摘要
2025年A股中报整体仍处于磨底状态，非金融板块营收增速和ROE企稳。25Q2全部A股/金融/非金融净利润同比增速分别为+1.5%/+5.8%/-1.9%，仍然处于低波动特征。净利润结构上，工业板块主要受大宗商品价格拖累，消费盈利增速下滑，TMT盈利同比增速最快且与行情走势相对匹配，金融增量主要来自于券商。尽管面临关税、汇兑损益和现金流压力的影响，一批代表性企业的海外业务对整体收入和利润率已产生实质拉动，出海是中报超预期的重要线索。
我们梳理了部分行业及重点公司的中报业绩，供投资者参考。
整体来看，建议聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业，重点关注资源、创新药、游戏和军工。中长期投资逻辑视角，我们重点提示关注供给在内、需求增长在外，中国已经或有希望有持续定价能力的行业。从短期的利润兑现度的角度来看，建议关注稀土、钴、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向。此外，9月有密集的消费电子产品发布会，提示关注消费电子，重点关注果链的重估机会。
图片来源：摄图网
A股中报整体仍磨底
出海是超预期的重要线索
25Q2全A非金融营收同比增速在-0.5%附近磨底，ROE水平短期企稳。剔除新股的可比口径下，全部A股/金融/非金融25Q2净利润同比增速分别为+1.5%/+5.8%/-1.9%，仍然呈现低波动特征。
按上市板划分，25Q2主板/创业板/科创板净利润同比增速分别为1.0%/6.2%/24.6%，科创板同比增速大幅转正，主要为部分创新药、芯片企业开始贡献盈利正增长。
按大类行业划分，25Q2工业/消费/TMT/医药/金融地产净利润同比增速分别为-2.9%/ -6.5%/16.6%/1.0%/3.4%，其中工业板块主要受大宗商品价格拖累，消费盈利增速下滑，科技盈利同比增速最快且与行情走势相对匹配，金融增量主要来自于券商。
25Q2 TMT净利润同比增速亮眼，工业板块受上游拖累
资料来源：Wind，中信证券研究部 注：样本剔除上市不满一年的新股
出海是中报超预期的重要线索。尽管面临关税、汇兑损益和现金流压力的影响，一批代表性企业的海外业务对整体收入和利润率已产生实质拉动，过去一年加速出海的企业ROE和利润率也在不断修复，出海不再只是补充渠道，而已成为部分企业财务增长的核心支柱。
科技板块2025H1归母净利润整体增速-按照内外需划分
资料来源：Wind，中信证券研究部 注：通信、电子内外需划分界限为2025H1年境外业务收入占比是否超过20%，计算机、传媒内外需划分界限为2025H1年境外业务收入占比是否超过5%
一致预测全年净利润上调的二级行业大多有较高的境外业务收入敞口
资料来源：Wind一致预期，中信证券研究部
出海之外，资源品仍以价格作为主要线索。2025年二季度，上游资源品板块呈现外盘商品（有色）价格相对较强，内盘商品（黑色、新能源上游）价格普遍偏弱，化工板块内部有诸多细分领域价格触底反弹的格局，这一趋势也在中报业绩有所体现。
2025年二季度和三季度（截至8月底）主要金属价格中枢同比变化
资料来源：Wind，中信证券研究部
重点聚焦资源、创新药、
消费电子、化工、游戏和军工
建议聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业，重点关注资源、创新药、游戏和军工。中长期投资逻辑视角，我们重点提示关注供给在内、需求增长在外，中国已经或有希望有持续定价能力的行业。此外，9月有密集的消费电子产品发布会，提示关注消费电子，重点关注果链在9月9日苹果秋季发布会后的重估机会。
1. 资源：降息可能、供给受限有望产生新一轮催化
看好金价在降息开启后再创新高，铜价有望受益于强劲的基本面继续上行。供应扰动催化电池金属的底部机遇，稀土和钨的战略价值依然突出，铝板块的盈利和估值有望共振向上。此外建议关注与固态电池和AI服务器相关的材料标的。
黄金：美联储重启降息预期叠加新一轮贸易谈判、美债集中发行所带来的避险情绪升温，金价有望再创新高，我们预计金价或冲击4000美元/盎司。
铜铝：铜价有望受益于强劲的基本面冲击10500美元/吨，且板块估值抬升趋势明确；铝价仍有较强支撑，板块盈利和估值有望共振上升。
稀土：行业供给侧改革持续推进，指标约束叠加进口下滑背景下稀土供给刚性持续加强，需求支撑叠加出口逐步恢复为稀土价格提供有力支撑，行业供需格局有望迎来拐点，持续推荐稀土产业链战略配置价值。
钴：美国国防部8月发布钴收储计划，我们预计全球军事领域需求的增加有望提高钴的战略地位。刚果（金）钴出口政策博弈有望推高钴价，我们认为新的出口政策仍会利好钴价。
钨：当前钨原料供应端仍偏紧，江西等主产区矿山面临严格检查，直接导致行业开工率显著下降，矿山企业多采取惜售策略，使得市场流通货源进一步收缩，预计钨价有望强势运行。
资源板块投资机会梳理
资料来源：中信证券研究部
2. 创新药：长期坚定看好
医药政策环境向好，全面支持创新药发展，2025年以来政府多次提出优化药品集采、支持创新药等相关政策，同时商保创新药目录出台在即，且医保局已制定“新上市药品首发价格机制”。建议横向维度上，下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局，尤其是最具贝塔效应的创新药领域。
关注：① 加速创新布局的大中型pharma；② 拥有强大pipeline和全球市场机会的龙头biopharma；③ 产品优势突出，催化剂丰富的成长型biotech/转型药企。
9月创新药催化事件料将明显增多，加之近期调整出清短线投机资金，创新药的配置价值有望重新显现。
3. 消费电子：看好果链公司估值修复
随着苹果和META在9月发布会的陆续召开，苹果的端侧AI、META的AR眼镜可能会带来新一轮更可持续的端侧设备和端侧AI生态产业趋势。
果链：看好2025-27年苹果硬件创新周期和后续AI进展，建议重点关注有苹果业务贡献基础业绩，同时卡位折叠屏、AI服务器、机器人等新领域的公司。
安卓链：终端需求相对稳定，射频仍然承压，份额提升逻辑或者新业务逻辑的公司业绩亮眼。持续看好份额突破及有第二成长曲线拓展逻辑的公司。
IoT：板块业绩分化，出海占比高的公司业绩表现更好。持续看好品牌公司出海以及品类扩张，同时建议重视SoC在眼镜、机器人、AI 玩具等领域的拓展。
消费电子板块投资机会梳理
资料来源：中信证券研究部
4. 化工等：反内卷逐步隐现出三条线索
展望三季度，预计反内卷政策对于黑色系、新能源上游商品现货价格有所提振，将带动相关上市公司业绩的企稳反弹。反内卷会逐步隐现出三条线索：
线索一：只控扩产，过去2年资本开支强度大且有缩减迹象的行业。建议关注新增产能放缓的“差等生”，主要是供需周期反转的左侧逻辑，反内卷叠加供给出清拐点前夕，估值位置通常不高，向上弹性大于向下风险，如功率半导体、钾肥、合成树脂、电解液等。
线索二：已经出现行业自律/政策落地迹象的行业。建议关注政策干预落地的“中等生”，通常是即使没有反内卷也已经走出拐点的行业，并且反内卷政策和提价已经逐步开始落地，特征是需求/格局健康且供给已明确改善，如碳酸锂、快递、煤炭等。
线索三：供给在内反内卷、需求在外出利润，依靠配额持续提升利润率的行业。建议关注向内反内卷、向外出利润的“优等生”，反内卷之前就已经走出景气周期的好行业，中国在全球占主导份额，通过反内卷进一步向全球要利润，景气向上趋势有望持续增强，如钨、钴、稀土、制冷剂、磷化工、电解铝等。
反内卷逐步隐现出三条线索
资料来源：中信证券研究部
5. 游戏：25H1大盘高增，看好新品周期与AI驱动
政策环境优化、新品爆发与长线产品稳定运营形成合力，推动行业景气度维持高位。重点游戏公司已全面开启 AI 赋能布局，逐步形成“自研大模型+场景化落地”的双轮驱动模式，有望在后续新品周期中形成差异化竞争优势并支撑行业长期成长。
随着暑期档进入尾声，板块步入下半年供给与储备阶段，预计在重点新品落地、出海扩张与AI赋能提效的共同作用下，行业有望保持“长线稳定+新品驱动”的格局，景气度延续具备较强确定性。
AIGC重塑游戏研发、发行与体验全链条
资料来源：Wind，中信证券研究部
6. 军工：行业拐点已至，上游先行修复
2025年是“十四五”收官之年，装备建设进入关键节点。同时考虑到军工行业的发展遵循五年发展规划，所以需在考量下半年基本面修复弹性的基础上，重点布局下一个五年计划。
军工板块要打开长期预期空间，投资逻辑必须要由“国内订单驱动”向“国际市场与新兴产业空间拓展”转型，军贸出口的放量是利润率和成长性的核心突破口。阅兵带来的装备展示可能会加强中国军贸出口的预期，我们认为阅兵并不是催化事件的兑现，而恰恰是军工板块长期逻辑的开始。
展望“十五五”，新型号升级迭代将提供更大弹性，新域新质作为现代化战争的核心战斗力组成发展趋势明确。推荐新域新质（信息化、智能装备、水下等）、导弹、军贸、两机，以及新质生产力方向（低空经济、商业航天等）。
7. 其他
半导体：行业景气度持续上行，国产算力放量在即。分环节来看，晶圆制造/封测产能利用率持续走高，半导体设备/零部件在手订单充足，国产算力芯片迎来高增长，存储芯片受益AI带动获高景气，模拟/功率复苏趋势延续。
半导体各环节投资展望
资料来源：中信证券研究部
计算机：行业收入明显提速，净利润显著改善。算力板块在CAPEX持续、技术升级、供给改善等因素驱动下收入高增；信创增长持续景气并有望于下半年继续加速增长，品类亦有望拓展至工业软件等领域；AI应用的AI贡献比重显著提升，同时降本增效下盈利改善显著，公司业绩拐点将至。
展望2025H2，我们认为AI对计算机板块的增长贡献将进一步提升，结合基本面改善、降本增效带动利润增长等因素，我们看好新一轮行情机遇。
证券：在政治局会议提出“增强资本市场吸引力和包容性,巩固回稳向好势头”的宏观指引下，证券公司有望围绕一流投资银行建设的目标持续回归本源、做优做强，在服务五篇大文章，推进中长期资金入市过程中充分展现自身潜力。
展望2025年下半年，证券行业有望依托高成交额、股权融资常态化以及资本市场持续回暖进一步展现自身业绩弹性，行业估值有望随着资本市场改革的推进以及宏观流动性的改善实现修复。建议围绕市场份额提升潜力、长效ROE中枢提升能力与估值性价比进行布局。
表1：证券板块投资机会梳理
资料来源：中信证券研究部
25H1净利润同比增速靠前的中信一级行业
资料来源：Wind，中信证券研究部 注：样本剔除上市不满一年的新股
其他板块一览
除上以外，其他行业及板块中报业绩则提示1）结构性、2）复苏、3）配置价值及4）分红等投资机会。
各板块2025年中报业绩总结及投资机会一览
资料来源：Wind，中信证券研究部预测
风险因素
中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；地缘政治风险恶化；汇率大幅波动；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策的不利变化；A股市场成交额下滑风险，投行业务股权融资恢复缓慢，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露，资本市场改革不及预期；AI大模型进展及AI商业化落地不及预期；大厂CAPEX及算力需求不及预期；信创推进速度不及预期；政府和企业IT投资不及预期； 新兴业态商业模式验证不足；内容监管趋严，游戏、影视等内容上线不及预期；行业竞争加剧，买量成本增加，净利率波动；外围环境波动，文化传媒出海受影响；新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格大幅波动；储能装机需求不及预期；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不及预期风险；医疗AI发展不及预期风险；商业健康保险行业进展不及预期风险；时尚周期变动；门店租金上涨；过度放量/产量供给受限；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复不及预期；互联网平台监管趋严风险；电商、外卖与即时零售行业竞争加剧超预期风险；中概股及电商出海监管风险；AI产品落地进展不及预期；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；新兴渠道冲击超预期；食品安全问题；线上内容、流量等费用上涨超预期，侵蚀业绩；线下持续下滑，拖累整体业绩；消费者偏好不断变化、热点材料和概念迭代，行业格局不稳定；并购、出海等新行业动向短期内成效不佳； 居民购买力疲弱，黄金珠宝等非必需品购买意愿低迷；消费环境或不利于医美消费；监管政策或从严超预期；猪价不达预期；动物疫病大规模爆发；自然灾害；粮食价格大幅波动；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；家电下游需求不及预期；军队武器装备建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期；房地产企业继续计提资产减值，利润表承压的风险；房价继续惯性下行的风险；部分经营性资产经营状况不佳，租金下行的风险；物业费收缴率低于预期的风险；存量时代下，企业外拓竞争加剧的风险；用电量增速超预期下滑；来水不及预期；煤价大幅上行；上网电价超预期下调；风光造价上行与收益率不及预期；用气增速不及预期；气价大幅上升；宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价；雅鲁藏布江下游水电站建设进度低于预期；企业协同不及预期，产品价格回落；有机硅行业“反内卷”不及预期；有机硅出口增速不及预期；工业硅期货与现货价格波动剧烈；金属价格大幅波动；上市公司海外项目运营遇阻等风险；人形机器人产业化进程不及预期；海外稀土开发扩张超预期；稀土价格大幅波动； 美国政府钴收储力度不及预期；刚果（金）钴禁止出口政策的实施力度不及预期；钴行业库存量超出预期；海外钴矿供应增长量超出预期；消费电子及三元动力电池需求不及预期。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
本文节选自中信证券研究部已于2025年9月15日发布的《主题（2025年第17期）—2025年中报业绩总结：聚焦利润兑现或强产业趋势》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
重要声明：
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