（来源：信达证券研究）
【固收】债券深度报告：债基表现强势规模回升，纯债基金久期创下新高——深度解析25Q2债基季报（李一爽）
【煤炭】行业深度报告：澳大利亚煤炭产业发展趋势（高升）
【环保】永兴股份(601033)公司首次覆盖报告:高分红构筑安全边际，优质资产盈利释放可期（郭雪）
【交运】行业专题报告：原油吞吐量6月同比转正，干散货吞吐量复苏（匡培钦）
【医药】维力医疗(603309)公司点评报告:业绩稳定增长，海外产能布局加速（唐爱金）
【新消费】中宠股份(002891)公司点评报告:自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期(姜文镪)
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财经新闻
国家免一年幼儿园保教费，惠及千万儿童
8月5日，国务院办公厅发布《关于逐步推行免费学前教育的意见》，明确从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。民办幼儿园参照当地同类型公办园标准，相应减免。经估算，新政一年惠及儿童超千万。免除的保教费由央地财政按比例共担，此举将有效降低家庭育儿成本，提升生育意愿。
市场监管总局批准发布一批重要国家标准
市场监管总局（国家标准委）批准发布一批重要国家标准。这批标准涵盖市场流通、节能环保、安全生产等领域，后续在加快构建全国统一大市场、推进绿色低碳发展、保障民众生产生活安全等方面将起到关键作用。此外，农业生产、高端装备、先进制造等方面的标准也同期发布，将为相关产业高质量发展筑牢根基。
上半年全国消协组织为消费者挽损4.52亿元
8月6日，中国消费者协会发布2025年上半年全国消协组织受理投诉情况分析。数据显示，上半年全国消协组织共受理消费者投诉995971件，同比增长27.23%，解决509655件，为消费者挽回经济损失4.52亿元。投诉中，商品类占比54.34%，服务类占比40.84%。投诉热点集中在老年消费陷阱、私域引流乱象等方面。
央行开展1385亿元逆回购，8月资金面受关注
8月6日，央行开展1385亿元7天逆回购操作，利率1.40%持平前值。因3090亿元逆回购到期，实现净回笼1705亿元。有600亿元182天及1450亿元1年期国债发行，8月政府债券发行仍处高峰期。尽管8月流动性缺口略增，但央行表态呵护，资金面并不悲观，预计央行将通过多种工具注入中期流动性。
机构看好具身智能机器人长期机遇
上海市印发《具身智能产业发展实施方案》，明确到2027年的发展目标，包括核心技术突破、产业集聚等。2025年是具身智能机器人量产元年，其融合AI与物理世界，推动产业革命。全球各方已积极布局，中国企业在产业链各环节均有涉足，硬件降本优势明显，看好未来十年以上发展机遇。智能驾驶和人形机器人是具身智能重要方向，将重塑汽车产业链。
中钢协：7月下旬重点钢企粗钢日产量环比降7.4%
中国钢铁工业协会8月6日发布数据。2025年7月下旬，重点统计钢铁企业生产粗钢2180万吨，平均日产198.2万吨，日产环比下降7.4%；生铁日产环比降4.5%；钢材日产环比增长0.5%。据此估算，本旬全国日产粗钢256万吨、环比降7.4%，日产生铁、钢材也有相应变化。
8月猪价或延续短涨长跌态势
8月6日，7月全国生猪价格先涨后跌再小幅反弹，供大于求是主因。展望8月，供应端增量明显，能繁母猪产能释放、养殖端或再降重，叠加高温可能促使加快出栏；需求端受高温抑制，无节假日支撑，支撑有限。市场预计8月猪价环比下滑，呈短涨长跌态势，均价或14.23元/公斤。
2024年我国渔业生态环境总体稳定向好
8月6日，农业农村部、生态环境部联合发布的《中国渔业生态环境状况公报（2024）》显示，2024年我国渔业生态环境状况总体稳定，近5年呈稳中向好趋势。42个监测站对159个重要渔业水域开展监测，水域铅、镉、砷指标均优于标准，海洋、内陆重要渔业水域部分超标指标面积比例下降。不过，渔业水域氮磷指标超标风险依然存在。
全国一体化算力网相关技术文件征求意见
全国数据标准化技术委员会秘书处就《全国一体化算力网 智算中心算力池化技术要求》《全国一体化算力网 安全保护要求》2 项技术文件，向社会公开征求意见。目前，全国一体化算力网 9 项技术文件已全部发布，其标准体系建设基本完善。这意味着相关建设从谋划进入落地阶段，后续将推动构建高效安全的算力网，助力网络强国与数字中国建设 。
全球首创“一脑多态”人形机器人发布
8月5日，合肥优艾智合与优艾智合—西安交大具身智能机器人研究院，在合肥联合发布全球首创“一脑多态”架构的跨场景集群作业人形机器人凌枢。它身高1.66米、重40千克，全身33个自由度，能全向移动，适应复杂地形。该机器人基于相关具身智能大模型架构，契合半导体制造、能源行业柔性作业需求。
债券深度报告：债基表现强势规模回升，纯债基金久期创下新高——深度解析25Q2债基季报
2025年Q2新发债基数量环比增加，债券型基金规模创历史新高，指数债基规模增速最快。Q2债券型基金环比上升0.86万亿至10.91万亿，货币基金规模环比同样增加，二者均创下历史新高。债券型基金的主要二级分类中，中长期纯债、短期纯债、混合债基和指数债券型基金规模分别增加2818亿、1558亿、1183亿和3060亿元，其中指数债券型基金规模环比增长25.80%，在各类基金中增长最快。
2025Q2债市震荡走强，债券型基金加权平均净值上涨1.09%，较Q1大幅回升。同时权益市场表现强势，包括混合债基在内的各类债券型基金净值均有所上涨，除货币基金外表现均优于Q1，其中二级债基表现最佳。2025年二季度国内长端利率在季初的快速下行后陷入震荡，但信用债以及超长债非活跃券出现了结构性行情，各类债券基金收益率相较于Q1均大幅回升，短期纯债型基金指数上涨0.64%，环比增加0.5pct；中长期纯债型基金指数上涨1.00%，环比增加1.24pct；货币市场基金指数上涨0.34%，环比小幅减少0.02pct。二季度股市整体呈现先抑后扬的态势，上证综指季末站上3400点，二级债基和偏债混合型基金表现强于纯债产品，净值分别平均上涨1.43%和1.25%，一级债基净值平均上涨1.18%。
2025Q2公募基金对股票、债券均有所增持，但配置比例均有所回落，现金配置比例回升。2025Q2开放式债券型基金大幅增配债券10987亿，占比提升0.27pct至96.46%，其余类别资产占比均下降。货币基金增配债券3787亿元，但占比下降2.47pct至54.06%，其持有现金比例大幅上升，其他资产规模环比下滑。进一步细分来看，2025Q2纯债基金和混合债基的债券配置比例均有所上升。
从券种组合来看，短期纯债基金继续增配利率债，中长期纯债型基金增配信用债，混合债基增配利率债并减配信用债、可转债。从债券策略上看，Q2纯债基金和混合型债基杠杆率均有所提升，各类债基均不同程度拉长久期，混合债基久期环比升幅较大，纯债基金久期创历史新高。纯债基金对低等级信用债配置比例回落，混合型债券基金配置有所上升。
2025Q2公募基金转债持仓有所降低，股票型基金、债券型基金和混合型基金的转债持仓比例均环比下降。信用评级方面，受部分AAA级银行转债提前赎回的影响，2025Q2全市场公募基金转债持仓被动向中低评级集中。行业方面，2025Q2公募对社会服务、非银金融等转债板块增持幅度较大。Q2转债存量规模环比下降5.81%至6635.5亿元，金融机构与非金融机构的转债持仓规模均有所回落。金融机构中，广义公募、广义险资和广义外资持仓规模均有所回落，但广义券商与其他金融机构反而增持转债。非金融机构参与转债的热情同样有所下降，一般法人的转债持仓降幅达到22.24%至477.11亿元，自然人持仓也有所下滑。
从绩优产品季报看，2025年二季度利率债波段操作和信用利差压缩是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季报中，也有部分产品依靠哑铃型的持仓结构灵活调整组合久期，积极参与波段交易机会以赚取超额收益；在含权资产方面，绩优混合债券型基金普遍聚焦于银行、创新药、科技等阶段性强势板块，同时在4月市场调整后及时加仓抄底，部分产品控制转债仓位，随着估值的上行对高溢价率品种进行止盈。
在市场展望方面，纯债方面绩优基金普遍强调基本面环境仍对债市友好，资金面大概率延续宽松格局，预计三季度整体维持震荡偏强走势，但长端利率的进一步大幅下行的空间有限。而在权益方面，多数绩优基金在季报中对于权益市场观点同样偏向乐观，股市总体仍然会受益于低利率环境、风险偏好修复以及科技产业趋势，具备结构性机会，重点关注半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些新质生产力领域相关的行业。绝对收益率和信用利差处于历史低位，权益类资产的性价比高于纯债。
而在可转债方面，多数绩优可转债基金在市场调整后保持了较高的权益仓位，主要在科技自主可控、新消费、创新药、中小盘转债等方向挖掘结构性机会。针对转债后市，多数绩优可转债基金认为转债估值易上难下的格局仍可能持续，预计转债估值仍会在中性偏高区域震荡，重点在于把握股市的结构性机会。
风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。
煤炭/钢铁：高升
首席分析师
S1500524100002
煤炭行业深度报告：澳大利亚煤炭产业发展趋势
清洁能源政策限制下的煤炭出口大国，新增煤炭产能有限。作为全球重要的煤炭出口大国，GDP在资源出口驱动下扩张，且一次能源消费总量近年趋于稳定，但其能源结构仍依赖化石燃料，2023年占比85%，其煤炭出口比例在过去二十年显著扩张并在全球市场中维持在25%-30%的份额，在国际能源供应链中具备关键地位，这种扩张既得益于新兴市场能源需求增长，也离不开澳大利亚国内政策对资源出口的战略性支持。与此同时，尽管近年煤价高企使企业盈利丰厚，但资本开支远未恢复历史高位，企业更倾向于收购现有运营矿井而非新建产能，国际煤炭新增产能集中于澳大利亚但建设进度缓慢。部分巨头，如必和必拓、英美资源甚至基于环保战略加速剥离煤炭资产，而能源危机后积累的充裕现金流叠加同业降低煤炭风险敞口的需求，共同驱动了矿业并购加速。
尽管面临显著的价格波动，澳大利亚作为全球主要煤炭出口国，其整体生产出口展现出韧性并趋于稳定，但贸易结构自2021年起经历重组。2020年四季度中国暂停进口澳煤后，澳大利亚2022年煤炭出口量骤降至十年来最低（不足3.5亿吨），中国市场的巨大空缺虽部分由日韩印等国填补，但冲击依然显著；同时，中国迅速多元化其进口来源，印尼、俄罗斯、加拿大等国填补了澳煤空缺，印尼成为中国主要海运煤供应国，中国也显著降低了对单一炼焦煤来源的依赖。然而，在2020-2022年的低迷后，澳大利亚对华煤炭出口自2023年开始逐步恢复，并在2024财年呈现出明显的结构性分化：得益于中国电力需求扩张及电煤保供政策，澳洲对华动力煤出口已完全恢复甚至反超，达6450万吨（高于2020财年的5180万吨）；但澳洲对华炼焦煤出口则持续低迷（2024财年仅440万吨，远低于2020财年的3390万吨），主因中国地产下行压制钢铁及炼焦煤需求，以及蒙古焦煤进口大幅增长替代了澳煤份额，澳洲炼焦煤的出口增量则主要转向了日本、欧盟等市场。澳大利亚煤炭出口总量恢复至相对稳定水平，但其全球贸易流向已发生根本性重组。
近年来，澳大利亚煤炭行业的成本呈现出持续上升的趋势。澳大利亚动力煤行业的上市公司市场集中度较高，澳洲动力煤上市公司共六家，年产量在1.5亿吨左右，占澳洲动力煤总产量的55%-62%。其中，BHP NSWEC、Glencore等主要煤企的成本增长尤为明显，部分企业2023年和2024年的成本水平较2021年显著提高。成本上升受到多重因素的影响，包括通胀压力推高的劳动力成本、能源价格上涨导致的开采及运输成本增加，以及政府对矿业征收更高的税费和环境合规要求。而即便2023、2024的特许权使用费随煤价下降而有所回落，相较2021年，FOB成本依旧显著上升。以兖煤澳洲为例，2019年至2023年间，其FOB成本由43.8美元/吨上升至63.8美元/吨，各项成本构成均有所增长，短期内难以恢复到2021年的较低水准。
成本高位价格下跌，澳大利亚动力煤公司利润下行或影响供给，或间接对中国动力煤市场形成支撑。尽管2024年煤价下行，澳洲主要动力煤上市公司仍能维持盈利，六大企业澳洲区域产量约1.5亿吨（占全国58%），但吨煤盈利已大幅缩水，例如产量最高的Glencore仅约20美元/吨，而Whitehaven Coal（WHITEHAVEN）凭借热值优势和New Hope凭借低成本优势尚能维持在50美元/吨以上，其余公司则降至20-35美元/吨区间；这与2022-2023年煤价高位时丰厚的盈利（部分企业一度达150美元/吨）形成鲜明对比。然而，成本持续高企而价格进一步下跌（2025年3月NEWC 6000跌至约100美元/吨）正严峻考验盈利能力：我们预计，若NEWC 6000均价维持在100美元/吨，计算三费及税费前，BHP NSWEC和Glencore将出现现金亏损，其他公司吨煤FOB利润也将低于20美元/吨；即便是资产优质的New Hope和兖煤澳洲（在100美元/吨时净利润仅9.4和18.0美元/吨），其现金利润也被压缩至低水平。这一趋势在全球层面同样显著：IEA数据显示，尽管2024年澳洲高卡动力煤平均利润约30美元/吨（仍为海运市场最高），但已低于2021年水平；而在100美元/吨的价格下，俄罗斯生产商因成本上升、物流问题及关税取消后亏损将扩大，印尼则需依赖HBA保底价，南非、哥伦比亚等国同样面临盈利压力。综上，在成本刚性高位与价格持续下跌的双重挤压下，动力煤企业利润普遍显著下行，高成本矿山或出现亏损，海外高卡动力煤具备价格支撑。
投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
风险因素：宏观经济增速不及预期，煤炭价格大幅下跌；煤矿发生安全生产事故；煤企在建矿井建设和探矿权开发进度不及预期。
环保公用：郭雪
联席首席分析师
S1500525030002
永兴股份(601033)公司首次覆盖报告:高分红构筑安全边际，优质资产盈利释放可期
背靠广州市政府，资产注入支撑公司规模扩张。母公司广环投是广州市最大的垃圾处理服务运营主体，永兴股份作为广州环投集团下属唯一的垃圾焚烧发电及生物质处理运营平台，先后承接母公司多项垃圾焚烧资产，实现规模扩张。
公司在运垃圾焚烧产能3.2万吨/日，在广州地区处于垄断地位。公司垃圾焚烧经营效率高，2024年吨垃圾收入达到400元/吨，领先于行业可比公司。主要得益于（1）高吨发。广东地区垃圾热值高，且公司单体项目规模达到2300吨/日，高于行业511吨/日水平，具有更好的经济效益和减排效益；（2）高上网电价。广东地区燃煤基准价0.453元/千瓦时，为全国最高，（3）高垃圾处理费。2023年永兴股份平均垃圾处理费为152.6元/吨，高于行业120元/吨左右水平。
陈腐垃圾掺烧有望提升产能利用率，增厚公司盈利。公司产能利用率低于行业水平，2024年公司产能利用率为83%，大幅低于可比公司107%的平均水平，产能利用率不足一定程度上制约公司盈利水平的释放。广州市正在积极开展陈腐垃圾掺烧工作，现存填埋存量约8000万吨，已公布的开挖计划超1000万吨，支撑公司产能利用率提升。我们测算每掺烧100万吨陈腐垃圾，收入增厚约1.6亿元，每年掺烧400万吨垃圾有望达到行业平均产能利用率水平，对应提高收入6亿元，收入增幅为16%。
公司进入稳健运营期，承诺分红比例60%，25年预测股息率4%。2019-2024年公司归母净利润复合增速达到45.54%。公司收入和利润几乎全部来自运营业务，业绩稳定性较强。同时伴随主要项目已实现全部投运，资本支出规模收窄，2024年自由现金流实现转正。上市之初公司发布分红承诺，2023-2025年每年利润分配总额不少于可分配利润的60%。2023、2024年公司分红率分别为63.69%和65.81%，均实现分红承诺。我们假设分红承诺延续，公司20252027年股息率或将达到4%、4.5%、4.9%。
盈利预测及投资评级：公司为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升，公司业绩还有向上弹性空间。同时资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上。我们预测2025-2027年，公司营业收入为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元；归母净利润为9.32亿元、10.6亿元、11.83亿元，按8月4日收盘价计算，对应PE为14.85x/13.05x/11.7x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：应收账款回收风险；陈腐垃圾掺烧进度不及预期；公用事业价格市场化改革进度缓慢。
交运：匡培钦
首席分析师
S1500524070004
交运行业专题报告：原油吞吐量6月同比转正，干散货吞吐量复苏
一、综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况
进出口总额：2025年1～6月，全国进出口总额实现21.79万亿元，同比增长2.9%，其中，全国进口总额实现8.79万亿元，同比下滑2.7%，全国出口总额实现13万亿元，同比增长7.2%。
进口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为6.3%、11.1%、-9.1%，占比分别为39.19%、31.09%、8.06%。
出口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为9.5%、7.6%、3%，占比分别为59.98%、24.13%、2.73%。
货物吞吐量：2025年1～6月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现57.03亿吨，同比增长2.5%，全国沿海主要港口外贸货物吞吐量实现24.57亿吨，同比增长1.6%。
货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为0.7%、4.9%、8.1%、0.3%、1.9%、1.1%，占比分别为12.38%、19.07%、5.12%、6.91%、15.36%、16.94%。
外贸货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为-4.2%、3%、2%、3.5%、0.2%、2.5%，占比分别为9.36%、23.37%、4.32%、9.57%、13.84%、15.99%。
二、集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况
集运运价：2025年8月1日，CCFI收于1232.29点，同比下滑43.49%，环比2025年7月25日下滑2.3%，其中，美东航线、美西航线、欧洲航线同比增速分别为-42.76%、-48.26%、50.99%，环比2025年7月25日增速分别为-3.22%、-0.5%、0.13%，SCFI收于1550.74点，同比下滑55.02%，环比2025年7月25日下滑2.63%。
集装箱吞吐量：2025年1～6月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现15227万标准箱，同比增长7.1%，其中，青岛、上海、宁波-舟山、深圳同比增速分别为7.8%、6.1%、9.8%、10.8%，占比分别为10.76%、17.77%、13.82%、11.32%。
三、液体散货：油运运价及原油吞吐量情况
油运运价：2025年8月4日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于965点，同比增长2.66%，环比2025年7月28日增长9.53%，2025年7月31日，TD3C、TD25、TD22航线TCE分别收于2.23、3.52、2.93万美元/日，同比增速分别为5.56%、8.73%、-5.17%，环比2025年7月24日增速分别为12.37%、48.59%、-12.91%。
原油进口量：2025年1～6月，原油进口量实现2.79亿吨，同比增长1.4%，其中，来源地为中东7国、俄罗斯、马来西亚同比增速分别为-4.89%、-10.9%、30.35%，占比分别为42.28%、17.58%、13.76%。
原油吞吐量：2025年1～6月，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现1.98亿吨，同比下滑5.44%。
四、干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况
散运运价：2025年8月4日，波罗的海干散货运价指数BDI收于1970点，同比增长17.47%，环比2025年7月28日下滑11.5%。
铁矿石港存及吞吐量：2025年7月30日，港口铁矿石库存收于1.32亿吨，同比下滑9.18%，环比2025年7月23日增长0.14%。2025年1～6月，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量实现6.86亿吨，同比增长1.56%。
煤炭港存及吞吐量：2025年8月1日，北方港口煤炭库存收于0.25亿吨，同比下滑0.84%，环比2025年7月25日下滑8.09%。2025年1～6月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现3.36亿吨，同比下滑2.03%。
投资建议：吞吐量整体表现平稳，维持航运港口板块“看好”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及预期。
医药：唐爱金
维力医疗(603309)公司点评报告:业绩稳定增长，海外产能布局加速
事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入7.45亿元（yoy+10.19%），归母净利润1.21亿元（yoy+14.17%），扣非归母净利润1.18亿元（yoy+16.42%），经营活动现金流0.34亿元（yoy-59.57%）。其中2025Q2实现营业收入3.97亿元（yoy+8.16%），归母净利润0.62亿元（yoy+11.39%）。
点评：
业绩稳定增长，高毛利产品放量，盈利能力提升。2025年上半年公司呈现稳健增长态势，实现营业收入7.45亿元（yoy+10.19%），分业务线来看，随着明星产品清石鞘放量，品牌效应逐渐显现，公司泌尿外科产品实现收入1.34亿元（yoy+43.90%），导尿产品通过中标区域集采，市场渗透率不断提升，2025H1实现收入2.2亿元（yoy+13.62%），护理产品收入0.92亿元（yoy+30.28%），血透产品收入0.4亿元（yoy+18.44%），而麻醉和呼吸产品受国内价格联动等影响，增速有所放缓，分别实现收入2.09亿元（yoy-4.79%）、0.27亿元（yoy38.54%）。随着高毛利产品收入快速增长（泌尿外科产品综合毛利率超过70%），在国内集采降价的压力下，公司销售毛利率保持稳定，叠加降本增效影响，公司销售净利率达17.05%，盈利能力不断增强。
应对关税风险，海外产能布局加速，支撑中长期业绩增长。分区域来看，在国内市场，公司深入研究集采政策，不断开发高毛利、高附加值的新产品应对集采降价风险，我们认为随着国内整顿影响逐步消化，新产品逐步放量，国内业务有望保持稳健增长。在海外市场，公司深化本土化销售策略，同时采取项目合作模式，和大客户进行深度业务绑定，2025年上半年公司在北美、南美、东南亚等地区业务均取得了快速增长；此外，为应对日益紧张的海外地缘政治风险，公司加速海外印尼工厂和墨西哥工厂建设，提升海外供应能力，满足未来北美和南美客户需求，保障订单交付稳定性，我们认为随着海外产能逐步释放，公司海外业务中长期增长可期。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.26、20.30、23.97亿元，同比增速分别为14.4%、17.6%、18.1%，实现归母净利润为2.57、3.18、3.90亿元，同比分别增长17.2%、23.5%、22.7%，对应2025年8月5日收盘价，PE分别为16、13、11倍。
风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。
新消费：姜文镪
中宠股份(002891)公司点评报告:自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期
事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入24.32亿元（同比+24.3%），归母净利润2.03亿元（同比+42.6%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.6%），期间公司发生股权激励费用约0.13亿元（24年同期无）；25Q2公司实现营业收入13.31亿元（同比+23.4%），归母净利润1.12亿元（同比+29.8%），扣非归母净利润为1.11亿元（同比+32.3%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。
国内：上半年自主品牌表现靓丽，顽皮名列宠物零食赛道前茅。25H1公司境内收入8.57亿元（同比+38.9%），占营收比重约35%；境内毛利率37.7%（同比+0.9pct）。从天猫618榜单看，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前列，彰显强劲品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计7月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考），顽皮同比+99%，领先同比+50%。品牌建设方面，顽皮携手人民网开展探厂直播，获人民网百万次曝光，全网传播量突破千万；明星合作方面，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，相关话题曝光量高达1.38亿次；小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉，涵盖烘焙粮、膨化粮等5大品类12款产品。
海外：子公司销售增长良好，海外工厂布局持续推进。25H1公司境外收入15.75亿元（同比+17.6%），我们预计其中自主品牌出海表现突出，海外子公司表现良好，出口业务表现相对平稳；境外毛利率28.0%（同比+4.0pct），有所提升。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，未来美国、加拿大二期工厂也将建成投产，有望帮助规避关税冲击。此外，中宠股份墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，产品覆盖宠物零食等品类，是继美国、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。公司未来有望整合北美区位优势，推动工厂协同网络打造，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系；且公司积极开拓其他国家市场，亦有望降低美国加征关税给公司造成的影响。
盈利能力提升，营运能力持续优化。25H1公司毛利率为31.4%（同比+3.4pct），提升明显；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/6.1%/1.9%/0.1%，分别同比+1.0pct/+1.9pct/+0.4pct/-0.2pct。营运能力方面，公司25H1存货周转天数约64天，同比减少约11天；现金流方面，公司25H1实现经营活动所得现金净额2.35亿元。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.7/6.1/7.8亿元，PE分别为37.4X/28.9X/22.5X。
风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。
证券研究报告名称：《债券深度报告：债基表现强势规模回升，纯债基金久期创下新高——深度解析25Q2债基季报》
对外发布时间：2025年8月5日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽S1500520050002；张弛S1500524090002
证券研究报告名称：《澳大利亚煤炭产业发展趋势》
对外发布时间：2025年8月5日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：高升S1500524100002；李睿S1500525040002
证券研究报告名称：《永兴股份：高分红构筑安全边际，优质资产盈利释放可期—永兴股份（601033.SH）公司首次覆盖报告》
对外发布时间：2025年8月5日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：郭雪S1500525030002；吴柏莹S1500524100001
证券研究报告名称：《航运港口2025年7月专题：原油吞吐量6月同比转正，干散货吞吐量复苏》
对外发布时间：2025年8月6日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：匡培钦S1500524070004；黄安S1500524110001
证券研究报告名称：《业绩稳定增长，海外产能布局加速》
对外发布时间：2025年8月6日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：唐爱金S1500523080002；曹佳琳S1500523080011
证券研究报告名称：《中宠股份：自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期》
对外发布时间：2025年8月6日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：姜文镪S1500524120004；骆峥S1500525020001
