（来源：先进制造新视角）
投资评级：增持（维持）
1 业绩高增，高毛利海外订单加速释放
2025H1公司实现营收66.1亿元，同比+14.9%，其中锂电设备营收45.5亿元，同比+16.4%；光伏设备营收5.3亿元，同比+32.0%；高毛利海外业务营收11.5亿元，同比+5.4%。期间公司归母净利润为7.4亿元，同比+61.2%；扣非净利润为7.3亿元，同比+63.5%；期间公司冲回2.3亿元信用减值。25Q2单季营收为35.1亿元，同比+43.9%，环比+13.4%；归母净利润为3.8亿元，同比+456.3%，环比+2.7%。
2 H1净利率持续改善，海外业务贡献高毛利率
2025H1毛利率为33.8%，同比-2.6pct，其中锂电设备为35.1%，同比-6.8pct，我们认为主要系行业下行期订单确认收入；海外毛利率为40.3%，显著高于国内约5pct。
3 现金流持续改善，公司在手订单充足
截至Q2末公司存货为148.4亿元，同比+13.1%；合同负债为130.6亿元，同比+14.3%，在手订单充足。2025Q2公司经营活动净现金流为14.9亿元，现金流持续改善，验收节奏加快。
4 覆盖固态电池整线设备，多工段获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单
①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。
5 宁德时代港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益
约90%募集资金(276亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWh，据宁德时代官方预计（下同）将于2025年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025年开工建设。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。
6 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量
（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：公司24年3月公布了ABF 20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。
盈利预测与投资评级
考虑到锂电行业回暖，25H1大幅修复，25H2业绩有望继续高增，我们上调公司2025-2027年归母净利润至15.3（原值10.6）/20.4（原值17.0）/24.8（原值22.3）亿元，对应股价PE为30/23/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游扩产不及预期风险，新产品研发及验证不及预期风险
东吴机械团队
东吴机械研究团队荣誉
2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
