（来源：中原证券研究所）
注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：观望情绪提升 A股宽幅震荡
【中原电力及公用事业】电力及公用事业行业月报：七月单月用电量突破万亿千瓦时，红利资产仍具长期价值
【中原非银】券商板块月报：券商板块2025年7月回顾及8月前瞻
【中原农林牧渔】农林牧渔行业月报：市场需求疲软，畜禽价格低迷
主要内容
【中原策略】
市场分析：观望情绪提升 A股宽幅震荡
周三A股市场冲高遇阻、宽幅震荡整理，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3887点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中半导体以及小金属等行业表现较好；软件开发、消费电子、船舶制造以及汽车零部件等行业表现较弱，沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.78倍、46.88倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额31984亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，为市场提供良好支撑。央行开展6000亿元MLF操作保持流动性充裕；居民储蓄正在加速向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正，结束此前连续四年的下滑趋势，其中科技创新领域盈利弹性最为显著。美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股。中长期来看，居民储蓄转移、政策红利释放及盈利周期回升三大动力依然稳固，中期慢涨格局有望延续。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注软件开发、半导体、小金属以及电源设备等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：观望情绪提升 A股宽幅震荡》
发布日期：2025年8月27日
【中原电力及公用事业】
电力及公用事业行业月报：七月单月用电量突破万亿千瓦时，红利资产仍具长期价值
行情回顾：8月电力及公用事业指数表现弱于市场。截至2025年8月25日，本月中信电力及公用事业指数上涨4.78%，跑输沪深300（9.66%）4.88个百分点。
全国电力供需情况
需求端：2025年7月，全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，增速较2025年6月提升3.2个百分点。2025年1－7月，全社会用电量累计58633亿千瓦时，同比增长4.5%。2025年7月，城乡居民生活用电量增速达18%。
供给端：2025年7月，规上工业发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比6月份加快1.4个百分点；2025年1—7月，规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%。2025年7月，规上工业火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓。从发电量占比看，2025年1—7月，规上工业火电占比64.79%，规上工业水电占比12.63%，规上工业核电占比5.11%，规上工业风电占比11.50%，规上工业太阳能占比5.98%。
装机容量：截至2025年7月底，风电、太阳能装机占比达45.85%。
煤炭量价情况
量：2025年7月，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比减少3.8%，增速比2025年6月下降6.8个百分点。2025年7月，进口煤炭3561万吨，同比减少22.9%。
价：煤价持续回升。2025年8月22日，北方港口动力煤价为700元/吨，月累计上涨7.69%，年累计下跌9.09%；全国主要港口炼焦煤平均价为1476元/吨，月累计上涨2.38%，年累计上涨4.07%。
库存：本月北方港口煤炭持续减少。2025年8月22日，北方港口煤炭库存合计2342万吨，本月以来减少354万吨。
天然气量价情况
量：2025年7月，规上工业天然气产量216亿立方米，同比增长7.4%，增速比2025年6月份加快2.8个百分点。2025年7月，我国进口天然气1063万吨，同比减少2.09%。
价：美国天然气价格为3.19美元/百万英热，较7月增长5.63%。2025年8月20日，我国液化天然气价格为4042元/吨，本月减少6.51%。
三峡水情
2025年8月22日，三峡入库流量为14500立方米/秒，出库流量为11400立方米/秒，8月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别减少22.52%、29.17%。
河南省月度电力供需情况
需求端：2025年7月，河南全省全社会用电量531.73亿千瓦时，同比增加27.95%。
供给端：2025年7月，河南省省发电量458.46亿千瓦时，同比增加33.12%。其中，水电10.94亿千瓦时，同比下降22.54%；火电339.29亿千瓦时，同比增加34.11%；风电39.6亿千瓦时，同比增加6.1%；太阳能68.05亿千瓦时，同比增加70.21%。
装机容量：截至2025年7月底，河南省风光储装机合计占比49.56%。
维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业。
风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场电价下行风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《电力及公用事业行业月报：七月单月用电量突破万亿千瓦时，红利资产仍具长期价值》
发布日期：2025年8月27日
【中原非银】
券商板块月报：券商板块2025年7月回顾及8月前瞻
券商板块2025年7月行情回顾：7月券商指数稳步连续走强，持续刷新年内新高。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨5.84%，跑赢沪深300指数（上涨3.54%）2.30个百分点。7月券商板块连续第二个月实现全面上涨，大多数个股的涨幅仍较为明显，板块平均P/B的震荡区间提升至1.407-1.550倍。
影响上市券商2025年7月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益连续走强、固收破位调整，自营业务环比将呈现小幅波动。（2）日均成交量、成交总量连续第二个月实现回升，经纪业务景气度创年内新高。（3）两融余额创年内新高，两融日均余额增幅重回扩张。（4）股债融资规模同步增长，投行业务总量环比进一步回升。
上市券商2025年8月业绩前瞻：自营：各权益类指数陆续创近年来反弹新高，权益市场出现指数型上涨行情，固收市场跌幅扩大。整体看，权益自营喜迎年内第二个较佳的操作窗口期，固收自营环比将进一步承压，股债对冲下预计上市券商自营业务将保持增长。经纪：月度日均股票成交量、成交总量均有望创历史新高，经纪业务景气度大概率将回升至历史高位。两融：两融余额时隔十年重返2万亿元大关，两融日均余额增幅将进一步扩大。投行：受股权融资规模环比将出现较大幅度下滑、债权融资规模高位小幅回落的影响，预计8月行业投行业务总量将出现明显回落。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年8月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将保持增长，总量有望创年内新高。
投资建议：8月券商指数上半月持续刷新年内新高，下半月未跟随市场风险偏好提升而加速上涨，短周期走势有所转弱。板块平均P/B由上旬的1.50倍左右修复至月末的1.65倍以上，自去年四季度后再度站回2016年以来1.55倍的板块平均估值之上。受益于指数型上涨行情，证券行业的整体经营环境持续向好。中短周期内，如果权益市场进一步向上拓展空间，券商指数有望保持稳步修复、震荡上涨的总体趋势，券商板块有望向两倍P/B的近十年估值上限逐步靠拢；如果权益市场出现一定幅度的强势区间震荡，券商板块估值再度回落至2016年以来1.55倍的平均P/B之下，仍可考虑持续布局券商板块，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。
风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《券商板块月报：券商板块2025年7月回顾及8月前瞻》
发布日期：2025年8月27日
【中原农林牧渔】
农林牧渔行业月报：市场需求疲软，畜禽价格低迷
行情回顾：2025年7月农林牧渔行业表现弱于对标指数。根据Wind数据统计，2025年7月，农林牧渔（中信）指数上涨3.13%，在中信一级30个行业中排第20位；同期沪深300指数上涨3.54%，农林牧渔跑输对标指数0.41 pcts。从子行业来看，7月水产捕捞板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前。
生猪养殖：7月猪价环比微增，同比下降。2025年7月全国生猪（外三元）交易均价14.55元/公斤，环比上涨1.89%，同比跌幅23.13%。7月初养殖端出栏积极性不高，市场生猪供应有限，支撑月初生猪价格偏强运行。2025年上半年国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升，供应端产能充足，预计2025年下半年行业或进入供需双增的局面。
白羽鸡：7月肉鸡价格先跌后涨，呈深“v”型走势。2025年7月白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽，环比均价下滑0.52元/羽，跌幅25.00%；同比均价下跌1.16元/羽，跌幅42.65%。7月白羽肉鸡均价3.21元/斤，环比下滑0.30元/斤，跌幅8.55%；同比下滑0.45元/斤，跌幅12.30%。随着成本压力缓解和鸡价的企稳反弹，有望推动养殖行业利润弹性逐步释放。
宠物食品：2025年7月出口数量同比增速由降转增。根据海关总署数据，2025年7月我国宠物食品出口数量3.31万吨，同比+11.67%；1-7月累计出口20.10万吨，同比+6.63%。以美元计价，2025年7月宠物食品出口金额1.30亿美元，同比-3.85%；1-7月累计出口金额为8.25亿美元，同比-1.25%。
投资建议：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注牧原股份（002714）、普莱柯（603566）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。
风险提示：畜禽价格大幅波动，粮价大幅波动，动物疫病的发生；我国生物育种商业化应用不及预期；食品安全问题，自然灾害事件。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《农林牧渔行业月报：市场需求疲软，畜禽价格低迷》
发布日期：2025年8月27日
