（来源：留富兵法）
-报告摘要
基金Beta分析：中证500相对而言适合做指数增强：
1、中证500指数的估值低，预期盈利强。中证500指数当前估值性价比高，板块预期盈利能力强。中证500指数的市盈率估值指标的历史分位数相比于其他宽基指数而言较低，2025年以来信贷脉冲持续回升，中证500的盈利持续反弹，未来或将持续提升。从一致预期来看，中证500未来盈利水平稳步增长。
2、指数成分股特征：行业均衡，个股分散。中证500指数成分股在行业分布上集中度不高，呈现均衡配置多个行业的特征，指数成分股的分散度较高，指数前十大成分股名单变化较频繁，指数增强方法跟踪指数的发挥空间较大，采用指数增强的量化方法进行跟踪能够有较大的发挥空间。
3、指数风格特征偏向中市值、高流动性、高Beta，中证500指数具备长期的alpha价值。当前以中证500成份股为代表的中盘股处于相对低配状态，从存量资金来看未来流入中证500成分股的概率更大。从市场中的300、500、1000指增产品来看，量化策略在中小盘指数成分股内具备更高的获取超额的能力，即长期而言中小盘具备更高的alpha价值。
中欧中证500指数增强基金投资价值分析：
1、历史业绩：大幅跑赢基准及同类基金，中欧中证500指数增强基金在市场所有中证500指数增强产品中的业绩排名第1。中欧中证500指数增强基金历史表现大幅超越中证500指数，产品相对于中证500指数基准有着稳健的增强效果。自基金成立满1年以来，中欧中证500指数增强基金A年化收益为9.32%，年化信息比率为2.26，年化超额回报高达8.40%，实现了在中证500的Beta基础之上创造超额的投资目标。
2、稳定性：严格控制偏离风险，保持较高超额胜率。截至2025年7月30日，基金的近30日平均日度跟踪偏离度仅为0.0343%，年化跟踪误差为3.87%，符合基金的投资目标。从基金成立之后的月度超额稳定性来看，基金月度超额胜率高达76.92%。相比其他同类产品，基金的信息比率更高，跟踪误差更小。
3、基金超额来源于优秀的个股选择能力，基金持股的“中证500成份股含量”较高。从在风格因子上的偏离来看，基金持仓相对中证500指数而言偏向高盈利、高成长性、小市值风格。基金整体而言行业偏离幅度较小，没有做过多的行业轮动。基金持股的“中证500成份股含量”较高，在指数成份股内具备较高的alpha选股能力。因此，该基金获得突出的业绩，主要依靠于其优秀的选股能力，而非风格、行业、选股域的偏离，基金在中证500成份股内能够选出相对alpha更高的股票。
一、基金Beta分析：中证500相对而言适合做指数增强
1.1 中证500指数的估值低，预期盈利强
中证500指数当前估值性价比高，板块预期盈利能力强。截至2025年7月30日，中证500指数当前市盈率为30.78倍，处于历史较低位置；市净率为2.06倍，历史分位数为36.43%。因此，指数当前的估值处于自2007年1月发布以来的历史相对低位，具有较高的投资性价比。
从与其他宽基指数横向对比来看，中证500指数的估值分位数较低，具有较高的安全边际。从同一历史区间计算的当前估值分位数对比来看，中证500指数的市盈率估值指标的历史分位数相比于其他宽基指数而言较低，因此，横向与其他宽基指数对比来看，中证500指数的安全边际更高。
信贷脉冲对中证500的净利润同比具有领先意义，当前信贷脉冲发出看多信号。信用扩张超预期可以用社融环比增速（季调）作为代理变量。历史经济底或市场底基本都有超预期社融增速（季节调整后环比超过5%），伴随政策利好出现。历史上几次市场底领先经济底的案例中，都有这个现象，如下图所示，历史市场底附近（蓝色柱）、经济底附近（红色柱）都有社融环比超过5%的高增速（季调后）。历史上来看，信号发出后半年内市场总体较强。2023年8月以来信贷脉冲持续呈上行趋势，尽管2024年2月社融季调环比增速有所下滑，但未超过5%的阈值，长期趋势上仍发出看多信号。2025年以来信贷脉冲持续回升，中证500的盈利持续反弹，未来或将持续提升。
从一致预期来看，中证500未来盈利水平稳步增长。万得一致预期数据显示，中证500指数2025、2026、2027年预期归母净利润分别为6200、7185、8295亿元，预期同比增长率分别为39%、16%、15%，指数盈利水平未来的成长性可期。
1.2 指数成分股特征：行业均衡，个股分散
中证500指数成分股在行业分布上均衡配置。截至2025年7月30日，指数成分股涉及中信全部30个一级行业，其中前十大行业累计权重为73%，权重最大的五大行业分别为电子、医药、非银行金融、计算机、基础化工。整体而言指数成份股的行业配置集中度不高，呈现均衡配置多个行业的特征。
指数成分股的分散度较高。指数成分股数量较多，截至2025年7月30日，前十大成份股的累计权重仅为5.75%，个股权重分布较分散。从指数前十大成分股来看，持仓权重最大的5只股票分别为胜宏科技、华工科技、赤峰黄金、润和软件、苏州银行。
指数前十大成分股名单变化较频繁，指数增强方法跟踪指数的发挥空间较大。从指数成分股前十大重仓股历史变迁频率来看，每个季度前十大重仓股均有较大程度的变化，这也表明该指数的跟踪难度较大，采用指数增强的量化方法进行跟踪能够有较大的发挥空间，从而更为准确的把握成分股的频繁变化。
从指数成分股涉及概念来看，指数在各概念主题上暴露较均衡，在民营企业综合、行业龙头、国企综合、基金重仓、TMT等概念上的暴露相对较高。从相关概念来看，指数在民营企业综合、行业龙头、国企综合、基金重仓、TMT等概念的暴露度最高，分别为48.51%、43.54%、35.78%、32.82%、30.62%。整体来看，由于指数成分股数量较多且分散度较高，各类概念暴露度不算极致，指数持仓同时兼顾多个主题概念，例如TMT、三新、5G应用等概念上的暴露也较高，分别为30.62%、14.46%、13.64%。
1.3 指数风格特征：中市值、高流动性、高Beta
中证500指数当前相对万得全A的风格总体为中市值、高流动性、高Beta。中证500指数当前在非线性市值、流动性、Beta、动量、成长性等风格因子上的正向暴露较多，在盈利、市值、杠杆、价值、波动性等因子上负向暴露较多。因此，指数目前相对于万得全A来说整体上的风格特征可总结为中市值、高流动性、高Beta。
1.4 公募对于中证500成分股整体仍处于相对低配状态
当前公募偏股基金持仓来看，当前以中证500成份股为代表的中盘股处于相对低配状态，从存量资金来看未来流入中证500成分股的概率更大。从对公募主动偏股型基金的持仓风格测算结果来看，小盘仍处于相对高位，而大盘和中盘处于相对低位，那么从存量博弈的角度来说，增量资金进入小盘风格的空间相对较小，相比小盘风格而言进入到以中证500为代表的中盘风格概率更大。
1.5 中证500指数具备长期的alpha价值
从市场中的300、500、1000指增产品来看，量化策略在中小盘指数成分股内具备更高的获取超额的能力，即长期而言中小盘具备更高的alpha价值。我们将各类型指增基金等权平均合成为相应的指增基金指数，将其与基准指数进行对比，测算不同指数作为指增产品运作土壤的适宜程度。从历史数据来看，300指增创造超额的空间较小，而500指增相对而言创造超额的空间较大，中证500指数成分股广度较大，相应的中证500指增产品有更大概率做出超额收益。
相比大盘而言中小盘是更适合量化策略的土壤，指增产品可以获取更加丰厚的alpha潜在回报。从2017年初以来历史区间来看，沪深300指增能获取的alpha较小，而中证1000指增的beta收益较弱，因此相对而言中证500指增是兼备优秀beta和较强alpha的产品类型。
1.6 指数编制规则：寻找优质中小盘股
指数简介：中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。
指数编制规则如下：
样本空间：
同沪深300指数的样本空间，具体由满足以下条件的非ST、非*ST、非暂停上市的沪深A股组成：（1）如果是创业板股票，要求上市时间超过三年；（2）如果是非创业板股票，上市时间要超过1个季度，除非该股票自上市以来日均A股总市值在全部非创业板的沪深A股中排前30名。
选样方法：
（1）在样本空间剔除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票；
（2）将剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票；
（3）将剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票组成中证500指数样本股。
定期调整：
中证500指数每半年调整一次样本股。样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整数量不超过样本总数的10%样本调整设置缓冲区，日均成交金额排名在样本空间的剩余股票（剔除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票后）前90%的老样本可参与下一步日均总市值排名；日均总市值排名在400名的新样本优先进入，排名在600名之前的老样本优先保留。定期调整时，根据样本空间内股票的综合得分设置备选名单，备选名单中股票数量一般为指数样本数量的5%。
二、基金alpha分析：竞争力与超额收益能力
2.1 历史业绩：大幅跑赢基准及同类基金
中欧中证500指数增强基金历史表现大幅超越中证500指数，产品相对于中证500指数基准有着稳健的增强效果。自基金成立满1年以来，中欧中证500指数增强基金A年化收益为9.32%，年化信息比率为2.26，年化超额回报高达8.40%。另外，基金的年化波动率、最大回撤等指标也全面优于中证500指数，实现了在中证500的Beta基础之上创造超额的投资目标。
中欧中证500指数增强基金历史业绩大幅优于同类平均。从与同类500指增产品对比来看，中欧中证500指数增强基金历史表现也大幅优于其他500增强基金的平均值，超额收益更加显著。综上所述，中欧中证500指数增强基金有着长期显著的超额收益，并且大幅领先于同类平均水平，指数增强效果稳健且有效。
从短期今年以来的业绩来看，中欧中证500指数增强基金在市场所有中证500指数增强产品中的业绩排名第1。与市场中其他以中证500指数为基准的公募指数增强型基金对比，从今年以来的业绩来看，中欧中证500指数增强基金A为19.40%，领先于市场中其他同类型500增强基金，在同类基金中排名第1。而从当前规模来看，中欧中证500指数增强基金规模仍比较小，合计规模仅为4.02亿元，未来预计还有非常大的规模提升潜力，有望实现规模增长与业绩提升的正向反馈。
2.2 稳定性：严格控制偏离风险，保持较高超额胜率
基金严格控制偏离度，年化跟踪误差较小。基金的投资目标是在控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年跟踪误差不超过8%的基础上，追求获得超越标的指数的回报。自2023年5月8日以来，截至2025年7月30日，基金的近30日平均日度跟踪偏离度仅为0.0343%，年化跟踪误差为3.87%，符合基金的投资目标。
从基金成立之后的月度超额稳定性来看，基金月度超额胜率高达76.92%。截至2025年7月30日，统计了基金成立以来的26个月度超额收益率，获得正超额的月份占比为76.92%。因此，基金相对基准具备超额收益，且从月度胜率来看，基金跑赢基准的稳定性较强，基金持有人的投资体验较好。
相比同类产品，中欧中证500指数增强基金的信息比率更高，跟踪误差更小。不论是从近2年长期维度来看，还是从短期今年以来维度来看，中欧中证500指数增强基金的信息比率和跟踪误差等指标都优于其他同类500增强基金。
2.3 基金风格与行业：存在一定程度主动偏离
从在风格因子上的偏离来看，基金持仓相对中证500指数而言偏向高盈利、高成长性、小市值风格。我们根据各期半年报和年报的基金持仓股计算了基金的风格因子暴露度，同时计算了中证500指数在当时的暴露度，发现基金相对于指数在部分风格因子上有小幅偏移，可见基金在风格层面进行了一定程度的主动管理。具体来看，基金在盈利、成长等因子上超配，在市值等因子上低配。可见基金在选股时，相对而言更重视高盈利、高成长、小市值等因素，获取股票超额收益的同时兼顾风险控制。
指增基金可以在指数行业配置基础上进行一定的偏离，本基金整体而言行业偏离幅度较小，没有做过多的行业轮动。中欧中证500 指数增强A基金作为指数增强基金，允许在紧密跟踪指数的条件下，进行一定的行业上的偏离从而获取超越基准指数的超额收益。我们根据 2024年报披露基金持仓以及2024/12/31的中证500指数行业配置数据，计算了基金相对于中证500指数在行业上的超低配特征。从下图可以看到，相对于中证500指数而言，基金在机械、电力及公用事业、农林牧渔等行业上超配最多，分别超配3.19%、2.92%、2.00%，基金在汽车、电力设备及新能源、计算机等行业相对低配，分别超配-1.44%、-1.79%、-2.80%。在其他的行业上超低配幅度较小，可见该基金在行业层面偏离中证500的程度较小，紧跟基准的行业配置，而不做过多行业轮动，更多凭借行业内优选个股获取超额收益。
2.4 基金超额来源：优秀的个股选择能力
基金持股的“中证500成份股含量”较高，在指数成份股内具备较高的alpha选股能力。我们根据基金20241231的年报全持仓股，计算了各中证500指增产品持仓股的“中证500成份股含量”，即持有中证500成份股市值占总持股市值的比例。从下图可以看到，在今年业绩top10的基金里面，中欧中证500指数增强基金的“中证500成份股含量”最高。因此，该基金获得突出的业绩，主要依靠于其优秀的选股能力，而非风格、行业、选股域的偏离，基金在中证500成份股内能够选出相对alpha更高的股票。
三、中欧中证500指数增强基金的基本信息介绍
3.1 基金基本信息：力争严控跟踪误差的前提下创造超额
中欧中证500指数增强基金（A份额：015453，C份额：015454），标的指数为中证500指数，该基金成立于2022年5月6日。该基金作为增强型的指数基金，通过量化投资方法进行积极的投资组合管理与风险控制，力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年跟踪误差不超过8%的基础上，追求获得超越标的指数的回报。
3.2 基金经理：具备丰富的投资经验
中欧中证500指数增强基金由钱亚婷女士和宋婷女士共同管理，二位基金经理具备丰富的量化投资经验。
钱亚婷女士，2016年4月5日加入中欧基金管理有限公司，历任分析师、基金经理助理，当前在管9只产品，合计规模为34.02亿元。
宋婷女士，历任上海千象资产管理有限公司股票研究员、股票投资经理，2023年7月3日加入中欧基金管理有限公司，历任投资经理，当前在管4只产品，合计规模为12.72亿元。
3.3 基金管理公司：聚焦长期投资业绩
基金管理人中欧基金管理有限公司以长期坚持战略方向，聚焦长期投资业绩，专注主动投资，用长期业绩说话。在领先的治理结构下，客户、公司员工与股东的利益紧密捆绑，形成合力，共同打造“聚焦长期业绩的主动投资精品店”。中欧基金为个人投资者和专业机构投资者提供了卓越的长期投资业绩和一流服务。得益于独特的所有权结构，中欧基金得以长期坚持战略方向，聚焦长期投资业绩，专注主动投资，用长期业绩说话，立志成为具有全球竞争力的资产管理精品提供商。
基金历史业绩优异
基金2024年初以来长期超额收益稳定，历史表现稳健，而且回撤较小。自2024年初至2025年7月4日，基金2024年初以来具备显著的超额收益。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
