（来源：纪要研报地）
之前我们一直聊到结束了七月行情之后，国内的市场其实八月初的时候看点并不多，甚至不排除在八月中旬之前，市场整体是一个震荡甚至小幅回踩的状态。那么我们一起来看一下这个周末发生的重要消息，有没有可能改变这一点，我们还是沿着几个逻辑线一起盘点一下。
首先我们看一下外部扰动，这个第一条逻辑线，中美之间显然是最值得考量的因素，最近这两天有点暗中较劲的意思。一个值得特别关注的消息是中国半官方的媒体在发表评论的时候，做了一个小结，认为美国刚刚批准的H20的这个芯片的出口，实际上有安全问题，能够被安装后门远程控制。另外，从技术指标的对比上发现，这个芯片他也并不先进。那么如果从环保方面来评估，它也并不环保。来自官方的三连问仿佛在传递一些信息，既然这样的话，我们为什么要买它呢？
另外根据海外媒体的报道，中国方面其实现在谋求更大的芯片解禁，也就是美国你卖给给我这样的一个凑合用的产品，还不如给我解禁一个更先进的、更核心的一些品类。比如说高带宽的存储芯片HBM的出口，看看能不能在这个方向上能够松手。这个角度大家一想就知道，它的难度迅速的就提升了。当时英伟达为了出口H20的这款凑合用的产品，游说白宫很长时间。现在如果说作为消费者，中国这边谋求更核心的更高阶的产品，大家可想而知它的难度，所以这个事情就一下子充满了变数，它体现的是什么呢？中美之间一些核心利益上开始了一些新的博弈。
除了芯片方面，我们看到美国方面也有一些新的动作。最近这两天是针对于三个国家进口光伏组件做了新的调查。如果被认定存在一些倾销问题等等，那么有可能会被征收更高的惩罚性的关税。那么这三个国家都是中国周边的，包括老挝、印度尼西亚、印度等等，这进一步的围追堵截其实在堵什么呢？就是中国的很多光伏性的产品是采取了曲线救国，绕到第三方的国家进口到美国的。现在这个路线也被设了卡那做个小结，来自于中美关系外部扰这个逻辑线上，我们看到的是更多的变数，其实对应的是对市场更多的压力。
另外我们再换个角度看一下，国内的政策目前是处在半空窗期，增量的大的宏观性的政策是缺失的，顶多是有一些行业性的政策，它有落地的节奏。比如说在这个周末，北京这边宣布了房地产市场上的政策做了微调。五环之外也就是远离市中心的这些地方，买房子是解除了限购，北京的家庭想买几套，不再受到太多的约束。这个对于房地产的拉动，我们观察了一下周末的看房和成交起到了一点作用，但是并不多。目前更多的看房人还是受到这个房价下降的大的趋势的影响，还是在观望。所以从政策上面我们看不出来太多的更大的一些提振作用。那么对于整体的市场来说，现在这条逻辑线我们先按下不表。
我们再看一个真正对市场可能会产生影响的第二逻辑线，来自于宏观经济层面。这个周末官方是公布了通胀数据，这个数据非常关键，最终的结果是七月份的通胀仍然是压力重重，没有太多的起色。虽然居民消费价格指数CPI环比上涨了0.4%，体现出来了一些景气度，看到了一些希望。但是更重要工业出厂品价格指数PPI仍然在环比下降，同比也在大幅下降。环比也就是相比于六月份还在下降了0.2%。
要知道在七月份我们国家的政策就已经开始在去产能，在反内卷。那么经过了一个月的重拳处估计，我们看到PPI的这个数据好像还在拖后腿。这个地方可能有一些因素是因为有一个时差。因为七月份重拳出击，很多的政策在层层往下传导的时候，市场可能反应没有那么快。所以下个月的数据会变得更加的关键，就到时候看一下政策打下去之后到底有没有起色。不管怎样，七月份我们收获的这个数据证明价格的步步下跌，目前还没有完全刹住车。这个也意味着对于很多的企业和工厂来说，利润的恢复是迟迟完不成。所以八月份从宏观经济的一系列的数据上，我们其实看不到太多的惊喜，这个压力仍然需要承受一段时间，我们密切的关注等到8月的中下旬，尤其是下旬，当整个的政府机构，整个的政策的推动再次回到一个工作状态之后，我们再来观察一下有没有起色。
第二条逻辑，线上的动力目前仍然缺失。我们再看一下下一条第三条逻辑线，也就是资金层面上，上周其实两市的成交量还是不错的，处在一个比较高的水位线。但是是我们知道它并没有创新高，尤其是在周五的时候，还产生了一点回踩。那么周五当天录得的沪深两市成交量是1.7万亿左右，目前这个状态是非常的微妙。我们知道有一句老话叫一鼓作气再而衰三而竭，就是如果在现在这个纠结的状态，没有新的资金源源不断进入的话，你很难扭转刚才我们说到的市场所能够感受到的几条压力。
除了整体数据上面反映出来这点，我们看一下比较敏感的科技赛道。科技赛道在上周是出现了回调，尤其是在周五的时候，之前涨得不错的一些垂直领域也出现了回撤，而且幅度比较大。这个里面包括机器人，也包括芯片，也包括人工智能。久攻不下的行情，墨迹一段时间之后，很容易人心散了就不好带了。那么这个地方还是要小心一点，尤其是人工智能这个方向。按理说在上周临近结尾的时候，公布了一个行业性的可能性的利好，但是最终这个利好是没有特别的打爆。这个就是全球的人工智能领头羊OpenAI，这家公司推出了GPT5这个模型，这一点是万众期待的。
大家认为你能够被叫做第五代，那么是不是意味着它是让让人眼前一亮的，是一个划时代的产品。但是最终你发现很多人开始试用这个新模型的时候，声音越来越小，就是对他的反应是不温不火的。很多圈内人对他的评价就是确实有一些进展，但是是渐进式的，并不能被称为一场革命，还够不上真正的第五代这个级别。所以这个地方存在着落差，反映在资本市场就是本来指望有一个新的推动力，但是现在这个动力还是并不充足。
我们聊到这个地方就做一个小结，就是刚才我们所谈到的几个大的逻辑。线上其实更多指向的是这个震荡期和压力期是没有完全过去的。虽然我们知道我们站在2025年下半年的时候，我们所期待的到底是什么？有可能在今年的下半年或明年的上半年，我们站在一个历史性的机遇上面，这个历史性的机遇就是全球的资金重新在不同的国家产生分配。这个会不会因为美联储的降息，有一部分的资金流出去其他的新兴市场国家去寻找机会。那么中国在这个程当中到底能够分到几杯羹，这个是很值得期待的一个机会期。
但是我们说这个是一个中长期的判断，它还不涉及到8月初我们所感受到的这个市场的变数。八月初更多可能就是一种震荡和压力。所以整体对于目前的市场，我们的观点没有发生任何变化，在当下可能还是以一种防守性的策略为主比较明智。这个防守性的策略里面包括以银行为代表的红利等等这一些板块。
这个里面黄金要稍微多说两句。上周因为美国的一些关税的政策涉及到黄金，对黄金产生冲击。就是美国未来的关税的征收，会不会把金条也放进去一块收，这个导致美国市场当中对黄金这个品种有点疯抢的意思。这个就让大家回想到了当时对于铜这个产品征收关税之后，其实美国也是铜的期货出现了价格的大幅上涨。那么现在会不会同样的剧本让黄金再演一遍？所以上周出现了金价比较明显的上涨。
但是很快美国政府出来澄清，说未来几天时间里会把这个问题说清楚，市场上目前对于这个消息是有误读的，那么我们就拭目以待。这个地方如果澄清是反方向的，那么很可能对黄金的价格会造成一点短期的压力，所以这个时候不建议太迅速的去跟进。
