市场三重主线继续演绎。1、海外宽松逐步影响国内，汇率缓慢上行。下半年人民币兑美元回到7.05元以内。2、国内金融继续好转，M1快速回升。截至年末，M1上行持续，预计达到6.4%。3、中国经济总体表现仍然偏疲软，但未来几个月可能会等到PPI的上行。年末PPI回升至-1.7%，环比下半年回正。
8月份延续7月份经济走势。投资和消费表现继续疲软，出口仍然乐观，货币投放继续上行。8月份仍然是生产淡季，高温影响了居民旅游出行和消费，同时也影响户外工程。但出口表现仍然较好，虽然对美出口高频有所回落，但电子芯片产业链景气度较高，推动我国出口高位运行。
8月金融继续与经济走势分化。随着政府资金持续投入，资本市场持续向好，企业的资金情况好转，金融活化持续，这就意味着M1和M2的上行持续。新增贷款相对低迷，但政府资金带动的社会融资上行，社会融资存量增速上行0.1pct。
8月份最让人期待的是PPI的上行。PPI上行意味着未来企业利润的上行。以往M1同样是PPI的先行指标，在新形势下，M1的回升对PPI的拉动速度减缓。7月开始的“反内卷”措施抬升了部分行业产品的出厂价格。现阶段工业企业减产并不明显，本年度PPI的持续回升需要政策的持续推进。
对于全年经济走势保持“前高后低”判断不变。下半年经济名义增长率比上半年小幅下滑，加上物价小幅回升，实际GDP增长回落，下半年预计在4.5%~4.8%之间运行，全年经济增长达到5.0%。要注意到PPI的上行可能来自于量减价增或者是政府投资，那么PPI回升的过程可能伴随着经济的下行，直至PPI回升更为稳定，经济才会重新上行。
风险提示： 国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，海外加息及经济衰退的风险，地缘政治扩大的风险，贸易形势超预期变化的风险。
正文
一、三重变化持续，等待PPI回升
现阶段主导市场的三条主线仍然在继续演绎。8月份海外货币宽松持续，并且逐步影响中国市场，人民币汇率缓步上行。8月由于国内资本市场持续火热，金融活化持续，加之政府资金持续的投入，企业资金好转，M1和M2继续上行。中国经济总体表现仍然偏疲软，但未来几个月可能会等到PPI的上行，8月份PPI上行已经初步显现。
整体经济环境处于弱势，政策支持并未明显放量，但经济已经在磨底过程中，需要密切关注PPI的变化。8月份零售消费、房地产、基建投资等继续下行，经济持续承压，但出口仍然旺盛，生产处于高位，延续7月份供给热需求冷的局面。变化可能来自于PPI，8月PPI环比可能转正，反内卷带动商品价格的回升，利好8月份的出厂价格。物价是否持续回升是未来一个季度经济观察的重点。
（1）变化一：海外宽松逐步影响国内，汇率缓慢上行。海外货币宽松持续,美联储9月份降息。全球央行M2增速持续上行，推动全球货币环境处于宽松状态。9月份美联储可能再次开启降息，并且在2026年持续全年。人民币下半年可能缓慢升值。人民币汇率走势相对平稳，并未随美元指数涨跌变化，但我们认为汇率可能在下半年上行，这是海外宽松在国内市场的映射。首先，美联储加快降息以及要到来的关税影响，美元指数可能会再次回落，这为人民币汇率带来空间。其次，国内资本市场走高，推动部分资金回流。最后，央行对人民币升值的态度小幅变化。央行中间价变动区间中，中间价上行的幅度超过下行。我们预计人民币汇率会在下半年缓慢回升，人民币兑美元会回到7.05以内。
（2）变化二：国内金融继续好转，M1快速回升。今年国内金融环境好转，社会融资增速，M1和M2持续回升。虽然居民和企业信贷仍然较弱，但是政府投资快速增加。随着政府资金的投入，M1迎来好转，企业资金情况好转。居民资金从理财转出以及M1的好转同样带动M2上行，整体货币环境好转。8月份预计M1会持续上行，M1的上行在未来会带动商品价格和企业利润的走高。M1可能在年内持续上行，这会拉动6个月后商品价格走高。
（3）变化三：企业利润底部爬升，等待PPI回升。国内外货币环境持续好转，国内经济仍显疲软，但可能处于底部爬升状态。8月企业利润可能继续上行，PPI受到8月商品价格影响环比上行。PPI的持续回升会带动企业利润的上行，未来PPI回升进程是观察的重点。由于消费疲软，现阶段PPI回升可能主要依靠“反内卷”政策的实施力度和四季度政府投资的力度。我们预计PPI在年内持续上行，最差阶段可能已经过去。
二、8月份经济数据预测：经济金融继续分化
8月份延续7月份经济走势，投资和消费表现继续疲软，出口仍然乐观，货币投放继续上行。8月份仍然是生产淡季，高温影响了居民旅游出行和消费，同时也影响户外工程。但出口表现仍然较好，虽然对美出口高频有所回落，但电子芯片产业链景气度较高，推动我国出口高位运行。
8月金融继续与经济走势分化。随着政府资金持续投入，资本市场持续向好，企业的资金情况好转，金融活化持续，这就意味着M1和M2的上行持续。新增贷款相对低迷，但政府资金带动的社会融资上行，社会融资存量增速上行0.1pct。
8月份最让人期待的是PPI的上行，这意味着未来企业利润的上行。以往M1同样是PPI的先行指标，在新形势下，M1的回升对PPI的拉动速度减缓。7月开始的“反内卷”措施抬升了部分行业产品的出厂价格。现阶段工业企业减产并不明显，本年度PPI的持续回升需要政策的持续推进。
对于全年经济走势保持“前高后低”判断不变。下半年经济名义增长率比上半年小幅下滑，加上物价小幅回升，实际GDP增长回落，下半年预计在4.5%~4.8%之间运行，全年经济增长达到5.0%。要注意到PPI的上行可能来自于量减价增或政府投资，那么PPI回升的过程可能伴随着经济的下行，直至PPI回升更为稳定，经济才会重新上行。
通胀继续弱势，CPI回落，PPI上行。 8月CPI环比继续小幅上行，但同比仍然不振。8月CPI的上行很难延续7月份的趋势，车用燃料、家用器具的上行可能是一次性的，原油上行趋势在8月份翻转，家用电器也并未表现持续上行的态势。旅游的价格上行是季节性的，9、10月份的旅游通常下跌。8月受到季节性影响蔬菜价格上行，但其上行幅度并未超过历史区间。本月商品价格回升，反内卷政策逐步见效，煤炭、化工产品、非金属矿价格均有所回升，不再延续7月份下降趋势。
出口延续强势，但增速比上月回落。对美出口虽然逐步回落，但是对其他国家出口回升。8月韩国和中国台湾的出口显示芯片出口增长强劲，景气度保持在高位。出口的考验来自于四季度，现阶段预计会出现小幅下跌。进口上行，国内经济的缓慢回升带动进口回升。
工业增加值同样上行：预计8月工业增加值预计同比增速5.8%，较上月上行0.1%。虽然“反内卷”的推进影响部分行业生产强度，汽车半钢胎开工率、PTA产量和开工率均同比下滑，但出口强势保持托底作用。8月集装箱吞吐量和货运航班都同比走高，韩国越南出口保持强劲，因此外需仍然拉动工业生产强度。从PMI生产量来看，PMI生产高于7月。另外，基数效应不可忽视，去年同期气温偏高，影响户外作业，使得今年8月面临较低基数。
内需持续回落，消费受到考验，投资支撑动力减弱。社会消费品零售总额增速稍有回落，政府补贴效应减退，禁酒令继续影响餐饮消费，8月份消费并不乐观。固定资产投资继续下滑，房地产处于调整过程中，制造业投资短暂调整后会在四季度回升，基建的回升速度并不确定，预计年末中央政府会加快基建投资以对冲其他投资和出口的下滑。
金融继续分化，8月保持宽松。我们认为金融数据将延续7月的特征，8月社融有望在政府债券融资、企业直接融资、外币贷款的支撑下保持较高增速。人民币信贷则会受到四个因素的影响呈现总量适度，结构优化：1、直接融资的良性替代；2、人民币升值预期升温，叠加中国企业的出海需求，外币贷款需求将增加，外币贷款连续同比多增；3、金融机构持续打击虚增空转贷款；4、近期相关部门推进清欠账款的成效逐渐显现。企业账款得到清欠后，贷款需求可能有所下降。货币供应量方面，M1、M2均有望延续上行趋势。中国股市8月表现活跃，有望继续带动居民存款搬家，推动货币供应量上行。
风险提示：地缘政治风险超出预期，中美之间贸易冲突加剧，美国债务再次大增，全球央行竞相进入货币宽松，实物黄金需求爆发。
本文摘自：中国银河证券2025年9月2日发布的研究报告《金融和经济继续分化，亮点来自PPI——2025年8月经济数据预测》
分析师：张迪 S0130524060001；许冬石 S0130515030003；詹璐 S0130522110001；吕雷S0130524080002；赵红蕾 S0130524060005；铁伟奥 S0130525060002
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
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谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
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