降温，主要是近期半导体涨幅巨大，以科创芯片为例，截至10月9日，最近1个月涨幅35%左右，最近3个月涨幅75%左右，今年涨幅在80%左右，若从去年9月24日以来，涨幅已经高达215%。因此，短短1年时间就有2倍涨幅，这在管理层看来显然不是慢牛而是疯牛的走势，故而降温意图明显。
2. 由于科技股释放了降温信号，那么从资金流动角度，可能会向红利蓝筹股适当转移。今年以来以白酒为首的“老登股”因为逆势下跌，备受争议。不过白酒、银行等老登股本质上属于红利、蓝筹范畴。若一轮牛市或长牛、慢牛，没有老登股的参与，显然也是不健康的。因此既然管理层释放了科技股的降温信号，那么过往传统的消费、金融等可能会逐步扭转被抛售的状态。
3. 未来科技股的疯牛走势可能会逐步走向温和。本轮科技股降温不代表科技股行情的终结，而是为了以后走的更长远。此次的两融折算率只是调控的一个工具，因为可以归零，也可以恢复，所以科技股经过一段时间调整后，预计两融折算率可以恢复，然后刺激科技股上涨。
综上所述，中芯国际两融折算率归零仅是管理层降温信号，而非打压信号，科技股短期的调整不改长期的长牛。所以站在投资角度，若前期科技主题有丰厚利润，比如30%以上，可以部分止盈，若高位买入的，则可以静待其变，若没有科技仓位的，则可以逢跌分批布局。此外，对一些红利主题，也可以适当配置起来，而不要只做一个科技主题。
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