国内橡胶助剂领先企业
公司是国内橡胶助剂领先企业
山东阳谷华泰化工股份有限公司主营业务为橡胶助剂的研发、生产、销售，核心产品包括防焦剂、 促进剂、不溶性硫磺等，是国内品种齐全、产能居前的橡胶助剂生产厂商之一。公司发展历程可以 划分为三个阶段： 1.技术突破期（1994 年-2010 年）：公司前身为 1994 年成立的国有阳谷华泰有机化工厂，其核心产 品是橡胶防焦剂 CTP，2000 年山东阳谷华泰有限公司以承担其全部债权债务的方式收购了阳谷华泰 有机化工厂全部股权，并于 2001 年自主研发投产了增塑剂 A 产品；2003 年，公司收购主营促进剂 NS 等产品的山东华洋新科化工有限公司；2006 年，出资设立华泰进出口有限公司；2009 年，万吨 防焦剂 CTP 生产线建设项目竣工。 2.产能扩张、品类扩充的快速发展期（2011-2023 年）：公司于 2010 年深交所创业板上市；2012 年 子公司戴瑞克新材料募投项目投产，包括年产 1.5 万吨促进剂 M、年产 1 万吨防焦剂 CTP、年产 1 万吨促进剂 NS、年产 1 万吨促进剂 CBS；2017 年建设 2 万吨/年不溶性硫磺、1.5 万吨/年促进剂 M、 1 万吨/年促进剂 NS；2022 年启动 1 万吨/年防焦剂 CTP 项目，于 2024 年建设完成；2023 年建设含 硫硅烷偶联剂、氨基硅烷偶联剂及其副产品，合计产能 6.5 万吨/年，项目整体达到预定可使用状态 的时间延期调整为 2025 年 10 月。 3.全球化与业务发展新阶段（2024 年至今）：截至 2024 年年报，公司拥有山东阳谷、山东东营、河 南鹤壁三个生产基地，橡胶助剂年产能达 28 万吨。公司橡胶助剂产品可以分为高性能、多功能两大 体系，其中，高性能橡胶助剂主要包括防焦剂、促进剂、防老剂、不溶性硫磺等“大品种”；多功 能橡胶助剂主要包括微晶石蜡、均匀剂、胶母粒等“小品种”。同时，公司通过海外基地建设与外 延并购完善战略布局：2024 年 7 月，公司宣布计划在泰国建设橡胶助剂生产基地，提升海外产品供 应能力和对下游客户的配套能力；2024 年 11 月，公司发布预案，拟通过发行股份及支付现金方式 收购波米科技有限公司，将业务延伸至功率半导体器件制造、半导体先进封装与液晶显示面板制造 领域。海外战略布局及新业务拓展有望打开公司长期成长空间，公司发展进入新阶段。
股权集中稳定，股权激励激发员工积极性
股权集中稳定，山东戴瑞克为重要生产子公司。截至 2025 年一季报，公司实际控制人王传华及其一 致行动人合计持有公司 32.89%股权，其子王文博任公司董事长，王文一任公司董事。下设多家子公 司，其中山东戴瑞克新材料有限公司为公司重要工厂，主营防焦剂 CTP 等橡胶助剂产品，2024 年贡 献营收、归母净利润 13.41 亿元、1.14 亿元。
股权激励激发员工积极性。2023 年 11 月，公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购部分公 司股票用于员工持股计划或股权激励，截至 2024 年 9 月，公司回购完成，期间内公司累计回购股份 7,286,840 股，占 2025 年一季度末公司总股本的 1.62%。未来公司或实施新一轮股权激励计划。
财务分析：营收保持稳定，盈利能力处于周期底部
上市以来，公司营业总收入总体保持稳步增长，业绩呈现周期式波动。随着公司上市后产能扩张， 收入由 2010 年的 3.48 亿元增长至 2024 年的 34.31 亿元（CAGR 为 17.75%），归母净利润虽受产品 价格周期性波动影响，但中枢有所抬升，从 2010 年的 0.29 亿元提升至 2024 年的 1.92 亿元（CAGR 为 14.51%）。公司业绩分别在 2016 年、2021 年迎来两轮上行周期：2015-2018 年，供给侧改革主导 下公司主营产品价格上涨，期间公司业绩由 0.39 亿元增长至 3.67 亿元；2021-2022 年，经济复苏叠 加新能源汽车需求爆发推动橡胶助剂涨价，公司业绩由 2020 年的 1.26 亿元提升至 2022 年的 5.15 亿 元。2024 年，公司主要产品价格下滑，同时下半年新开工项目产能利用率较低拖累盈利能力，公司 营收同比小幅下滑 0.69%至 34.31 亿元，归母净利润同比下滑 36.86%至 1.92 亿元。2025 年一季度， 公司实现营业收入 8.62 亿元，同比提升 3.40%；归母净利润 0.63 亿元，同比减少 22.95%。
2024 年高性能橡胶助剂价格下滑影响收入，多功能橡胶助剂量、价稳步提升。分产品看，2024 年高 性能橡胶助剂、多功能橡胶助剂占公司营业收入比例分别为 57.07%、42.41%。高性能橡胶助剂方面， 2022-2024 年公司销量保持小幅增长，但受到主要产品价格下降影响，收入及毛利呈现持续下降趋势。 2024 年公司高性能橡胶助剂收入 19.58 亿元，同比下降 5.76%，产品均价为 1.60 万元/吨，较 2022 年高点下降 32.34%。多功能橡胶助剂方面，2022-2024 年公司销量及价格均保持稳中提升，2024 年 实现收入 14.55 亿元，同比提升 6.34%。
2024 年毛利率处于近年来较低水平。2022 年，全球公共卫生事件后橡胶助剂需求回暖，产品价格提 升带动公司综合毛利率达到近年高点 27.67%。2023-2024 年公司毛利率持续下滑，2024 年公司毛利 率继续同比下降 4.15pct 至 18.16%，高性能橡胶助剂、多功能橡胶助剂毛利率分别为 16.98%、19.18%， 分别同比下降 6.01pct、2.01pct。2025 年一季度，公司毛利率为 18.48%，同比、环比分别-2.32pct、 +2.72pct。
期间费用率保持稳定。2019-2024 年公司期间费用率基本保持稳定，2024 年公司销售/管理/财务/研 发费用分别为 2.29%/4.69%/2.58%/0.64%，同比分别+0.20pct/-0.38pct/+0.14pct/+0.35pct，其中财务费 用率有所提升主要系 2023 年公司发行可转换债券，利息计提导致财务费用增加。
橡胶助剂：轮胎需求稳健，行业集中度提升
橡胶助剂能够改善橡胶性能，主要应用于轮胎行业
橡胶助剂是橡胶加工过程中添加的化工产品，主要作用是提高橡胶性能、改善橡胶生产工艺、延长 橡胶制品的使用寿命。 通用型橡胶助剂为主流产品，2023 年国内产量占比近七成。橡胶助剂可以分为：1）通用型橡胶助 剂：包括防老剂、促进剂、硫化剂及硫化活性剂等，这类产品使用较为广泛，且在性能和技术上较 为成熟；2）特种橡胶助剂：包括功能性橡胶助剂、加工型橡胶助剂，主要起到改善性能质量、提高 生产效率、增强异质材料粘合性等重要的特殊作用。根据橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会数据， 2023 年我国通用型橡胶助剂产量 102.90 万吨，占橡胶助剂总产量比重为 68.66%，其中防老剂产量 为 42.15 万吨，为产量最高的细分品种；特种橡胶助剂产量 46.96 万吨，占橡胶助剂总产量比重为 31.34%，其中加工型橡胶助剂 30.70 万吨（占比 20.49%），功能性橡胶助剂 16.26 万吨（占比 10.85%）。
橡胶助剂原料种类较多，占生产成本比重较高，下游需求与轮胎行业高度关联。 1）上游：原料种类较多，占成本比重 60%-70%。橡胶助剂上游原料主要是各类石油化工产品及相 关化学中间体，主要来源于盐化工、煤化工、石油化工等行业，包括苯胺、环己烷、酞酰亚胺、叔 丁胺、硝基苯等。根据头豹产业研究院数据，2022 年橡胶助剂成本结构中，原材料占比为 60%-70%。 2）下游：轮胎行业为橡胶助剂最重要的下游市场。根据中国橡胶工业协会数据，在橡胶助剂行业中 近 90%的应用与汽车相关，约 70%的橡胶助剂产量直接用于轮胎生产。非轮胎用橡胶助剂应用场景 丰富但用量较小，包括汽车橡胶配件、工程传送带、隔热材料、手套胶塞、军工材料、鞋材等。
需求端：轮胎万亿市场稳定增长，新能源汽车发展带来机遇
全球橡胶助剂需求稳步增长。根据元昊新材转引自头豹研究院的数据，2018-2022 年全球橡胶助剂消 费量呈现小幅下滑后复苏的趋势，2019-2020 年由于全球汽车产量下滑及全球公共卫生事件影响，橡 胶助剂消费量由 2018 年的 161.2 万吨下降至 150.8 万吨，2021-2022 年随着轮胎、汽车行业复苏有所 回升，2022 年全球橡胶助剂消费量为 172.9 万吨，2018-2022 年复合增长率为 1.8%。
轮胎用橡胶助剂占据主导，非轮胎用橡胶助剂发展较晚，未来市场规模增速有望高于行业平均。根 据元昊新材转引用自头豹研究院的数据，2018-2022 年全球轮胎橡胶助剂产量由 96.9 万吨增长至 113.7 万吨，预计 2027 年达到 128.3 万吨，2022-2027 年复合增速为 2.4%；2018-2022 年全球非轮胎 橡胶助剂产量由 53.3 万吨增长至 66.8 万吨，预计 2027 年达到 89.2 万吨，2022-2027 年复合增速为 6.0%。由产量判断，全球轮胎用橡胶助剂占据主导，叠加车用橡胶零部件对助剂的需求，橡胶助剂 对汽车行业依赖度较高。从未来增长趋势看，一方面新能源汽车的发展及新兴市场汽车需求有望带 动橡胶助剂需求稳健增长；另一方面，非汽车领域下游有望维持一定增长。以乳胶手套为例，根据 元昊新材数据，2023 年我国一次性乳胶手套产量同比增长 10%至 240 亿只，预计到 2025 年产量提 升至 320 亿只，2023-2025 年复合增速为 15%。同时，随着医疗、航空航天、轨道交通等高端橡胶应 用领域对橡胶产品要求提升，橡胶助剂应用场景有望进一步扩大。
替换为基，轮胎市场稳健增长支撑橡胶助剂需求。根据米其林年报，2024 年全球轮胎消费量为 18.56 亿条（yoy+1.86%），全球公共卫生事件后，全球轮胎市场呈现持续修复态势，2020-2024 年消费量 CAGR 为 5.2%。Bussiness Research 预测 2024-2032 年全球轮胎市场规模复合增速为 4.7%。当前全球 汽车保有量已经处于较高水平，轮胎替换需求为消费基本盘，同时新能源汽车发展、新兴市场需求 提升等共同驱动全球轮胎市场扩容。 1）新能源汽车出货量增加，我国新能源汽车产业链话语权增强：EVTank 数据显示，2024 年全球新 能源汽车销量达到 1823.6 万辆，同比增长 24.4%，其中中国新能源汽车销量为 1286.6 万辆，同比增 长 35.5%，占全球销量比重由 2023 年的 64.8%提升至 70.5%。EVTank 预计，到 2030 年，全球新能 源汽车销量有望达到 4405.5 万辆，对应 2024-2030 年新能源汽车销量复合增速 15.8%。一方面我国 新能源汽车出货量提升带动国内橡胶助剂等产业链发展，另一方面，新能源汽车对高性能、高附加 值的橡胶助剂提出需求，促进橡胶助剂向更加环保、高效的方向发展。 2）新兴市场需求提升：随着东南亚、非洲、拉美等新兴消费市场经济发展，乘用车及商用车需求有 望提升，有望带动轮胎及橡胶助剂需求增长。
供给端：国内产能占据主导地位，2024 年行业集中度进一步提升
国内橡胶助剂占据全球主导地位，产量稳健增长。根据中国化信数据，2024 年全球橡胶助剂产量达 205 万吨，其中中国产量占全球总产量的 78%。根据橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会数据， 2020-2024 年我国橡胶助剂产量、销售收入保持稳健增长，2024 年我国橡胶助剂总产量为 158.79 万 吨，同比增长 5.96%，销售收入 315.30 亿元，同比增长 0.61%。
海外企业保留核心高端业务；国内橡胶助剂市场集中度高，少数头部企业占据大多数份额。国外橡 胶助剂企业在产能规模方面不及国内，但在高端和细分领域仍然保留技术优势，其中，福莱克斯最 早掌握连续法生产不溶性硫磺的技术，不溶性硫磺产能全球第一名。
2024 年我国橡胶助剂行业集中度进一步提升。我国橡胶助剂头部企业主要为轮胎助剂生产企业，主 要系轮胎助剂用量较大、品种集中且工艺相对成熟。我国头部橡胶助剂企业包括山东尚舜化工有限 公司、圣奥化学科技有限公司、阳谷华泰、彤程新材、科迈化工股份有限公司等。国内各助剂企业 在主导产品、生产工艺方面存在一定差异，专注于不同的细分市场，如圣奥化学防老剂产品全球领 先，尚舜化工在促进剂方面销量领先，彤程新材在轮胎用高性能酚醛树脂行业全球领先。根据中国 橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2024 年我国橡胶助剂行业销售收入在 20 亿元以上的企业 有 5 家，销售 5 亿元-20 亿元的企业有 13 家，总产量占全行业 89%，集中度进一步提升。
防老剂、促进剂等品种景气度磨底。当前防老剂、促进剂等橡胶助剂主要品种竞争激烈，面临供给 过剩、价格下滑。根据中国化信数据，2024 年我国防老剂产能为 77 万吨/年，产量约为 45 万吨，开 工率不足 60%；我国促进剂产能为 105 万吨/年，产量约为 41 万吨，开工率不足 40%。促进剂的主 要原材料为苯胺、叔丁胺、环己胺等，成本端对价格影响较大。2020Q4-2021Q4 涨价周期，受原油 价格提升、环保限产、需求复苏三重因素驱动，苯胺及促进剂价格大幅上涨。2024 年以来促进剂随 原料苯胺价格下行，盈利空间有所收缩。根据百川盈孚，截至 6 月 22 日，促进剂 M、促进剂 DM、 促进剂 CZ 市场均价分别为 1.17 万元/吨、1.69 万元/吨、1.70 万元/吨，较 2024 年均价分别变动-18.27%、 -10.76%、-19.14%，较 2023 年均价分别变动-21.48%、-11.86%、-20.45%，与苯胺价格走势大致相同。
低端、高污染产能有望陆续退出，行业景气度有望回暖。绿色化、高端化、智能化是橡胶助剂产品 发展的重要方向。一方面，国家发布限制类、鼓励类政策为发展绿色、高端橡胶助剂产品指明方向， 另一方面，发达国家严格的环保法规及新能源汽车对高附加值橡胶助剂的要求推动橡胶助剂在研发 和工艺上创新。当前，防范、治理“内卷式”竞争已经引起政府部门及行业协会高度重视，行业供 大于求、开工率不足背景下，部分工艺落后、产品同质、污染严重的产能或成为整治重点。根据《橡 胶行业“十四五”发展规划指导纲要》，橡胶助剂行业“十四五”规划目标为：行业 90%以上实现 清洁生产工艺，大力发展橡胶硫化促进剂的清洁生产，淘汰污染物排放量大的落后工艺、落后产能。 中小企业面临固定成本高、研发投入不足、环保压力过大等问题，或逐步退出。
橡胶助剂主业优势地位稳固，产能稳步扩张
工艺创新及产品研发行业领先。公司深耕橡胶助剂行业多年，是国家高新技术企业、国家知识产权 示范企业，工信部“第四批国家级绿色工厂”企业和单项冠军产品企业，拥有“国家橡胶助剂工程 技术研究中心”，设立了博士后工作站。在绿色工艺方面，公司研发促进剂 M、促进剂 NS 的绿色 工艺，并自主开发“多效蒸发+生化”处理组合工艺，有效解决橡胶助剂领域废水处理难题。在自主 研发方面，公司通过持续技术攻关，形成多项核心技术，对环保型促进剂、连续法高热稳定高分散 型不溶性硫磺、PK900、TBSI 等产品实现国产化，打破国外技术垄断。 防焦剂、不溶性硫磺等优势产品夯实公司竞争优势。1）防焦剂：2024 年公司年产 10000 吨防焦剂 CTP 项目投产，防焦剂合计年产能达到 30000 吨，根据 2024 年报，公司防焦剂 CTP 销量占全球 60% 以上市场份额，处于领先地位。2）不溶性硫磺：公司是继美国福莱克斯、日本四国化成工业株式会 社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，根据公司可转债募集说明书，2023 年公司 拥有不溶性硫磺年能 6.8 万吨，位居国内第一，全球仅次于美国福莱克斯。
若在建项目及泰国生产基地投产，产能有望继续扩张。2023 年公司发行可转债募集资金总额 6.50 亿元，投资“年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目”，其中包括 50000 吨/年含硫硅 烷偶联剂、5000 吨/年氨基硅烷偶联剂和 10000 吨/年副产品产能，有望对公司产能及盈利能力带 来积极影响。经调整，项目预计于 2025 年 10 月整体达到预定可使用状态。此外，2024 年 7 月 公司发布公告，拟在泰国投资新建橡胶助剂生产基地，第一期投资额不超过 3760 万美元。凭借 海外生产基地布局及泰国本土原料、劳动力成本优势，公司对海外客户的服务能力及整体产品竞 争力有望进一步提升。 当前橡胶助剂行业竞争较为激烈，公司作为橡胶助剂行业领先企业之一，在防焦剂、不溶性硫磺方 面具备市占率、工艺优势，保持性能及成本领先，产品优势有望为公司带来较为稳定的收入及盈利 能力保障。若未来行业内低端、高污染产能退出，行业景气度有望底部修复。公司通过可转债募投 项目、泰国生产基地项目推进，逆势有望实现产能扩张。
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