（来源：国金证券第5小时）
导语：
7月以来，A股市场迎来一轮显著上涨行情。创业板指单月涨幅超过8%，沪深两市日成交额屡破1.5万亿元大关。 在这场自下而上的牛市氛围中，增量资金的来源成为市场关注的焦点。国金证券首席经济学家宋雪涛在最新研究报告指出，本轮行情的核心驱动力来自散户情绪的升温与外资的回流，而保险资金的长期支撑作用亦不可忽视。
宋雪涛
国金证券首席经济学家
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散户：牛市情绪的主导者
7月，A股市场散户活跃度显著提升，成为推动市场上涨的核心力量。据上交所数据，7月新增开户数达196万户，虽不及去年“924行情”时的热度，但仍居近三年来高位。与此同时，小单资金净流入环比大增39%，显示出散户投资者对市场的强烈参与意愿。
更值得关注的是，A股杠杆资金正在快速回流。截至7月31日，融资余额占市场总成交额的比例升至10.4%，两融余额突破2万亿元大关，并在8月5日时隔十年再次站上这一关键点位。宋雪涛表示，与十年前不同的是，当前A股杠杆结构更为健康，融资余额占比较历史高点仍有较大差距。
从板块分布来看，杠杆资金主要涌入医药生物、电子、计算机等热点行业，支撑了相关板块的短期股价表现。
此外，散户资金还从固收理财、货币基金及黄金ETF等避险资产中撤离，进一步印证了资金向股市迁移的趋势。据Wind统计，7月全市场固收类理财产品规模环比减少217亿元，货币型基金份额减少95亿份，黄金ETF份额亦出现明显缩减。
外资：自发回暖的信号积极定调
在散户情绪升温的同时，外资也呈现出自发回暖的迹象。7月，北向资金日均成交额环比增长36.3%，成交占比同步提升，显示出外资参与A股市场的积极性显著增强。彭博跟踪的海外中国主题ETF数据显示，近一月净流入规模达到1.99亿美元，超过近三个月总和，并达到去年全年净流入总和的47%。
其中，资产规模第一的“金瑞基金中证海外中国互联网ETF”7月净流入8.8亿美元，创今年2月以来新高；资产规模第二的“iShares安硕MSCI中国ETF”7月净流入3.5亿美元，同样为去年“924行情”以来的最高水平。外资的回流，不仅为A股市场带来了增量资金，也进一步提振了市场情绪。
机构：公募谨慎，险资稳步入市
与散户和外资的积极态度相比，机构资金流向则显得更为谨慎。公募基金方面，主动偏股型基金A股股票仓位占比降至71.4%，为过去20个季度以来的新低，显示出公募机构主动加仓动力有限。然而，险资却成为重要的长线力量。
今年一季度，财产险和人身险公司新增持有股票与证券投资基金规模达3604亿元，同比增92%，政策引导下其增配趋势将持续。
1月，政策层要求大型国有保险公司力争从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并在现有基础上继续稳步提高投资股市的比例。这一政策导向，使得险资成为A股市场的重要稳定器。
国家队：托市力度减弱，市场自我调节能力增强
与以往行情不同的是，本轮上涨中国家队的托市力度明显减弱。今年5月以来，宽基类ETF持续净流出，而行业类ETF则在7月迎来持续净流入。
在当前市场点位和成交热度下，国家队下场的必要性或许有限，市场自我调节能力显著增强。
A股市场的持续性将取决于居民理财迁移进度和弱美元背景下的全球流动性环境。国金证券首席经济学家宋雪涛指出，当前市场流动性充裕，风险偏好显著改善，有望推动A股继续向好。然而，也需关注国内外局势与资本市场政策的超预期变化，这些因素可能对敏感类资金流向产生影响。
短期来看，市场将在半年报密集披露期下呈现局部热点轮动行情，把握业绩预期较好、景气度较高的行业配置机会将成为关键。中长期来看，随着反内卷政策细则的进一步落地，以及科技成长板块的持续催化，A股市场有望迎来更为广阔的发展空间。
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