【数据分析】8月美国CPI数据点评：通胀温和抬升，降息预期稳固

市场资讯 2025.09.16 08:39

（来源：瑞达期货研究院）

瑞达期货研究院

摘要：

1.在关税预期反复的背景下，美国消费端物价呈温和升温格局。8月CPI消费者价格指数环比上升0.4%，略高于市场普遍预期的0.3%。剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨约0.35%，与预期基本一致。

2.核心商品通胀继续呈现加速态势，持平于今年以来最高月度涨幅，反映春季加征关税所引致的成本上升正在持续向消费端传导。许多企业曾通过提前囤货以暂缓价格上调，然而此类库存缓冲正逐步消减。

3.核心服务分项通胀同样呈现韧性，旅行相关服务价格在经历此前数月的异常低迷后显著反弹，远高于近期水平，反映暑期出行需求的集中释放。居住成本继续攀升，仍是推升服务CPI环比上涨的主要贡献项。

4.关税所带来的成本压力或使商品通胀在未来数月乃至明年初保持较快环比增速，服务通胀增速或面临较大的下行压力，就业市场走弱预计将抑制收入增长及消费需求。未来几个月CPI同比增速或维持于3%附近水平，仍高于美联储2%的政策目标。即便通胀回落速度不及预期，美联储政策重心仍将倾向于支持就业市场，以避免经济滑入衰退，美联储即将开启降息窗口仍是市场普遍预期的基准情形。

正文：

在关税预期反复的背景下，美国消费端物价呈温和升温格局。8月CPI消费者价格指数环比上升0.4%，略高于市场普遍预期的0.3%。剔除食品和能源后的核心CPI环比上涨约0.35%，与预期基本一致，但未四舍五入前数值仍略高于预期。商品通胀继续呈现加速态势，核心商品价格环比上涨0.3%，持平于今年以来最高月度涨幅，反映春季加征关税所引致的成本上升正在持续向消费端传导。许多企业曾通过提前囤货以暂缓价格上调，然而此类库存缓冲正逐步消减。关税冲击最初体现于娱乐用品和家居用品等类别的价格跃升，其后增势有所缓和，但本月汽车及二手车价格分别环比上涨0.3%和1.0%，突显关税对不同商品品类的推升效应并不均匀。服装价格环比上升0.5%，酒精饮料及烟草价格涨幅亦高于过去十二个月平均水平。医疗保健商品价格小幅回落，部分抑制了商品通胀的扩张幅度。随着早期库存逐步消耗及进口成本持续上升，越来越多企业开始实施价格上调。当下市场对关税影响的持续性存在分歧：一部分观点认为其效应体现为一次性价格水平跃升，待调整完成后通胀压力将趋于缓和；另一派则担忧其可能对通胀构成更持久的推升作用。本月汽车与服装类价格的显著上涨印证了关税冲击仍在持续渗透，但其未来演进仍将取决于贸易政策的走向及企业的定价能力。

图1美国通胀水平温和抬升

核心服务通胀环比上涨约0.35%，显示服务分项通胀同样呈现韧性。旅行相关服务价格在经历此前数月的异常低迷后显著反弹：机票价格环比跃升5.9%，酒店及外出住宿价格上涨2.3%，均远高于近期水平，反映暑期出行需求的集中释放。居住成本继续攀升，业主等效租金（OER）当月环比上升0.4%，为2025年以来次高单月增幅；居住类价格整体环比上涨0.4%，同比上涨3.6%，仍是推升服务CPI环比上涨的主要贡献项。医疗保健服务价格意外环比下跌0.1%，部分抵消了服务类价格的升温压力。总体而言，八月核心服务通胀环比增速约0.3%，与上月持平；其年率仍处高位，但部分分项的疲软抑制了进一步加速。

图2 核心通胀增速符合市场预期

食品与能源价格的波动同样对八月整体通胀产生影响。食品价格指数环比上涨0.5%，家庭食品环比上升0.6%，外出餐饮价格上涨0.3%，部分源于关税推升新鲜蔬菜与水果的进口成本，亦受到美国本土供给端因素影响，如干旱导致牲畜存栏量下降及农业劳动力供应短缺。CPI食品最终需求价格的持续走高，预示零售端面临的上行压力。

能源价格总体环比上升0.7%，主要由汽油价格环比上涨1.9%所推动，尽管同比仍下降6.6%，但结束了此前连续下跌态势。家庭能源服务价格环比连续第二个月下降0.2%，其中管道天然气价格下降1.6%；然而能源服务价格同比仍上涨约7.7%，反映数据中心扩张及基础设施升级所带来的结构性需求支撑。总体来看，能源价格的反弹为当月CPI提供支撑，其未来走势仍将取决于全球能源市场动态及国内供应链状况。

图3 各主要分项CPI同比环比增速

图4 住房通胀环比增速有所抬头

后市展望：

八月CPI数据整体虽不及市场预期，但仍呈现了关税的部分传导以及消费端通胀的粘性，与此同时劳动力市场放缓迹象加剧了美联储面临的政策权衡难度。此前公布的首领失业金人数录得接近四年以来高位，非农就业人数仅增加2.2万，失业率自4.2%升至4.3%，达到近四年最高水平，且裁员率逐步攀升。此前美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中指出，当物价稳定与充分就业两大目标出现冲突时，政策将更侧重于偏离目标更远的一方。当前就业放缓所带来的下行风险，已在很大程度上超越了通胀的上行风险，所以当前温和抬升的通胀水平不足以改变九月FOMC开启降息周期的宽松路径。

展望未来，当前市场接近完全消化九月降息预期，利率期货市场反映降息概率持稳于95%以上水平，预计年内累计降息幅度为75个基点。若2026年上半年通胀持续回落且就业表现疲弱，美联储或进一步降息50个基点，使联邦基金利率进入3.00%–3.25%区间附近。未来政策路径仍将高度依赖数据表现：若通胀重现抬头迹象或预期出现脱锚，宽松节奏可能放缓；若经济下行压力加剧，降息幅度或相应扩大。在通胀黏性与增长放缓并存的背景下，美联储将继续谨慎平衡其促进就业与稳定价格的双重使命。

图5 美联储9月降息50bps概率小幅抬升