（来源：东海研究）
证券分析师：
方霁，执业证书编号：S0630523060001
王洋，执业证书编号：S0630513040002
联系人:
邓尧天 ，邮箱：dytian@longone.com.cn
// 重点推荐 //
▌1.券商分类评价规定修订落地，关注中报配置窗口期——非银金融行业周报（20250818-20250824）
证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn
投资要点：
行情回顾：上周非银指数上涨2.7%，相较沪深300超跌1.5pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为3.1%和1.4%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额30123亿元，环比上一周增长20.9%；两融余额2.16万亿元，环比上一周增长4.5%；股票质押市值3万亿元，环比上一周增长3.2%。
券商：券商分类评价规定修订落地，两融余额高位但仍有上行空间。1）证监会于8月22日修订发布《证券公司分类监管规定》，并更名为《证券公司分类评价规定》，相关修订与此前的征求意见稿保持相对一致，主要突出证券公司功能发挥的导向，一方面整合优化业务发展指标，例如减少重复加分、提升经营效率加分力度、扩大覆盖面、新增专项指标等；另一方面调整扣分分值设置，例如重大违规直接降至D类、提高“资格罚”扣分分值、优化行政处罚扣分分值等，突出“打大打恶”导向，鼓励主动纠错和风险处置。我们认为券商分类评价结果直接影响新业务试点资格、投资者保护基金缴纳比例、监管资源分配、信用评级与融资成本等方面，此次业务重心的调整鼓励中小机构在细分领域深耕，推动行业差异化、特色化竞争格局进一步深化。2）上周证监会核准国信证券变更为万和证券主要股东，对国信证券通过换股方式取得万和证券96.0792%股份无异议，并核准深投控成为万和证券实际控制人。我们认为此为同一国资体系下并购重组进程正常演变，后续仍要关注整合进度与成效，以及其他市场化并购的案例对板块的催化。3）市场交投活跃度持续升温，股票日均成交额和两融余额持续站稳2万亿元平台，其中两融余额创10年以来新高，投资热情高涨。但从严监严管的制度框架、机构占比提升的投资者结构和新质生产力驱动的市场行情来看，当前阶段两融杠杆比例较2015年高点仍有较大差距，未来上行空间一方面取决于市场趋势性回暖，例如在当前债市资金转入权益和居民存款搬家的基础上，险资配置热情的进一步提升、海外降息预期带来的资金涌入，以及政策边际放松带来的杠杆门槛降低，可能会进一步提升市场参与度；另一方面更为聚焦上市公司的投资价值，业绩增长的持续性、可观的股东回报和超预期的业务创新等，或将进一步打开市场空间。
保险：中报增长陆续验证，关注预定利率调整下的板块催化。上周部分港股险企发布中报业绩，其中众安在线在保险业务大幅改善驱动下净利润增长11倍，友邦保险NBV同比+14%，税后营运溢利同比+6%。本周中报陆续披露，我们认为NBV和利润增长仍将持续催化板块行情。负债端来看，预定利率调整带来的“炒停售”催化已在近几个月的保费数据中有所体现，新产品将一定程度上改善负债结构，缓解利差压力；投资端来看，权益市场火热行情持续提升投资表现，中长期资金入市将进一步提升投资弹性，同时险企作为蓝筹仍有较大的配置需求，建议关注现阶段多重因素下的板块催化。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
▌2.开立医疗（300633）：静待招投标持续复苏，高端产品驱动未来增长——公司简评报告
证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001
证券分析师：赖菲虹，执业证书编号：S0630525050001，dyh@longone.com.cn
投资要点
业绩边际改善，静待招投标持续复苏。公司2025年H1实现营业收入9.64亿元（同比-4.78%），归母净利润0.47亿元（同比-72.43%），扣非净利润0.40亿元（同比-74.26%）；2025年Q2单季度实现营业收入5.34亿元（同比+0.17%，环比+24.24%）；归母净利润0.39亿元（同比-44.65%，环比+382.45%）；扣非净利润0.34亿元（同比-44.65%，环比+382.45%）。今年以来，医院终端超声和内镜招采金额均同比实现较快增长，公司产品相比行业平均中标增长更为强劲；随着渠道库存逐步出清，终端采购的景气度有望在未来传导至公司报表端。
逆势加大战略投入，研发及营销费用持续增长。公司2025年H1毛利率为62.08%，同比下降5.35个百分点；净利率为4.88%，同比减少11.96ptc；销售/管理/研发费用率分别为31.63%/7.11%/25.31%，同比增长3.26/0.91/4.36pct。净利率降幅较大，原因一方面在于毛利率的下降，另一方面在于研发与销售费用同比较高增长，其中研发费用同比增长15.01%，销售费用同比增长14.51%。研发费用高增的主要原因在于公司持续对微创外科、心血管介入等新产品线进行战略性投入，推动产品整体结构向高端化靠拢。公司已开始对人员增长进行平滑，预计未来期间费用增长将趋于稳定。
高端新品陆续上市提供增长坚实基础。2025年H1，分地区看，国内市场实现收入4.95亿元（同比-9.17%），海外市场实现收入4.69亿元（同比+0.33%）。国内业务受渠道去库存影响，超声及内镜业务收入承压；而海外内镜业务受益于HD-550等产品在多地区推广，实现平稳增长。分产品线看，2025年H1超声业务实现收入5.50亿元（同比-9.87%），内镜业务收入3.88亿元（同比+0.08%）；微创外科与心血管介入等创新业务实现高速增长。2025年是公司的产品大年，超声S80/P80平台、内镜HD-580系列、心内科IVUS产品持续放量，新上市的高端内镜HD-650系列、外科SV-M4K200系列接力增长，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。
投资建议：我们预计终端医院采购逐步恢复下，公司超声、内镜产品高端产品搭载前沿AI技术有望加速国产替代进程，实现快速放量。考虑到行业政策等不确定性因素的影响，我们维持原先的盈利预测，预计公司2025-2027年的营收分别为24.52/29.01/33.38亿元，归母净利润分别为3.38/4.54/5.89亿元，对应EPS分别为0.78/1.05/1.36元，对应PE分别为43.72/32.55/25.11。维持“买入”评级。
风险提示：产品研发进展不及预期风险，产品销售不及预期风险，贸易摩擦风险等。
▌3.恒力石化（600346）：石化周期底部盈利暂时承压，“反内卷”下龙头优势有望凸显——公司简评报告
证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001
证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，wjyan@longone.com.cn
投资要点
2025上半年石化行业供需承压，公司业绩同比下降：2025年上半年，恒力石化实现营业总收入1038.87亿元，同比下降7.69%；归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，同比下降24.08%。其中，第二季度的业绩压力更为明显，营收同比减少13.5%，环比减少17.8%；归母净利润同比下滑46.8%，环比下滑51.3%。业绩下滑主要受两方面因素影响：一是产品价差收窄。上半年，国际原油价格宽幅震荡，布伦特原油均价同比下跌约15%，炼化企业承受一定库存损失，同时，石化需求恢复缓慢，炼化产能仍在释放，周期底部产品价格价差承压。二是第二季度公司对乙烯装置进行了计划检修，短期内影响相关化工品的产量并推高单位生产成本，对当季业绩造成了一定扰动。
经营性现金流净额同比大增，首次将实施中期分红：尽管盈利下滑，但公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，说明主营业务回款能力非常健康，现金流管理出色。截至上半年末，公司货币资金较上年末增加14.08%。基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出2025年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强市场信心。
坚持创新驱动，调整管理架构，积极布局新赛道：2025年上半年公司研发投入为8.29亿元，同比增长1.36%。8月15日，恒力石化公告宣布旗下全资子公司恒力炼化吸收合并恒力化工，后者将依法注销，全部资产、负债及业务由前者承继。此次合并后，既能降低恒力化工的负债水平，又可通过业务协同拉高恒力石化整体利润率，实现资源优化配置。当前恒力石化正与中科院大连化物所深度合作，推进己二腈新工艺研发。相关信息显示，已有6项关键技术已进入中试阶段。合并后形成的统一研发平台，能避免资源分散，加快关键技术产业化进程，为高端材料布局奠定基础。
盈利预测与投资评级：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。另外，近期韩国石化企业已开启产能重组，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，产业链全、具有一体化成本优势，有望未来受益炼化新一轮景气周期。根据最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元。对应PE（以2025年8月25日收盘价计算）分别为15.62倍、10.97倍和9.48倍。我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。
风险提示：炼化下游需求不及预期；能源原料价格剧烈波动；新材料项目建设不及预期等。
▌4.特宝生物（688278）：业绩持续高增长，积极拓展创新技术平台——公司简评报告
证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001
证券分析师：付婷，执业证书编号：S0630525070003，dyh@longone.com.cn
投资要点
公司业绩持续高增长。2025H1，公司实现营业收入15.11亿元（+26.96%）、归母净利润4.28亿元（+40.60%）、扣非净利润4.31亿元（+30.68%）。其中Q2单季实现收入8.37亿元（+29.91%），归母净利润2.46亿元（+40.01%）。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入端稳步增长。2025年上半年公司销售毛利率为92.98%（-0.38pp），销售净利率为28.33%（+2.75pp）；从期间费用上看，销售费用率为39.65%，同比下降2.35pp；管理费用率为9.29%，同比下降0.75pp；研发费用率为11.57%，同比上升2.00pp。公司销售费用率持续改善，盈利能力持续提升，业绩表现优秀。
派格宾持续放量，深耕乙肝临床治愈。派格宾新增慢乙肝临床治愈适应症目前处于技术审评阶段。派格宾是慢性乙型肝炎抗病毒治疗的一线用药，公司持续参与支持包括“珠峰”和“绿洲”等一系列公益或科研项目，乙肝临床治愈从优势人群逐步拓展全人群。截至2025年5月底，珠峰项目已实现10240例临床治愈患者，随着产品在乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践的广泛应用，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，市场渗透率有望进一步提高。
长效生长激素获批上市，积极拓展新技术平台。2025H1，公司研发投入2.02亿元（+48.77%），研发项目顺利推进，2025年5月，长效重组人生长激素获批上市，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，结构更稳定，给药剂量更低，目前公司正在加速推进入院，年底有望参加国谈；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、ACT300项目完成I期临床研究，AK0706、ACT500处于I期临床研究。目前公司已建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化3大核心技术平台，公司通过全资子公司伯赛基因收购基因治疗公司九天生物的部分资产，布局腺相关病毒（AAV）技术平台。
投资建议：公司核心产品持续放量，新产品上市有望贡献增量，结合公司已披露财务报表，我们小幅上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收37.34亿元、49.60亿元、63.64亿元，实现归母净利润10.92亿元、14.56亿元、18.83亿元，对应EPS分别为2.68/3.58/4.63，对应PE分别为31.78/23.83/18.43倍。维持 “买入”评级。
风险提示：新产品商业化推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。
▌5.国产芯片新机遇，小米业绩亮眼迎新高——电子行业周报2025/8/18-2025/8/24
证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001
联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn
投资要点：
电子板块观点：英伟达近日宣布H20芯片停产，DeepSeek发布V3.1并表示UE8M0 FP8是下一代国产芯片，本土AI芯片将逐步实现对外购产品的替代。小米集团2025年第二季度业绩表现突出，总收入与净利润均创历史新高，手机xAIoT与电动汽车两大业务协同发展，展现出强劲增长动能。当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化。
算力需求激增，国产芯片崛起。DeepSeek-V3.1的发布推高了市场对AI芯片的关注热度与英伟达H20芯片宣布停产形成鲜明对比，国内芯片研发能力不断增强和国产化进程加速，中国自研芯片正迎来新的发展机遇。8月21日，深度求索近期发布DeepSeek-V3.1，并表示UE8M0 FP8是即将推出的下一代国产芯片设计。该芯片采用FP8精度格式，相比FP16可节省一半的算力、显存容量及通信带宽，有助于提升计算效率并降低部署成本。目前寒武纪思元590、华为昇腾芯片Ascend 910D等产品均已适配该类模型。此外，英伟达宣布停止H20芯片的生产，原因包括中国企业在安全风险未解决前暂停采购，以及本土厂商已能提供性能相当甚至更优的替代产品。以ChatGPT、DeepSeek等为代表的大模型技术，在训练和推理阶段均依赖强大的算力支持。随着模型结构日益复杂，算力需求持续攀升，智能芯片市场预计将迎来显著增长。2025年，全球AI芯片销售收入有望达到920亿美元，同比增长29.58%；中国AI芯片市场规模在2024年预计达到1412亿元，约占全球的28%。据TrendForce预测，中国AI服务器市场中英伟达、AMD等外购芯片的占比将从2024年的63%下降至2025年的42%。同时，在国产AI芯片政策支持下，智能芯片市场进入高速增长阶段，华为海思、寒武纪等本土芯片供应商的市场份额预计在2025年提升至40%。
小米二季度业绩亮眼，手机×AIoT、汽车业务创新高。2025年第二季度，小米集团实现总收入人民币1,160亿元，同比增长30.5%；经调整净利润达108亿元。分业务来看，手机×AIoT业务贡献收入947亿元，同比增长14.8%，占总收入的92.80%。据Canalys数据，小米智能手机出货量已连续20个季度稳居全球前三，本季度全球市场份额达14.7%。在中国市场，小米高端化战略成效显著，高端智能手机销量占比提升至27.6%，同比增加5.5个百分点。其中，4000—5000元价位段市场份额达24.7%，保持国内第一；5000—6000元价位段取得突破，市场份额升至15.4%，同比增长6.5个百分点。智能电动汽车及AI等创新业务收入达213亿元，季度交付新车81,302辆。该业务经营亏损大幅收窄至3亿元，并预计于下半年实现盈利。此外，IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%；智能大家电业务表现突出，收入同比大幅增长66.2%，实现量价齐升；互联网服务收入91亿元，同比增长10.1%。2025年第二季度，小米研发开支增至78亿元，同比增长41.2%。截至2025年6月30日，研发团队规模达22,641人。公司近期多项技术成果落地，5月正式发布开源多模态大模型Xiaomi MiMo-VL-7B，6月推出第一代小米AI智能眼镜，市场反响热烈，销量超出预期。
电子行业本周跑赢大盘。本周沪深300指数上涨4.18%，申万电子指数上涨8.95%，行业整体跑赢沪深300指数4.77个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第2位，PE(TTM)66.66倍。截止8月22日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+12.26%)、电子元器件(+1.68%)、光学光电子(+7.13%)、消费电子(+8.26%)、电子化学品(+5.29%)、其他电子(+6.61%)。海外方面，台湾电子指数下跌3.55%，费城半导体指数上涨0.03%。
投资建议：行业需求在缓慢复苏，价格有所回暖；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，可逢低缓慢布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）汽车电子受益于新能源车高增长与国产化机遇的板块。关注功率板块的新洁能、扬杰科技、斯达半导、宏微科技；MCU市场的国芯科技、兆易创新等；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；存储的北京君正、江波龙、佰维存储；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等。
风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。
// 财经新闻 //
1.国务院办公厅发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》
8月25日，国务院办公厅发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，主要目标是：到2027年，全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖。到2030年，基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场，建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场，形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制。
分步措施主要有五点。第一，加快建设全国碳排放权交易市场。第二，积极发展全国温室气体自愿减排交易市场。第三，着力提升碳市场活力。第四，全面加强碳市场能力建设。第五，加强组织实施保障。
（信息来源：新华社）
2.上海6部门联合发布楼市“沪六条”调整限购
8月25日，上海6部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，并自2025年8月26日起开始施行。
第一，调减住房限购政策。沪籍居民家庭和沪籍成年单身人士，在外环外购买住房不限套数；在外环内限购2套住房。非沪籍家庭和成年单身人士，社保缴纳或个人所得税连续缴纳满1年，外环外不限购套数；满3年，外环内限购1套。
第二，优化住房公积金政策。一是提高个人住房公积金贷款额度，最高比例上浮到15%；最高额度上浮到149.5万元到216万元不等。二是支持提取住房公积金支付购房首付款。三是支持住房公积金“又提又贷”。对缴存人提取住房公积金支付购房首付款的，不影响其住房公积金贷款额度计算。
第三，优化调整商业性个人住房贷款利率定价机制。在利率定价机制安排方面不再区分首套住房和二套住房。
第四，完善个人住房房产税政策。对符合条件的非本市户籍居民家庭购买的第一套住房暂免征收房产税；购买的第二套及以上住房在合并计算家庭全部住房面积后，给予人均60平方米的免税面积扣除。
（信息来源：Wind）
