（来源：财信证券研究）
一、财信研究观点
【市场策略】本轮牛市仍相对健康，关注AI产业及反内卷
根据Wind资讯数据
一、市场层面
（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨1.64%，收于6060.82点；代表蓝筹股的上证指数涨1.45%，收于3825.76点；代表硬科技的科创50指数涨8.59%，收于1247.86点；代表创新成长的创业板指数涨3.36%，收于2682.55点；代表创新型中小企业的北证50指数涨0.68%，收于1600.27点。总体来看，硬科技板块风格表现居前，但创新型中小企业风格表现靠后。（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数涨2.32%，收于2928.61点；代表大盘股的中证A100指数涨2.44%，收于4137.88点；代表中大盘股的沪深300指数涨2.10%，收于4378点；代表中盘股的中证500指数涨1.77%，收于6822.85点；代表小盘股的中证1000指数涨1.51%，收于7362.94点；代表小微盘股的中证2000指数涨0.69%，收于3126.03点。总体来看，大盘股板块风格表现居前，但小微盘股板块风格表现居后。（3）分行业来看，电子、通信、计算机表现居前，煤炭、纺织服饰、银行表现靠后。
二、资金层面
万得全A指数共有2802家公司上涨，共有2393家公司下跌，其中涨停公司81家，跌停公司4家，全市场成交额25788.42亿元，较前一交易日增加1185.07亿元。
三、市场策略
本轮牛市仍相对健康，关注AI产业及反内卷。中期而言，从修复居民资产负债表、扭转社会主体预期、加速经济转型及科技创新步伐来看，本轮牛市的战略意义更加突出。在7月份A股市场连续走强的背景下，7月底中共中央政治局会议继续强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，体现了对资本市场的支持力度。相比过往，国内经济的宽信用主体通常为房地产，政策通过托底地产、基建等实现经济回升目标。我们认为，本轮资本市场或将取代地产成为修复经济预期的重要抓手。股市财富效应有利于畅通实体经济与金融体系良性循环，推动经济复苏。
短期而言，在上证指数突破强压力位后，市场赚钱效应或将吸引新资金快速入场，不排除指数上涨短期出现提速的可能性，后续行情走势将更加考验投资者心态，在坚定牛市信心基础上，需关注以下因素的短期扰动：一是指数如继续快速上涨，是否会有规范化措施出台；二是成交额如大幅放量，意味着增量资金入场节奏短期过快，届时波动可能明显加大；三是8月底中报集中披露的可能影响；四是中美关税谈判仍存在不确定性。但短期扰动仍不改变A股市场中长期走强的基础。
近期市场利好因素持续累积，从中期来看，反内卷政策及需求端政策将是影响A股市场高度的重要因素，居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑。我们继续维持指数震荡偏强运行、投资容错率将提升、积极参与A股市场的判断，在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为、积极做多，近期继续关注高景气板块的低吸轮动机会：
（1）AI产业链方向。DeepSeek-V3.1推出后，硬件端已经率先领涨，后续可关注模型端、应用端的补涨机会。
（2）反内卷方向。7月份PPI环比降幅缩窄验证了反内卷提振物价的实效，后续反内卷方向仍有较多催化剂，有望重新走强，关注钢铁、煤炭、建材、光伏、部分互联网巨头。
（3）美联储降息方向。近期美国经济数据可能接近转折点，叠加鲍威尔鸽派发言，美联储9月份降息概率大幅提升，利好创新药、贵金属等方向。
（4）中报有望超预期的方向。例如海外算力、风电、航运、军工、新消费、稀土等。
【基金研究】基金数据日跟踪
上周（8月18日-8月22日），万得全基指数上涨1.98%，万得普通股票型基金指数上涨3.6%，万得偏股混合型基金指数上涨3.52%，万得中长期纯债型基金指数下跌0.14%，万得QDII基金指数下跌0.61%，万得LOF基金价格指数上涨2.43%，万得ETF基金价格指数上涨3.92%，华夏上证50ETF上涨3.38%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨4.23%，南方中证500ETF上涨3.89%，博时标普500ETF下跌1.35%，华夏野村日经225ETF下跌2.72%，华安德国（DAX）ETF下跌0.31%，华安法国CAC40ETF上涨0.17%，华安黄金ETF下跌0.23%，国投瑞银白银期货A上涨0.14%，华夏饲料豆粕期货ETF下跌1.36%，嘉实原油上涨1.28%，上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数1.2216%。上周同业存单AAA指数上涨0.0226%，年初以来该指数上涨1.1076%、年化收益率1.7809%。上周，ETF区间日均成交额约4225.06亿元，上周人工智能、科创芯片等ETF品种市场表现相对突出。
8月22日，万得LOF基金价格指数上涨1.05%，万得ETF基金价格指数上涨2.18%，华夏上证50ETF上涨2.54%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨2.31%，南方中证500ETF上涨1.9%，博时标普500ETF下跌0.6%，华夏野村日经225ETF下跌0.44%，华安德国（DAX）ETF下跌0.32%，华安法国CAC40ETF下跌0.57%，华安黄金ETF下跌0.22%，国投瑞银白银期货A上涨0.28%，华夏饲料豆粕期货ETF下跌0.85%，嘉实原油上涨0.07%。22日，两市ETF总成交额约4604.59亿元，日内科创芯片类ETF品种表现相对突出。
【债券研究】债券市场综述
根据iFinD，8月22日，1年期国债到期收益率下行1.41bp至1.37%，10年期国债到期收益率上行1.51bp至1.78%，1年期与10年期国债期限利差为41.11BP。1年期国开债到期收益率上行0.16bp至1.57%，10年期国开债到期收益率上行1.26bp至1.88%。DR001下行5.17bp至1.41%，DR007下行4.71bp至1.47%。国债期货10年期主力合约跌0.18%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约收平。3年期AAA级信用利差上行0.89bp至23.96bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在19.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】央行：8月25日将开展6000亿元MLF操作
据财联社消息，央行发布2025年8月中期借贷便利招标公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年8月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。
【财经要闻】今年我国智能算力规模增长将超40%
据财联社消息，从2025中国算力大会上了解到，中国算力平台正加快建设。目前，已有山西、辽宁、上海、江苏等10个省区市的算力分平台正式接入。数据显示，近年来，我国算力总规模年增速达到30%左右。在人工智能的快速发展带动下，智能算力需求呈现迅猛增长态势。工业和信息化部负责人表示，将引导各地合理布局智能算力设施，逐步提高智能算力供给质量，满足新兴产业和未来产业发展需要。目前，智能算力已经广泛应用于生成式大模型、自动驾驶、具身智能、智慧城市和工业制造等领域。通过算力应用大赛累计征集的创新算力项目已经超过2.3万个，在工业、金融、医疗、能源等领域实现了规模化复制推广。预计2025年，我国智能算力规模增长将超过40%。
【财经要闻】证监会修改证券公司分类监管规定，新规自8月22日起实施
据财联社消息，证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》。本次修改将标题由《证券公司分类监管规定》调整为《证券公司分类评价规定》，与以分类评价为主的规定内容相适应。主要修改内容包括：一是突出促进证券公司功能发挥。将现有评价框架调整为“风险管理能力、持续合规状况、业务发展和功能发挥状况”，并在业务加分、专项评价设置等方面突出这一导向。二是引导证券公司聚焦高质量发展。重点完善业务发展加分指标，引导证券公司提升经营质量，在引入中长期资金、财富管理等领域更好发挥专业服务能力；适当扩大重点业务加分覆盖面，鼓励中小机构立足自身禀赋探索差异化发展道路。三是突出“打大打恶”导向，强化综合惩戒。完善直接下调分类评级的适用范围，保持对重大恶性案件的震慑力度。按照“过罚相当”原则，适当提高“资格罚”纪律处分扣分分值、优化行政处罚扣分分值，合理设置扣分梯度，促进发挥多种监管手段的综合惩戒效果。四是总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则。如对涉嫌违法违规但积极申请行政执法当事人承诺、开展先行赔付的公司，适当减少扣分分值等。
【财经要闻】《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布
据财联社消息，工业和信息化部、国家发展改革委、自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》。暂行办法指出，国家对稀土开采（含稀土矿产品等）和对通过开采、进口以及加工其他矿物所得的各类稀土矿产品（含独居石精矿）的冶炼分离实行总量调控管理。工业和信息化部会同自然资源部、国家发展改革委根据国民经济发展目标、国家稀土资源储量和种类差异、稀土产业发展、生态保护、市场需求等因素，研究拟定年度稀土开采和稀土冶炼分离总量控制指标（以下简称总量控制指标），报国务院批准。工业和信息化部会同自然资源部根据国务院批准的总量控制指标，综合考虑稀土生产企业生产能力、技术水平、环保安全水平等因素，细化分解总量控制指标，下达稀土开采企业和稀土冶炼分离企业（以下统称稀土生产企业），并通报有关省级人民政府工业和信息化、自然资源主管部门。稀土生产企业应当严格遵守法律、行政法规和国家有关规定，在总量控制指标范围内从事稀土开采和稀土冶炼分离。稀土生产企业由工业和信息化部会同自然资源部确定。除依据前款确定的企业外，其他组织、个人不得从事稀土开采和稀土冶炼分离。稀土生产企业对本企业总量控制指标执行情况负责。
【财经要闻】中国光伏行业协会：坚决抵制以低于成本的价格开展恶性竞争，从同质化低效能竞争转向高质量高水平竞争
据财联社消息，中国光伏行业协会倡议发布关于进一步加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的光伏市场秩序的倡议。一、企业严格遵守《中华人民共和国价格法》《中华人民共和国反垄断法》《中华人民共和国招标投标法》《中华人民共和国反不正当竞争法》等法律法规，坚决抵制以低于成本的价格开展恶性竞争。电站企业优化招投标规则，降低价格权重，提高技术评标权重。二、企业坚守质量安全底线，严格执行相关质量标准，杜绝偷工减料、以次充好、功率虚标等牺牲产品性能和降低产品质量的行为。三、企业根据市场供需实际情况合理排产，加强产销衔接，坚决抵制违反市场经济规律和法律法规盲目扩产增产、加剧恶化市场生态环境的行为。四、企业严格遵守知识产权保护相关法律法规，不侵犯他人知识产权。五、坚持创新驱动，从同质化低效能竞争转向高质量高水平竞争。六、企业秉持依法合规、互利共赢理念，合理规划海外投资与市场布局，严格遵守国际规则和市场秩序，通过技术、服务、品牌优势加强国际合作，坚决维护中国光伏行业良好的国际形象。
三、行业及公司动态
【行业动态】英伟达推出Spectrum-XGS以太网
NVIDIA宣布推出NVIDIA Spectrum-XGS以太网。这项跨区域扩展（scale-across）技术可将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂。
随着AI需求的激增，单个设施内的数据中心功率和容量已达到极限。为了实现数据中心的扩展，必须打破建筑物的限制，而现有的商用以太网网络基础设施因高延迟、高抖动及性能的不可预测而无法满足需求。
Spectrum-XGS以太网是NVIDIA Spectrum-X以太网平台新增的一项突破性产品，它通过引入跨区域扩展（scale-across）基础设施打破了上述限制。跨区域扩展（scale-across）成为了继纵向扩展（scale-up）和横向扩展（scale-out）之后的AI计算“第三大支柱”，能够将Spectrum-X以太网的极致性能和规模扩展至多个分布式数据中心，将它们组成具有十亿瓦级的智能巨型AI超级工厂。
Spectrum-XGS以太网完全集成于Spectrum-X平台，通过算法实现了网络和数据中心设施间距离动态适配。凭借先进的、自动调节的远距离拥塞控制、精准延迟管理及端到端遥测技术，Spectrum-XGS以太网将NVIDIA集合通信库性能提升了近一倍，加速了多GPU和多节点的通信性能，实现了可预测异地AI集群的性能。这样就可以将多个数据中心组合成一个统一的AI超级工厂运行，全面优化了长距离连接性能。
领先的超大规模云提供商已开始部署这种新基础设施，其中包括CoreWeave。该公司将成为首批使用Spectrum-XGS以太网连接它的数据中心的企业。
风险提示：技术发展不及预期的风险。
【行业动态】英特尔启动半导体玻璃基板技术授权工作
据IT之家8月22日消息，韩国ETNews称，英特尔已启动半导体玻璃基板技术的授权工作，准备将这一技术授权给其他公司进行生产，IT之家后续将保持关注。
消息还称，英特尔正在与多家半导体玻璃基板制造商以及材料、零部件、设备企业探讨技术授权，即在一定期限及付费条件下使用其专利。除韩国厂商外，英特尔还在与日本厂商接触。
英特尔此前一直推进玻璃基板技术的自产自销，但随着业务战略变化，英特尔未来从外部采购玻璃基板的可能相比自主生产的可能性更大。
英特尔转向外部授权的具体原因尚未明确，但业界普遍认为这是由于其代工业务的困境导致业绩恶化所致。由于量产目标需要到2030年才能实现，因此英特尔计划通过技术许可先实现收益产出。英特尔在半导体玻璃基板行业被认为拥有相当高的技术水平，如果能利用英特尔技术和供应链，其他制造商将能够实现快速商业化。
风险提示：技术发展不及预期的风险。
【行业动态】哔哩哔哩2025年上半年实现归母净利润2.09亿元，对比同期扭亏为盈
公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入143.40亿元，同比增长21.6%；公司实现归母净利润2.09亿元，实现经调整净利润9.22亿元，二者对比同期扭亏为盈。2025Q2公司实现营业收入73亿元，同比增长20%，实现经调整净利润5.61亿元。
根据公司2025Q2财报电话会议，公司二季度收入由增值服务（39%）、广告（33%）、游戏（22%）、IP生态等其他业务（6%）构成，核心的广告和游戏业务表现强劲。
2025Q2，公司的增值服务业务实现收入28亿元，同比增长11%，现场直播、会员订阅及其他增值服务领域发展稳固。公司广告业务实现收入24亿元，同比增长20%，前5大广告垂直领域为游戏、数码产品和家电、电子商务、互联网服务和汽车。公司游戏业务实现收入16亿元，同比增长60%，增长主要来自公司发行的《三国：谋定天下》、《FGO》和《Azur Lane》。
公司在会上表示，目前游戏产品线上有4-5款游戏在等待版号，短期内将会发布一款IP休闲游戏；公司预计在2025年底或2026年初在港澳台地区发行《三国：谋定天下》，并逐步开拓日韩等海外市场。
风险提示：政策监管风险；游戏流水不及预期；市场大幅波动。
【重点公司跟踪】金域医学（603882.SH）：外部环境影响+客户结构优化+信用减值损失计提，导致2025H1业绩短期承压
8月22日晚，金域医学（603882.SH）发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入29.97亿元，同比-22.78%；归母净利润-0.85亿元，同比-194.60%。单看2025Q2，公司实现营业收入15.30亿元，同比-24.97%，环比+4.36%；归母净利润-0.57亿元，同比-152.66%，环比-105.22%。公司2025H1业绩出现下降主要因为：（1）受经济周期及行业宏观政策环境的影响，短期业务发展承压，同时，公司为了更好地高质量发展，主动优化客户结构，导致公司业务收入不及预期，由于公司固定成本较大，经营杠杆效率下降；（2）部分应收账款回款周期延长，导致产生信用减值损失金额较大，2025H1计提信用减值损失2.72亿元。其中，2025Q1、2025Q2的信用减值损失分别为1.06、1.67亿元。
整体业务毛利率逐季改善，经营质量不断提高。2025H1，公司整体业务毛利率为33.93%，同比下降0.83pcts。其中，2025Q2，公司整体业务毛利率为34.59%，较2025Q1提升1.34pcts。自2024Q4以来，公司整体业务毛利率呈现逐季改善的趋势。此外，公司的应收账款回款、经营活动现金流、客户质量均同比改善，经营质量不断提高。截至2025年6月底，公司应收账款余额为41.11亿元，较上年同期减少14.44亿元，较2025年3月底减少2.10亿元。2025H1，公司经营活动现金流净额为3.50亿元（上年同期为0.34亿元），其中2025Q1、2025Q2的经营活动现金流净额分别为0.55、2.96亿元，上年同期分别为-1.38、1.73亿元。2025H1，公司三级医院收入占比为51.18%，同比提升5.43pcts。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险等。
【重点公司跟踪】牧原股份（002714.SZ）：发布员工持股计划草案
8月23日，牧原股份发布公告，发布三个2025年员工持股计划草案，拟以回购股份对不超过5437名核心经营者、奋斗者及业务骨干进行激励，股票来源为受让公司回购专用证券账户回购的股票，三个草案预计摊销总费用合计10.60亿元。根据公告，公司今年积极响应市场变化及政策引导，合理调整产能。在此基础上，公司提出营业收入增长的目标，2025/2026/2027年对应营收增速为+1.1%/+2.7%/+2.6%。为完成营业收入增长目标，公司明确以下几项业务发展重点：1、持续加大研发投入，聚焦育种技术、营养配方和健康管理等领域，增强产品品质及竞争力；2、强化屠宰与养殖的业务协同，提升整体运营效率和产品品质，减弱价格波动对于收入的影响；3、积极拓展新的收入增长机会，一方面，推进国际化战略布局、开拓海外市场，实现业务发展；另一方面，优化联农助农的服务模式，根据客户需求，提供饲料、智能设备、环保设施等产品，为其定制化输出一整套生猪养殖解决方案，为未来公司发展寻求新的增长点。我们认为，公司员工持股计划若实施，将有效地激发公司经营管理层、核心干部队伍、员工的积极性、提高经营效率，并促进公司积极稳健可持续发展。
风险提示：股东大会审议尚存在不确定性；实际激励规模及推进进度存在不确定性。
四、湖南经济动态
【湘股动态】水羊股份（300740.SZ）：2025年上半年公司实现归母净利润1.23亿元，同比+16.54%
据上证报中国证券网，8月21日，水羊股份（300740.SZ）发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入约25亿元，同比+9.02%；实现归母净利润1.23亿元，同比+16.54%。
水羊股份表示，本期公司业绩增长的主要原因是本报告期公司聚焦高端品牌的品牌建设，高端品牌的品牌势能持续放大，品牌结构进一步改善。上半年，水羊股份自有品牌实现营业收入10.38亿元，占整体营业收入比重41.55%，自有品牌毛利率为76.83%，同比提升5.7个百分点，品牌结构的进一步改善，带动公司整体毛利率显著提升。
多年来公司已实现自有品牌体系与CP品牌体系两大业务体系并行发展。公司在“自有品牌和CP品牌双业务驱动”战略的推动下，已经实现了初步的全球化，包括品牌全球化、研发与供应链全球化、市场与渠道全球化、组织能力全球化，构建出一家初步全球化的“新晋高奢美妆品牌管理集团”的全新标签。
风险提示：供应链管理的风险；行业竞争激烈的风险；宏观经济波动风险等。
【湖南省地方动态及政策】湖南口岸2025年出入境人数突破百万
据红网消息，8月22日10时许，2025年湖南口岸出入境人数突破100万人次。数据显示，今年百万出入境人员中，53%为外国人。入境外国人中，享受互免签证、单方面免签、24/240小时过境免签政策的，占比88.4%。
入境外国旅客近25万人次，来自138个国家。人数排名前五的国家分别是韩国、马来西亚、泰国、越南和新加坡。其中，以观光休闲为目的入境的有23万人次。
今年百万出入境人员中，经长沙航空口岸出入境的旅客70万余人次，同比增长3.16%。其中内地居民占比64.4%，同比增长6.7%。该口岸共执行国际客运航班4200余架次，通达欧、非、亚三大洲10个国家的13个航点，包括英国伦敦、肯尼亚内罗毕、泰国曼谷、清迈、越南芽庄、河内、韩国首尔、马来西亚吉隆坡、新加坡、老挝万象、柬埔寨金边、日本东京和大阪。
张家界航空口岸出入境人数近30万人次，其中外国人28万余人次，占比高达94.6%。该口岸执行国际客运航班近2000架次，通达7个国家和地区的14个航点，包括韩国首尔、釜山、大邱、清州、济州岛，泰国曼谷，越南河内、胡志明，蒙古乌兰巴托，印度尼西亚雅加达，马来西亚哥打基纳巴卢和中国香港。其中往返韩国方向的航班占比73%。
分析师：何晨
执业证书编号：S0530513080001
分析师：胡跃才
执业证书编号：S0530525070001
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