港股周观点 | 长假前后如何交易港股

市场资讯 2025.09.28 23:03

（来源：华泰证券策略研究）

港股市场将于10月1日和7日休市，港股通在9月29日与30日正常交易，10月1日至8日期间将暂停运行。从历史规律看港股市场呈现“节前防御-节中上涨-节后切换”的日历效应。节前南向大幅流入消费及防御板块，节中市场普涨、成长和消费板块领涨，节后当天大多回撤、风格再度切换至防御，一周内日历效应消散。虽然港股通关闭导致港美股相关性小幅上升，但内部因素重要性或依然大于外部，投资者关注重心在国内消费数据和四季度政策力度。十一假期内海外主要事件为美国非农数据及日本选举，对港股表现影响或相对有限。若参考历史经验，港股“持股过节”胜率较高，假期前保持成长和消费等板块配置，假期后短期转为防御，日历效应消散后布局重回配置主线。我们继续推荐科技成长（科技硬件、互联网和医药）、消费（受益于现金流和周转率改善的白电等及服务型消费）和香港本地金融股。

节前市场总体平淡，南向大幅流入消费与防御风格

2018年以来的数据显示，节前南向资金日均净流入的规模与净流入占南向持股规模比例显著上升，且越临近假期流入节奏越快，国庆节前一周与前一日的净流入占比中位数分别为0.07%、0.23%且逐年强化。消费与防御风格流入更多，美容护理、商贸零售等节前一周净流入占比达1.8/1.1%，国防军工/非银/公用事业等也大幅流入，净流入占比分别为1.29/0.74/0.53%。

节中港股整体普涨，消费、成长风格弹性较大

我们统计了2010年以来历年国庆期间港股涨跌情况，发现：

整体来看，长假期间港股普遍上涨。恒生指数上涨概率86.7%，涨幅中位数为2.1%，高于五一长假表现。国庆时段为Q4伊始，市场对经济会议、政策预期关注升温，或是国庆日历效应相对更强的重要原因。若市场在假期前处于上升趋势，恒指国庆涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.8%、87.5%。

结构上看，与十一假期前的防御风格不同，长假期间风格偏积极。除综合金融外，所有行业上涨概率均超60%，其中成长板块以及泛消费板块领涨，消费者服务涨幅中位数高达3.1%，弹性最大；有色金属、机械、计算机、电子等成长型或高β板块上涨概率均在80%左右，且涨幅中位数超过2%，而防御性板块公用事业、通信、食品饮料等涨幅相对较低。

海外环境影响在十一假期内小幅上升。国庆假期港美股相关性较非国庆期间上升13.8pct至35.3%，整体仍处于较低水平。虽然港股通关闭导致南向资金无法参与定价，但假期期间投资者或对国内长假消费和后续政策会议关注更高。外部市场在假期内一般较稳定，标普500 VIX中位数小幅上升至19.2。

节后快速转为防御，但日历效应在一周内消散，后续重回行业主线

假期结束后港股市场通常短期回调，随时间推移日历效应影响减弱。节后第一天港股倾向于下跌（上涨概率40%），或主要受节前布局资金获利了结、AH交易转换、假期效应与换月效应等因素的共振影响。一周内港股逐步修复，除恒生高股息外，主要指数上涨概率过半，恒生指数、恒生科技、恒生国企在节后一周上涨中位数为0.60%、2.36%、1.03%。

节后当天风格转为防御，但很快回归中长期主线。假期期间涨幅较高的服务消费节后当天快速回调，科技表现分化，银行、电力公用等高股息板块更稳定。日历效应在节后一周开始消退，行业间不再同涨同跌，而是回归行业主线，汽车、计算机、传媒、电子等重新获得大于50%的上涨概率。风险提示：海外经济数据低于预期；历史统计规律失效。

本周主要观点

据2025年香港交易所交易日历安排，港股市场将于10月1日（国庆节）和10月7日（中秋节翌日）休市，港股通服务自10月1日至8日期间将暂停运行。近年来在沪深港通交易日历持续优化的背景下，交易效率得到显著提升。自2022年8月中国证监会与香港证监会联合启动交易日历优化机制以来，已有效解决了因“两地市场均为交易日但不满足结算安排”导致的交易障碍。具体而言，2025年南向交易预计将新增8个交易日，其中包括国庆假期前的9月29日与30日两个新增交易日。这一优化安排提升了港股通对香港市场交易日的覆盖度，为投资者在长假前进行资产配置提供了更充分的调整窗口。

一、国庆假前，南向资金流入有什么规律？

整体来看，国庆节前夕南向资金会出现较大幅度的净流入。考虑到港股通渠道自2018年以来使用量大幅增加，我们统计了2018年以来国庆假期前的1天与1周的南向资金日均净流入规模与净流入占南向持股规模比例的情况，发现：1）除2024年因A股短期异动导致南向资金大幅净流出外，其余年份的国庆节前夕，南向资金均保持较大规模的净流入，且净流入占比呈现一定的逐年走阔趋势，反映内资机构越来越倾向于在国庆节前继续流入港股以获取收益；2）越临近国庆节，净流入的规模与流入规模占南向持股市值比都显著增大。今年情况类似，截至2025年9月24日，南向资金近一周与近一月的日均净流入规模分别为69.2、82.8亿元，占比较去年同期分别提升0.06、0.07pct。

结构上看，我们发现南向资金在假期前的净流入以消费与防御风格为主。其中，消费方面，美容护理、商贸零售近1W净流入占比分别为1.76%、1.09%；防御方面，国防军工、非银金融、公用事业等防御性标的亦有较大幅度的净流入，净流入占比分别为1.29%、0.74%、0.53%。

二、国庆期间，港股表现有什么特点？

历史数据显示，A股长假期间，港股市场在国庆期间倾向上涨。2010年以来的A股国庆节长假休市期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.1%、86.7%。国庆时段为Q4伊始，市场对经济会议、政策预期与宏观经济走势等因素的关注逐渐升温，或是国庆日历效应相对更强的重要原因。此外，若市场本身处于上升趋势中，国庆日历效应更为显著。14-15、 16-18、21-22、24 年的国庆期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.8%、87.5%。

结构上看，港股在十一长假期间的风格偏积极。通过统计2010年以来历年国庆期间港股二级行业的涨跌情况，我们发现：1）除综合金融外，所有行业的上涨概率均在60%以上，显示出普遍的做多窗口特征。2）消费、高β和成长性在假期内表现相对占优。服务消费、有色金属、机械、计算机、电子等成长型板块上涨概率均在80%左右，且涨幅中位数超过2%，优于市场整体表现；与之相对，防御性板块如公用事业、通信、食品饮料涨幅相对较低。

海外环境对港股影响在十一假期内小幅上升。1）港美股相关性在假期内小幅提升。我们分别统计了2010年以来，恒生指数与标普500指数在国庆假期与非国庆假期的涨跌幅相关性，发现国庆假期港美股的相关性较非国庆期间水平提升13.8pct至35.3%，但整体仍处于较低水平。虽然港股通关闭导致南向资金无法参与假期定价，外部影响因素重要性走高，但十一期间投资者依然对国内长假消费和后续政策会议关注更高。2）外部市场环境在十一假期内一般较为稳定，今年需关注日本大选和美国非农数据。2010年以来的国庆期间，标普500指数VIX中位数小幅上升至19.2。今年假期内的海外主要事件集中于就业数据、制造业PMI及部分联储官员讲话。

三、国庆假后，港股市场会有什么变化？

十一假期结束后，港股当天表现转弱，但随时间推移日历效应的影响减弱。2010年以来数据显示，节后第一天港股倾向于下跌（上涨概率未超过50%），恒生指数、恒生国企、恒生科技、恒生高股息指数首日表现相对整体国庆假期的上涨中位数分别为-0.48%、-0.68%、-0.63%、-0.71%，或主要受节前布局资金获利了结、AH交易转换、假期效应与换月效应等因素的共振影响。但一周内表现逐步修复，除高股息外，主要指数上涨概率过半，恒生指数、恒生科技、恒生国企相比国庆假期内上涨中位数为0.60%、2.36%、1.03%。

行业方面，节后当天风格快速切换，一周后重回中长期逻辑。假期期间涨幅较高的服务消费节后当天快速回调，科技表现分化，银行、电力公用等高股息板块回调程度更低。日历效应在节后一周左右开始消退，行业之间不再呈现同涨同跌格局，而是回归主线交易。节后一周防御性风格相对占优的表现开始分散，汽车、计算机、传媒、电子等重新获得大于50%的上涨概率。