（来源：一德期货）
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作者：车美超/F0284346、Z0011885/
为准。
四季度欧洲航运市场预计呈现“前低后稳”格局。短期受传统淡季影响运价承压，但年末货量集中出运、船司策略调控及欧洲阶段性补库可能提供边际支撑，然而长期运力过剩仍将抑制提涨空间。
需求端：欧洲经济弱修复延续，中国对欧出口保持韧性。短期淡季货量偏弱，年末现货企业冲业绩销量有望提振货量集中出运。
供给端：2025年新船交付压力长期存在，但四季度绕航持续、船舶维修增加及美线运力回流有望缓解短期过剩压力。船司或加大停航、减班等调控力度。
运价展望：船司尝试提涨四季度运价，但落地效果需观察货量配合。市场波动性或加剧，预计运价宽幅震荡，难现持续强势。
三季度欧洲航运市场受经济弱修复与供需失衡双重影响，运价下行压力显著。展望四季度，短期传统淡季或加剧运价波动，但年末集中出运预期、船司策略性调控及欧洲阶段性补库驱动的结构性货量增长，有望对运价形成边际支撑，市场或呈现“前低后稳”的阶段性特征，不过长期运力过剩压力犹存，抑制提涨幅度。
展望四季度，欧洲经济或将延续弱修复、高分化的特征。中国对欧洲出口贸易仍有韧性，短期淡季承压，年末集中出运或成关键变量。
供给格局，2025年新船交付节奏放缓有助于缓解过剩压力，但2025-2026年集装箱船运力净增预期以及低拆解量加剧长期过剩。年内绕航延续叠加船舶维修增长有望抵消部分过剩运力，美国关税政策阶段性缓和推动跨太平洋运力回流，减轻欧洲航线外溢压力，短期供应过剩边际趋缓，供给端调控力度或显著加大。
为抑制运价进一步下跌，当前已有船司宣涨四季度运价，能否有效兑现存在较大不确定性，短期需密切关注市场货量情况和船司调价策略的变化，长期则需跟踪运力调控部署与欧洲经济复苏动能的匹配情况。预计四季度集运指数将呈现宽幅震荡格局，阶段波动弹性增强。
01
集运市场三季度走势回顾
三季度全球航运市场整体呈现供需失衡、运价承压的态势。需求端，前期因美国关税政策变化引发的阶段性抢运提前释放了部分货量，叠加全球贸易复苏乏力，美欧等主要干线海运需求回升力度偏弱，传统航运旺季表现不及预期。供给端，集装箱运力供给仍处于上行通道，在航运联盟重组后，市场集中度明显下降，为争夺市场占有率，各大船司维持较高运力投放并采取降价揽货的策略，市场展现出以价换量的特征。据上海航运交易所公布数据显示，截至9月中旬，上海出口欧洲基本港集装箱运价较二季度末跌幅约40%，同期集运指数（欧线）期货主力合约下跌35%，期现价格形成共振，反映市场的一致预期，趋势拟合度较为显著。航运指数上市已满两周年，产业客户认可度和参与度逐步提升，市场情绪传导迅速，期价对现货波动的反应滞后性亦大大缩短。
图 1.1：SCFI欧线与SCFIS欧线走势
资料来源：上海航运交易所，一德期货宏观战略部
图1.2：INE集运指数主力合约结算价走势
02
欧洲经济延续弱修复
年末航运集中出运预期或对运价形成支撑
三季度欧洲经济内需驱动制造业复苏，而服务业分化对经济增长形成拖累，外部风险仍未消除。具体来看，8月欧元区制造业PMI终值升至50.7，结束了长达三年的收缩周期重回枯荣线上方，关键驱动主要来自内部动能的爆发，其中新订单增速达到三年半以来最快扩张，企业积压订单量下降，推动产出增长。从国别划分，希腊和西班牙的工厂产出增长表现突出，其PMI分别录得54.5和54.3；法国制造业也结束了两年半收缩实现了小幅扩张，制造业PMI从7月的48.2跃升至50.4；受汽车和化工行业产出回升影响，德国8月PMI升至49.8，但因出口订单拖累仍处于收缩区间；英国制造业PMI连续11个月收缩，主要压力来自出口订单下滑和供应链瓶颈。服务业方面，欧元区PMI增速较二季度放缓，主要因消费者支出谨慎和企业成本压力抑制扩张速度。德国服务业PMI下修至49.3，为去年12月以来首次收缩，反映能源价格上涨和企业投资延迟影响。近日标普全球公布的欧元区9月制造业PMI初值录得49.5，重回荣枯线之下，不及预期和前值的50.7。其中德国制造业PMI从8月的49.8进一步下滑至48.5，跌至四个月低位，反映了制造业面临的持续压力，需求依然脆弱。法国制造业和服务业双双下滑，客户需求持续疲软，新订单已连续第16个月下降，表明生产活动收缩程度进一步加深。
在欧元区，零售销售显示了已售出商品总数量的变化。其中，食品饮料和烟草占比份额最高，约为39.3%；其次是电器和家具，占比12%；计算机设备、书籍和其他占比11.4%；制药和医疗用品占比9.9%；纺织品、服装、鞋类占比9.2%；汽车燃料占比9.1%等。数据显示，7月欧元区零售销售超预期下滑，较上月环比下降0.5%，大幅低于此前市场预期的0.2%的降幅，主要是受到食品、饮料和烟草销售下降1.1%以及汽车燃料销售下降1.7%的压力影响。这一数据疲弱引发担忧，市场对消费能否抵消外部贸易不确定性对经济增长的冲击依然存疑，其持续性面临考验。
图 2.1：欧元区PMI
图 2.2：欧元区零售销售数据（%）
欧盟统计局9月15日数据显示，2025年1-7月，欧盟整体对外贸易额（未经季节调整）为30490亿欧元。其中，进口14786亿欧元，同比增长5.3%；出口15704亿欧元，同比增长3.8%；顺差918亿欧元，整体顺差同比减少15.7%。同期，欧元区对外贸易额（未经季节调整）为33717亿欧元。其中，进口16324亿欧元，同比增长4.7%；出口17393亿欧元，同比增长3.5%；顺差1069亿欧元，同比减少11.2%。进口增速持续高于出口增速，显示净出口对经济增长的拉动作用减弱。根据GDP核算公式，贸易顺差收窄可能拖累欧盟二季度1.5%的GDP同比增速。欧盟进口以能源、矿产资源和农产品为主，这类商品依赖海运运输，尤其是能够推高干散货船和油轮需求。欧盟出口以机电产品、汽车、化工品等高附加值商品为主，这些货物更多是通过集装箱来运输，出口增速的下滑直接导致集装箱海运需求下降，内贸支线承压，部分运力转向跨大西洋和欧亚航线。其中亚欧航线，尤其是中欧贸易或受益于中国新三样出口的增长，对运价有所支撑。
图 2.3：欧盟27国进出口贸易情况
资料来源：欧盟统计局，一德期货宏观战略部
图 2.4：中国出口欧盟金额与累计同比
资料来源：海关总署，一德期货宏观战略部
欧盟经济短期依赖内需复苏，长期需要通过产业升级和区域协同提升增长潜力。展望四季度，欧洲经济或将延续弱修复、高分化的特征。消费者对未来收入预期谨慎，实际购买力修复或放缓，欧洲央行持续降息后对经济增长的边际支撑逐渐减弱。欧盟内部贸易碎片化加剧，能源价格分化、劳动力流动壁垒等问题凸出，数字化转型缓慢制约全要素生产率提升，经济增长缺乏新的引擎。此外，需警惕美国关税冲击、服务业收缩风险。国际货币基金组织预计欧元区2025年经济仅增长0.8%，并警告称如果欧洲不立即采取措施应对增长放缓、投资疲软以及地缘政治风险上升，欧洲经济可能面临陷入停滞的危险。若能通过监管协调、资本市场改革和劳动力自由流动化解，欧元区未来十年内GDP有望提升3%左右。同时，国际货币基金组织建议财政空间充足国家加大投资以带动增长，欧盟预算规模扩大50%用于协调投资来实现共同目标。
尽管欧盟经济增速放缓，但从中国进口需求韧性较强。今年8月，我国对欧盟出口占比创2023年以来新高，成为稳外贸的压舱石，具体来看，欧洲能源转型推动风电设备、光伏组件等进口增长，带动高附加值集装箱货量上升，而受通胀和库存高企影响，欧洲零售商对服装、电子产品等消费品进口趋于谨慎。此外，鹿特丹、汉堡等港口因工业基础雄厚，对中国中间品进口需求稳定，2025年上半年货量同比增长4.2%。随着欧元区夏季补库结束以及圣诞前备货基本完成，短期海运需求边际趋于减弱，尤其是10月-11月上旬，通常处于航运市场传统淡季，预计10月14前船司挺价成功概率偏低，现货运价或维持下降趋势。不过四季度尾声处于传统的航运市场集中出运小旺季，很多现货企业年末会有冲量的预期，叠加年底船司通常在洽谈下一年度约之前通常会有提涨运价动作，预计将对运价形成边际支撑作用。据市场调研了解，当前已有即期订舱报价低于部分船司成本，后市船司有可能采取空班减航等措施维稳并调升运价，以便确保经营利润。
03
运力供给过剩长期施压
四季度边际影响或放缓
据克拉克森数据统计，1-8月全球船厂共交付新船2019艘，共计约6421万载重吨，数量同比下降4.4%，载重吨同比上升1.81%。从船型来看，散货船的交付数量为346艘，共计2415万载重吨；集装箱船的交付数量为182艘，共计14.7万TEU，新船交付延续放缓节奏，这在一定程度上可以减轻短期运力供给过剩压力。根据波罗的海国际航运公会（BIMCO）预测，2025至2026年将有230万标准箱运力的新船交付，在老旧运力拆解前，预计全球集装箱船队总运力将净增长7.2%。今年全球集装箱航运业迎来新一轮造船热潮，大型集装箱船订单居高不下，支线船需求再度回升。法国达飞、台湾万海以及希腊船王George Economou旗下的TMS集团纷纷下达新船订单，这些订单显示出行业正加速向液化天然气和甲醇双燃料等环保技术转型，以应对全球去碳化的趋势。2025年1-8月，全球新订造348艘集装箱船，总运力达287万TEU，按运力计算，是10年平均水平的两倍以上，如此高的新造运力，势必带来供应过剩，中期来看，新造船市场仍然处于上行周期。根据分析机构Linerlytica数据显示，目前全球集装箱船订单量达到1040万标准箱，订单运力与现有运力之比增至31.7%，同时集装箱拆解量处于低谷期，表明运力过剩将对运价形成压制。
图 3.1：近年来新船交付情况（TEU）
资料来源：一德期货宏观战略部
图 3.2：全球集装箱船手持订单（TEU）
9月22日，一艘容量为4890标准箱的冰区加强型船舶“伊斯坦布尔桥”轮完成超1000标准箱的集装箱装载作业，9月23日正式启航驶向英国弗利克斯托港。这是全球首条中欧北极集装箱快航航线，航程仅需18天左右，比传统苏伊士运河航线缩短22天，比中欧班列还要快一周左右，将全球航运效率推向一个新的高度。尽管北极快航优势明显，但北极海域气候恶劣，需要专业化船舶和完善的安全保障基础设施，因此航线通航需受季节限制，并且对通航的重量亦有所要求。短期来看对市场情绪构成一定提振，不过放到整个海运市场对于运力分流的影响或较为有限。
十一长假临近，主要船公司纷纷宣布停航计划，主要集中在第40-41周，且从停航规模来看，今年停航规模较往年偏低，显示市场的实际运力供给处于相对高位水平。展望四季度，由于中东地区地缘危机仍存变数，考虑到船员安全问题以及高昂的保险费用，船公司大规模绕航将延续，在一定程度上可以抵消部分有效运力。此外，旧船拆解以及维修数量增长有望对过剩运力起到缓解作用。美国关税政策依然存在不确定性，阶段性关税战缓和令跨太平洋运力快速回流，减轻欧线外溢压力，此前贸易摩擦导致的欧洲港口拥堵问题也将得到缓解。
图 3.3：全球船舶维修（TEU）
资料来源：一德期货宏观战略部
图 3.4：船舶停航监测（TEU）
资料来源：一德期货宏观战略部
图 3.5：全球集装箱船运力以及分航线运力（TEU）
图 3.6：中国对欧美航线投放运力（TEU）
04
美国征收港口费扰乱贸易秩序
船舶网络或重构
2025年8月，美国海关与边境保护局正式启动对中国船舶的港口费征收计划，自2025年10月14日起，美国将开始对中国船东和运营商，以及使用中国建造船舶的运营商提供的海运服务征收港口服务费每净吨收费50美元，分阶段逐步增加直至2028年收取140美元；非中国籍但使用中国建造船舶的运营商，则按每集装箱120美元或每净吨18美元择高收费。
影响方面，短期内势必增加中国企业的运营成本，不过马士基、达飞和地中海航运等船公司龙头近期已分别作出表态，表示不会因此对运往美国的货物征收任何相关的额外附加费，将通过调整船舶部署来减少费用增加，且不会将额外成本转嫁给客户。中远海运集团也表示将积极完善产品结构，以适应美国市场不断变化的需求，维持与市场水平相匹配且具有竞争力的运费及附加费等相关政策。此举还将推高美国国内进口商品价格，引发通胀，不利于经济增长，与振兴美国本土造船业目标相悖。长期来看，我国造船业不断攻克技术壁垒，向高端环保转型转型，提升整体竞争力，美国单方面征收港口费无法压制中国造船业的崛起，不利影响较为有限。
05
总结与展望
2025年三季度，欧洲航运市场深陷供需失衡的结构性困境，运价承压下行成为核心基调。需求端，全球贸易复苏动能孱弱，叠加前期美国关税政策引发的阶段性抢运提前释放货量，欧洲主要干线海运需求未现去年的回升态势，市场活跃度不及预期。供给端，航运联盟重组后市场集中度显著下降，船企为巩固市场份额，维持高运力投放策略并采取“以价换量”的竞争手段，进一步加剧运价下行压力。期现价格形成强效共振，而航运指数上市两年来产业参与度逐步提升，也加速了市场情绪传导，缩短了期价对现货波动的反应滞后性。
展望四季度，欧洲航运市场将呈现“短期承压、年末边际改善”的特征。随着欧元区夏季补库、圣诞备货结束，10月-11月上旬处于传统航运淡季，海运需求边际减弱，船司挺价难度较大，现货运价或延续下行趋势。然而，多重积极因素有望在年末形成支撑，一是企业冲量预期下的集中出运需求，四季度尾声或迎来航运小旺季效应，现货企业年末业绩冲刺或提振市场货量；二是船司策略性调控，当前即期报价已逼近部分航司成本线，空班减航、运力收缩等措施或逐步落地，推动运价企稳回升。三是船司洽谈下一年度合约前的提价诉求，将为运价提供边际支撑。在经历现货运价持续调降后，为抑制进一步下跌，目前已有船司主动调价。具体来看，马士基将10月17日上海至鹿特丹在线订舱价格上调至1080美元/TEU和1800美元/FEU；赫伯罗特官网公布提高远东至欧洲的涨价函，从10月15日起上调FAK费率至1200美元/TEU和2000美元/FEU。此外，中东地缘危机持续引发船公司大规模绕航，叠加旧船拆解与维修数量增长，有望部分抵消过剩运力；美国关税政策阶段性缓和推动跨太平洋运力回流，减轻欧洲航线外溢压力。长期来看，欧洲航运市场仍受运力过剩的核心矛盾制约，预计运价的提涨幅度受限。整体而言，四季度欧洲航运市场将在多重因素博弈中寻求平衡，短期需关注淡季运价下行幅度，长期则需跟踪运力调控部署与欧洲经济复苏动能的匹配情况，若需求不足，运价恐将再度承压。期货市场，当前集运指数多空分歧加剧，空头继续交易弱现实的基本面逻辑，多头提前交易涨价驱动。而实际涨价能否成功落地存在较大不确定性，交易者需密切关注市场货量情况和船司调价策略的变化。预计四季度集运指数将呈现宽幅震荡格局，阶段波动弹性增强，交易者可关注波段操作机会，灵活把握。现货企业可根据实际出运计划和订单以套保单持有为主。
图 5.1：SCFI欧洲航线季节性走势（美元/TEU）
资料来源：上海航运交易所，一德期货宏观战略部
图 5.2：期现走势散点图（点）
报告制作日期：2025年9月26日
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