（来源：财信证券研究）
二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至8月1日，上证指数周环比下跌0.94%，收于3559.95点；上证转债周环比下跌1.39%，收于401.35点；中证转债周环比下跌1.37%，收于457.23点；深证转债周环比下跌1.33%，收于329.28点。利率债收益率下行。8月1日，1年期国债到期收益率收于1.37%，周环比下行1BP；10年期国债到期收益率收于1.71%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，医药生物、传媒、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为1.05%、1.02%、0.94%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为奇正转债、伯25转债、东杰转债、天路转债和景23转债，周涨跌幅分别为45.6%、32.19%、32.18%、15.01%和10.37%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为大禹转债、亿田转债、应急转债、奥飞转债和宏丰转债，周涨跌幅分别为-9.63%、-9.51%、-7.87%、-7.36%和-7.32%。4）转债估值下行。截至8月1日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.2%和39.9%。分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为67.21%、23.63%、15.35%、10.73%、6.98%，周环比分别下跌1.68、下跌1.37、下跌0.31、下跌0.88、下跌0.45个百分点。
一级市场跟踪：上周（7.28-8.1）无转债发行，共1只转债上市，为伯25转债，发行规模为28.02亿元，所属行业为汽车。截至2025年8月4日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计36.8亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计89.79亿元。
核心观点：转债短期或震荡，关注结构性机会。正股来看，“反内卷”和雅鲁藏布江工程板块情绪有所回落，叠加7月中共中央政治局会议政策延续定力、中美贸易谈判未超预期等宏观层面的扰动，上周转债市场整体跟随正股回落。转债估值来看，此前转债价格和估值均处于较高位置，上周各平价区间转债的转股溢价率均有所回落，或反映出部分资金存在一定止盈需求。展望后市，权益市场中长期来看仍具备上涨动能，供需矛盾仍对转债估值形成支撑，短期转债或呈现震荡市，策略来看，建议保持仓位参与，但短期需警惕估值回落风险，注意结构调整。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等。
风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。
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核心观点
股市：A股迎来调整，近期保持谨慎。情绪面，上周大盘迎来调整，同时面临宏观层面一定扰动，短期资金风险偏好或有所下降；技术面，上周沪指跌破5日、10日均线，短线震荡上行趋势需观察；资金面，上周五成交额缩量明显，关注资金回流情况。短期来看，市场可能出现一定波动；中期来看，后续指数即使调整，预计幅度及时间都相对有限，本轮行情仍有较好的延续性，对后续市场高度可更为乐观。
债市：近期债市波动加大。尽管上周债市收涨，但周内行情较为波动，主要影响因素为权益和商品市场行情反复、政策预期、中美谈判、国债等税收政策变化等。面对近期反内卷行情下权益和商品市场的扰动、资金面的波动等，我们更倾向于是对债市的短期情绪冲击。中长期而言，经济基本面来看，7月PMI指数回落等表明经济仍处于弱修复态势；资金面来看，央行对资金面的呵护态度仍未发生改变。展望后市，经济基本面、央行态度等中长期支撑因素未发生根本性改变，利率转为上行趋势的概率较小。
转债：转债短期或震荡，关注结构性机会。正股来看，“反内卷”和雅鲁藏布江工程板块情绪有所回落，叠加7月中共中央政治局会议政策延续定力、中美贸易谈判未超预期等宏观层面的扰动，上周转债市场整体跟随正股回落。转债估值来看，此前转债价格和估值均处于较高位置，上周各平价区间转债的转股溢价率均有所回落，或反映出部分资金存在一定止盈需求。展望后市，权益市场中长期来看仍具备上涨动能，供需矛盾仍对转债估值形成支撑，短期转债或呈现震荡市，策略来看，建议保持仓位参与，但短期需警惕估值回落风险，注意结构调整。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等。
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重要动态跟踪
中共中央政治局会议：中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性等。
国债等税收政策：8月1日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。公告指出，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。
反内卷：7月24日，《价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见。意见稿强调，当前价格工作面临的形势发生明显变化，绝大多数商品和服务价格已由市场形成，新经济新业态新模式不断涌现，一些行业低价无序竞争问题凸显，对价格调控监管提出新要求。意见稿进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。同时，意见稿还调整对经营者不正当价格行为的处罚规定，提高经营者违反明码标价规定的处罚标准；并明确经营者拒绝或者虚假提供成本监审、调查等资料的法律责任等。
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二级市场
3.1 市场行情
转债跟随正股下跌。截至8月1日，上证指数周环比下跌0.94%，收于3559.95点；上证转债周环比下跌1.39%，收于401.35点；中证转债周环比下跌1.37%，收于457.23点；深证转债周环比下跌1.33%，收于329.28点。
利率债收益率下行。8月1日，1年期国债到期收益率收于1.37%，周环比下行1BP；10年期国债到期收益率收于1.71%，周环比下行3BP。1年期国开债到期收益率收于1.5%，周环比下行3BP；10年期国开债到期收益率收于1.76%，周环比下行5BP。
国债期限利差收窄。8月1日，10Y-1Y国债期限利差收于33.25BP，周环比收窄2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于26.45BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于4.23%，周环比下行17BP，中美利差收于-252.41BP，倒挂幅度周环比收窄14BP。
行业表现。权益市场来看，医药生物、通信、传媒等行业表现相对较好，周涨幅分别为2.95%、2.54%、1.13%；煤炭、有色金属、房地产等行业表现相对较弱，周跌幅分别为-4.67%、-4.62%、-3.43%。转债市场来看，医药生物、传媒、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为1.05%、1.02%、0.94%；煤炭、通信、非银金融等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-3.97%、-3.57%、-3.34%。
个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为奇正转债、伯25转债、东杰转债、天路转债和景23转债，周涨跌幅分别为45.6%、32.19%、32.18%、15.01%和10.37%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为大禹转债、亿田转债、应急转债、奥飞转债和宏丰转债，周涨跌幅分别为-9.63%、-9.51%、-7.87%、-7.36%和-7.32%。
3.2 估值分析
转债价格中枢下行。截至8月1日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为127.64元和141.36元，周环比分别下跌1.25%和下跌1.11%。分价格来看，价格低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债分别有2只、8只、104只、152只、195只。
转债估值下行。截至8月1日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.2%和39.9%，周环比分别上升0.1个百分点和上升0.02个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为67.21%、23.63%、15.35%、10.73%、6.98%，周环比分别下跌1.68、下跌1.37、下跌0.31、下跌0.88、下跌0.45个百分点。
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一级市场
上周（7.28-8.1）无转债发行，共1只转债上市，为伯25转债，发行规模为28.02亿元，所属行业为汽车。
截至2025年8月4日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计36.8亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计89.79亿元。
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转债估值回落风险，股市波动风险。
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