（来源：研报虎）
投资要点：
建筑板块
营收&业绩降速趋缓，基建、钢结构和工程咨询服务板块业绩持
续下滑，装修装饰和园林工程业绩有所修复但仍亏损。2025年H1建筑板块上市公司合计实现营业收入4.0万亿，同比-5.9%，增速较去年同期-2.77pct；归母净利润910.6亿，同比-6.2%，增速较去年同期+3.88pct；建筑板块2025年H1业绩增速较营收增速-0.29pct，期间费用率小幅微增，25H1板块期间费用率为5.7%，同比+0.03pct。板块现金流季节性流出，基建央企压力最大，板块应收仍处高位。2025年H1建筑板块经营性现金流净额为-4943.8亿，同比流出减少208.6亿；应收方面，截至2025年半年报，建筑板块应收账款及应收票据合计2.3万亿，同比+14.4%，占营收比例58.4%，同比+10.37pct。负债率持续上行，净资产收益率持续下降。截至2025年半年报，建筑板块资产负债率77.5%，同比+0.75pct，延续上行态势；净资产收益率3.5%，同比-0.47pct，持续下降。
基建
基建板块营收&业绩下行，毛利率稳定，减值边际改善。2025年H1基建板块合计实现营业收入3.8万亿，同比-5.8%，实现归母净利润901.2亿，同比-7.4%；板块毛利率9.9%，同比-0.14pct；归母净利率2.3%，同比-0.04pct；期间费率5.5%，同比+0.04pct。分企业类型来看，央国企业绩继续下行，民企盈利底部修复。2025年H1，18家基建央企合计实现收入3.4万亿，同比-4.7%，合计归母净利润805.1亿，同比-7.7%；22家基建国企合计实现营收3,950.4亿，同比-14.5%，归母净利润78.33亿，同比-11.52%；24家基建民企合计实现营业收入307.3亿，同比-8.8%，归母净利润17.8亿，同比+43.8%。
钢结构和&工程咨询服务
业绩压力仍大，应收增速放缓。2025年上半年钢结构(10家)和工程咨询(42家)板块分别实现营业收入368.0和439.4亿，同比分别+0.7%和-3.3%；分别实现归母净利润9.9和18.6亿，同比分别-15.1%和-7.5%；应收账款及应收票据分别为221.4亿和406.8亿，分别同比+3.8%和+0.1%，占营收比例分别为60.2%和92.6%，同比分别+1.79pct和+3.06pct，均处于历史高位。
装修装饰&园林工程
业绩亏损收窄，ROE底部略有修复。2025年上半年装修装饰(24家)和园林工程(24家)板块营收下滑，但亏损较去年同期明显收窄，分别实现营业收入377.4亿和75.1亿，同比分别-18.9%、-11.6%；归母净利润分别为-4.7亿、-14.3亿元，分别较去年同期亏损减少3.9亿、11.2亿。2025年H1装修装饰板块和园林工程板块ROE均有所回升，仍为负值，分别为-1.2%和-4.9%，同比分别+0.90pct和+1.82pct。
风险提示
宏观经济不及预期；新增订单不及预期；回款情况不及预期；政策效果不及预期。
