（来源：研报虎）
业绩概要：
公告2025年上半年实现营收53.6亿，同比增7.2%，录得归母净利润8亿，同比增13.8%；其中，二季度实现营收30亿，同比增6.5%，录得归母净利润4.1亿，同比增2.4%。2Q业绩不及预期。
分红方案：每10股派发现金股利8元
点评与建议：
受行业需求承压影响，Q2公司收入增速放缓。品类看，上半年护肤类(含洁肤)收入约42亿，同比持平，美容彩妆收入8.4亿，同比增25.8%，洗护类收入3.2亿，同比增131.3%；2Q护肤、美容及洗护收入分别同比下降1.6%、增29.4%和127.4%。
新晋品牌表现出色。以品牌来看，主品牌珀莱雅实现营收39.8亿，同比持平，彩棠实现收入7亿，同比增21.1%，悦芙媞收入1.7亿，同比增3.3%，OR实现收入2.8亿，同比增102.5%，原色波塔实现收入0.97亿，同比增80.2%，其他自有品牌收入1.3亿，同比增66%。彩棠、OR及原色波塔等获得一定资源倾斜，表现出色，展现出具有较强的成长动力。
降本增效效果卓著，宣发加码影响利润。报告期毛利率同比上升3.56pcts至73.38%；2Q毛利率同比提升4.2pcts至73.8%，主要受益降本增效。费用方面，上半年费率同比上升2.51pcts至54.23%，其中销售费用率同比提升2.8pcts至49.6%，主要由于形象宣传推广费(官宣多位新代言人及618新品宣传等投入)增加，其他费率变动相对平稳；2Q综合费用率同比上升5.91pcts至56.62%，其中销售费用率同比上升5.97pcts，销售费率大幅上升是Q2盈利放缓的主要原因。
公司龙头地位稳固，上半年多个品牌在618大促期间维持位列平台销售前列，显示在复杂多变的行业竞争和宏观环境下，消费者对品牌的认可度持续提升。展望H2，我们预计受宏观压力影响，行业需求仍将有所承压，大促期间费用投放预计维持高位，但形象宣传推广费投入有望减少，费率波动有望减弱。从品牌看，各品牌、产品定位和目标受众明确，梯队基本成型，通过平台货品策略优化，精细化运营将继续强化公司竞争优势。
公司层面看，新管理层逐步到位，管理机制预计进一步优化。此外，公司宣布拟在H股上市，有助于公司推进全球化布局、提升海外知名度及便利海外并购。
下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润17亿、21亿和25.3亿(原预测为18.7亿、22亿和25.8亿)，分别同比增10.2%、22.7%和20.7%，EPS分别为4.32元、5.30元和6.39元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍，估值不高，维持“买进”。
风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期
