（来源：南京玛合雅）
乔·詹森
农业与消费者经济学系
- 伊利诺伊大学
美国农业部于上周五（9月12日）发布的最新《全球农业供需预测》包含多项利空美国玉米和大豆价格的指标。尽管报告发布后价格立即出现负面反应，但新作玉米和大豆期货价格当天上涨。本文探讨了此次价格逆转可能对市场对当前供需基本面的共识意味着什么。总体而言，尽管市场对供需双方的负面情绪高涨，包括美国两种作物单产有望创历史新高的预期，但玉米和大豆价格仍保持韧性。
所有看跌消息
玉米和大豆单产预估是 9 月份世界粮食计划署报告中最受关注的数据，但美国农业部更新了表 1 所示的美国玉米和大豆资产负债表中的几项内容，其中大部分变化增加了可用供应量或减少了需求量——这两项变化都对新作物价格不利。
或许最令人惊讶的变化是玉米种植面积的大幅增加。种植面积从9730万英亩增加到9870万英亩。虽然我们之前对农场计划种植面积登记的分析（Franken和Janzen，2025）确实显示玉米种植面积比8月份早些时候的报告中有所增加，但观察到的变化幅度却出乎意料。大豆种植面积也从8090万英亩增加到8110万英亩，虽然变化幅度较小，但同样出乎意料。
正如许多分析师预期，单产预估有所下调，但种植面积增加完全抵消了单产减产对玉米总产量的影响。玉米单产每英亩减少2.1蒲式耳通常被视为利好。然而，市场分析师预计玉米和大豆的减产幅度都将更大，因此单产下降可能被视为对价格的负面影响。近期美国中西部大部分地区，尤其是东部玉米带的干旱天气，已对单产预期造成一定影响。
玉米和大豆使用量变化较为有限。大豆出口使用量预估进一步下降，反映出中国对美国新作大豆的需求持续不足。报告中唯一利好消息或许是玉米出口预期增加。2025/26年度美国玉米出口量预计接近30亿蒲式耳，较8月份报告增加1亿蒲式耳。
总体而言，美国农业部对供需平衡的预测调整相对较小，玉米库存使用比下降0.1个百分点，大豆库存使用比上升0.2个百分点。从历史数据来看，2025/26年度的预测库存使用比并不算特别高。玉米库存使用比与一年前同期对2024/25年度的预测数据相似。2024年9月，美国2024/25年度玉米库存使用比预测值为13.7%，大豆库存使用比预测值为12.5%。
价格反应和逆转
玉米和大豆期货价格对9月份世界农业与农业发展报告（WASDE）的发布反应负面。报告发布后（美国中部时间上午11点），新作玉米期货价格在15分钟内下跌了6美分/蒲式耳，大豆期货价格下跌了13美分/蒲式耳。图1中全交易日的盘中价格数据显示，12月玉米期货较前一交易日收盘价上涨10美分，11月大豆期货上涨13美分。
市场迅速摆脱了报告中关于种植面积、单产和大豆出口的利空意外。从库存使用比数据来看，当前的整体供需状况并非特别悲观。此外，市场普遍认为，未来几个月单产预估将进一步下降，尤其是在收获正式开始后，单产监测和收获后谷物运往粮仓的数据可以开始量化部分单产预测。
对美国农业部供需信息的初始反应和总体反应对比有多频繁？为了将9月12日的价格逆转置于有限的背景下，图2比较了自2025年5月首份2025/26年度WASDE资产负债表发布以来，2025年新作期货合约在报告日的初始反应和总体价格反应。除了五份WASDE数据外，还考虑了6月30日的种植面积报告。为了量化初始反应，我考虑了上午11点至11:15之间的开盘价至收盘价变化。总体反映是报告日收盘价与前一天晚上隔夜开盘价之间的差额。
正如人们所料，价格通常在报告发布前后以及报告发布日整体走势一致。报告通常是发布当天最重要的供需新闻，并且在发布后的几分钟内交易量会大幅增加。报告发布后的几分钟内发生的任何事情都可能影响重大，并可能主导当天的其他价格走势。
报告发布后价格的即时反应与报告日整体价格变化之间出现像上周那样显著差异的情况并不多见。除了最近的世界农业统计年鉴（WASDE）之外，只有两次例外，即报告发布后价格变化与美国农业部报告日整体每日价格变化走势一致。第一次是6月份的世界农业统计年鉴（WASDE），当时玉米和大豆价格的反应极小。第二次是6月份大豆种植面积报告发布后价格的反应，报告发布后价格立即下跌超过10美分，但当天价格仅略有上涨。在这些情况下，市场对报告的第一印象与经过一段时间进一步解读后的看法之间都没有出现如此大的差异。
启示
我们应该如何解读9月12日报告的截然不同的反应？显然，市场认为美国农业部发布的产量数据不够及时，尤其是在近期干旱天气下，美国玉米和大豆作物的状况及其单产前景如何。即使是报告中的利空消息也无法长期压低价格。与此同时，由于收获季节即将到来，没有哪个市场参与者愿意为玉米和大豆支付更高的价格。市场观点认为，供应状况，尤其是可能创纪录的美国产量，虽然被认为足以维持当前的价格水平，但仍可能成为沉重的负担。即使最可能的结果仍然是价格接近当前水平，2025年资产负债表和价格仍可能出现重大变化。
