【报告导读】
1. 黄金产销量小幅下滑。
2. 产品价格上涨带动盈利高增。
3. 金矿资源接续性强，远期增量明确。
核心观点
事件：公司发布2025年半年报：2025上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.14%；归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%；扣非归母净利润为15.98亿元，同比增长41.87%。2025Q2单季营业收入49.24亿元，同比+31.95%，环比+13.95%；归母净利润9.02亿元，同比+57.67%，环比+29.99%；扣非后归母净利润8.95亿元，同比+42.66%，环比+27.12%。
黄金产销量小幅下滑：公司2025上半年矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉产量分别为3.72、61.83、4354.42、7916.57吨，同比-10.6%、-24.8%、-14%、+40.9%；销量分别为4.12、81.49、5393.15、9136.25吨，同比-6.6%、+9.9%、+21.6%、+37.9%。
产品价格上涨带动盈利高增：测算2025上半年公司矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉销售均价为724元/克、6317元/千克、14651元/吨、15712元/吨，同比+38.8%、+19%、+2.7%、+2.2%。测算公司2025上半年矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉单位销售成本分别同比+3%、+4.8%、-19.4%、+6.2%，成本有所上升。测算公司2025上半年矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉单吨毛利分别同比+52.9%、+33.6%、+35.5%、-3.8%，带动对应产品毛利率同比变动+7.3、+6、+13、-2.5个百分点。
金矿资源接续性强，远期增量明确：2025年上半年，公司青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿新增金金属量 3.85 吨、品位5.79 克/吨。2025年1月，公司收购云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查面积 35.6 平方公里；子公司收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权，勘查面积为20.38平方公里（金矿）。海外方面，纳米比亚Osino项目选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产。公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量较为明确。
投资建议
美联储降息预期的重新升温，有望推动全球黄金ETF基金继续维持购金力度，支撑金价上涨。公司金矿资源接续性较强，具备较高成长性。
风险提示
1）贵金属价格大幅下跌的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）海外地缘政治变化的风险；4）中美加征关税影响超出预期的风险；5）公司项目投产不及预期的风险。
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本文摘自：中国银河证券2025年8月20日发布的研究报告《【银河有色】公司点评_山金国际：金价上涨业绩高增，金矿资源接续性强》
分析师：华立、阎予露
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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