文｜王一涵 侯苏洋 卿施典 秦培景 徐广鸿
近两年港股IPO申购热度显著抬升，且基石投资者亦有踊跃参与。我们判断在政策催化、交投火热、外资回流的背景下，港股打新市场热度将持续。而港股IPO收益受市场环境、行业属性、企业资质及跨市场定价逻辑共同驱动。短期来看，港股打新收益与市场流动性水平、企业规模、个股申购热度等指标高度相关；而对于打新的中长期收益则更需关注企业质量相关指标，如成长能力、现金情况、股东回报、负债水平等。同时，在A股企业集中赴港上市的背景下，具有全球稀缺性与优秀基本面的H股预计将获外资更高定价。
▍港股上市流程包括六大环节，港交所优化首次公开招股市场定价及公开市场规定。
港股上市流程包括“筹备-申请-审阅-聆讯-发行-上市”六大环节，全周期约6-12个月。内地投资者参与港股打新，需要选择券商并开户、账号入金、关注新股公告、新股认购、中签查询、暗盘交易、上市交易。香港IPO公开发行股份的分配包括“国际配售”和“公开认购”两个部分，并根据回拨机制及股份重新分配机制予以适当调整，通常分别占最终总新股发行数量的90%和10%左右。许多公司在香港IPO上市的同时选择引入基石投资者。香港IPO可以由拟上市公司授予承销商“超额配售选择权”，稳定市场经纪人可以根据上市后股价的涨跌表现，自主决定是否行使“超额配售选择权”，以平滑市场波动，实现上市公司、投资者、承销商的多方共赢。港交所最新优化首次公开招股市场定价及公开市场规定，包括首次公开招股发售及定价机制、公开市场规定等，新规已于8月4日生效。
▍近两年来港股IPO申购热度抬升, 基石投资者踊跃参与港股IPO。
2019年-2023年，港股市场IPO公司数整体呈逐年回落趋势。随着港交所持续出台上市制度改革政策，以及市场景气度持续抬升、中概股集中回港上市，2024年以来港股IPO市场重回景气。2024年及2025年截至7月，港股IPO首发募资额分别为882和1283亿港元，同比增长达90.2%和119.8%。近年来港股IPO企业主要集中在消费、科技、医药等成长板块。港股IPO企业以中资股为主，2025年中资股占比高达89.4%。港股小市值企业（50亿港元以下）IPO募资额反而占比较高，2025年截至7月达到65%。2025年截至7月港股IPO触发回拨机制企业占比82.7%，较2024年提升14.1ppts，反映散户认购热情高涨。2024年以来，港股网上/网下有效申购倍数显著抬升，2025年截至7月平均网上/网下有效申购倍数达649.2/7.5。分行业来看，必选消费、可选消费、工业、信息技术、医疗保健板块近年来申购倍数相对更高。2025年截至7月，港股引入基石投资者企业数量占比从2020年的47%提升至81%，表明越来越多机构看好优质企业上市后的长期配置价值。
▍港股打新收益短期与市场热度、个股热度较为相关，长期则更为关注企业质量。
港股IPO收益受市场环境、行业属性、企业资质及跨市场定价逻辑共同驱动，呈现明确的多维特征与收益锚标：从市场环境看，2019年以来港股IPO各期限平均回报呈“中期占优”特征（上市后三个月回报最高），且市场景气年份（2020、2024-2025年）回报显著高于熊市周期（2021-2023年）；从行业与规模维度，消费、医药、科技等成长板块因行业景气共振获资金溢价；流通市值超过500亿港元的大盘蓝筹亦凭流动性与基本面确定性领跑；从企业资质看，引入外资作为基石的项目收益显著优于非外资基石及无基石标的（平均溢价约4个百分点），且市场更看重基石“资质背书”而非持股比例；流动性与个股申购热度对收益影响同样显著。长周期维度下，企业质量相关指标如较强的成长能力、现金情况、高ROE及低负债率亦为有效锚标；而高股息标的因成长预期收敛收益反而更低；跨市场与外资定价层面，今年部分优质H股凭充裕流动性与向好情绪相对A股溢价发行且溢价扩大，预计具全球稀缺性与优秀基本面的H股将更获外资更高定价。
▍港股资金充裕，打新热度持续。
今年以来港股市场充裕的现状或将持续，催化打新市场持续景气。从宏观维度看，一方面Hibor利率快速抬升的时期已经过去，且由于南向资金的持续流入，其对港股影响边际较小；另一方面，美联储或即将开始新一轮降息，也将带动外资流入港股市场。从近期港股资金流向来看，7月中旬以来，港股的外资持仓比例已有小幅抬升，且7月以来已有两周主动外资转向流入趋势，表明长线外资情绪亦有回暖；南向资金作为今年以来支撑港股市场的核心力量，年初以来累计流入已超过9500亿港元。在政策催化、交投火热、外资回流的背景下，港股打新市场或持续火热。
▍风险因素：
1）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；2）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；3）海内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲突进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。
本文节选自中信证券研究部已于2025年8月28日发布的《港股市场专题—港股打新手册》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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