（来源：一德期货）
供应格局：矿产为主，回收为辅
需求结构：汽车领跑，工业次之
钯金基础属性
物理特性：柔软且具有延展性。
化学特性：与铂金非常相似，抗氧化、耐腐蚀、优良的催化性能。
稀缺性：地壳含量低（92种元素中排第46位），多与镍、铜和铂金等金属共生。
形态：钯锭、钯条和海绵钯。
矿产供应：约占总供应的2/3，其中主要产自俄罗斯（40%）、南非（36%），其余产自津巴布韦、加拿大等。
中国供应：自给不足，依赖进口，国内资源集中分布于甘肃、云南等省份。
回收供应：约占总供应的1/3，汽车催化剂回收（85%）、首饰回收及工业回收（15%）。
汽车领域（84%）：需求关注纯电汽车渗透率、排放法规、北美清洁能源态度。
工业领域（15%）：2024年细分权重为化工（37%）、电子（36%）、医疗（12%）、污染防治及其他需求（15%）。
首饰需求（1%）：近20年间占比持续下滑。
投资需求：可忽略不计。
1. 钯金简介
钯金发现于1803年，较铂金更晚。在其被发现之前，通常被视为一种铂汞合金，而非独特的金属。钯金是元素周期表中第46种元素，也是地球上最稀有的金属之一。其化学性质与铂金非常相似，抗氧化且耐腐蚀，并具有优良的催化性能。此外在退火时（加热然后缓慢冷却金属使其具有可塑性的过程），钯金柔软且具有延展性。冷加工钯金以及与其他金属的合金化，大幅提高了钯金的强度和坚硬度。钯金有几种不同的生产形式以适应它的使用，最常见的是钯锭或钯条和海绵钯。
海绵钯是一种高纯度、粗粉末或颗粒状的钯金属，具有高孔隙率，是制造许多以铂族金属为基础的化学品和催化剂的形式。随着时间的推移，海绵钯的生产比例超过了80%。
钯金几乎只存在于和其它金属一起的伴生矿体中，主要是镍、铜和铂金等基本金属。从历史上看，占全球钯矿年供应量的90%以上的矿体中的钯金含量价值远低于所开采的主要金属。
2. 钯金的供应
与铂金类似，钯金的供给以矿山开采精炼供应为主，回收供应为辅。近五年，矿山精炼产量约占总供应的三分之二左右，其中俄罗斯、南非产量分别为矿产总供应的40%和36%，分别来自于西伯利亚的诺里尔斯克-塔尔纳克镍铜矿床和南非布什维尔德火成岩复合铂族金属矿床两个最大的钯金矿床，此外还有津巴布韦大堤矿床、加拿大斯班静水钯铂矿床等等。2024年，全球矿产钯金供应量为206.9吨，同比增长0.8%，预计2025年将回落4.3%至198.1吨。与铂金矿相类似，我国的钯金矿储量低且矿石品位不高，受地质结构影响，主要集中于甘肃、云南等省份。绝对数量上，矿产铂钯占比不足全球1%，难以满足日益增长的工业领域需求，因而同样需要大量进口。据中国黄金协会铂钯分会统计，我国2024年矿产钯金2.3吨，同比增长2.2%；回收钯金20.8吨，同比增长60%；进口钯金9.3吨，同比下降42.6%，主要进口来源地为南非、俄罗斯和中国台湾。
图 1.1：2024年全球矿产钯金产量占比
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
由于在用途方面极为相似，因而在回收领域也与铂金不尽而同，细微的差异在于回收占比权重方面。首先，钯金的回收供应占总供应的比例比铂金要高，近五年的平均权重为总供应的三分之一。2024年，钯金回收供应量为91.5吨，较2023年增长2.7%,预计2025年将进一步增至95.1吨。其次，三部分回收构成中，汽车催化剂钯金回收量权重更高，近五年平均占比达85%。2024年全球汽车钯金回收量约为76.2吨，较2023年增长2.6%，不及近10年间的平均水平，预计2025年将增至79.8吨。此外，来自首饰和工业等其他终端用途领域的钯金回收供应在整个回收供应量中所占比例相对较小，二者累计占比15%，其中前者回收量基本可以忽略不计。
图 1.2：近10年全球钯金供应（吨）
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
图 1.3：近10年俄罗斯、南非矿产钯金产量权重
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
综上，从供应端来看，钯金矿产供应占比较高且又过于集中，主要生产国俄罗斯、南非一旦出现突发情况，如此前俄乌冲突对俄罗斯钯金在内的矿产出口进行限制时，将会对供应产生较大影响。此外，近年来，报废汽车催化剂回收受制于车辆报废率的下滑以及相关政策对该领域的限制，这使得全球钯金供应水平维持相对低位。庄信万丰最近研究报告显示，2024年全球钯金供应总量为298.4吨，虽较2023年增长1.4%，但已连续3年位于300吨之下；2025年全球钯金供应或达293.2吨，同比下降1.7%。
图 1.4：近10年全球矿产钯金占总供应权重
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
图 1.5：近10年全球回收钯金占总供应权重
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
3. 钯金的用途
钯金的物理特性和催化性能支撑其在工业和消费应用以及投资领域中有着广泛的用途。与铂金终端用途多样化不同，目前钯金的主要用途在于汽车尾气催化转换器中，而非汽车终端用途的比重相对较小。近五年来，汽车、工业、首饰用途平均占比分别为84%、15%和1%，投资用途占比几可忽略不计。
图 1.6：近五年钯金分项需求权重
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
3.1 汽车领域需求
图 1.7：近十年间钯金汽车需求占比
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
钯金汽车催化剂领域的应用与铂金相同。近年来，使得尽管面临更为严苛的驾驶污染物排放法规，但纯电车对内燃机车替代作用愈发明显，铂族金属汽车总体需求震荡走低大趋势下，钯金也不例外。根据世界铂金协会最新研究报告，2024年BEV产量同比增长11.3%至1160万辆，而内燃机和混动汽车合计产量下滑0.3%。因而根据庄信万丰研报，全球钯金汽车需求将同比下降5.2%至258.6吨，预计2025年全年同比仍将下降4.7%至246.5吨。而据中国黄金协会铂钯分会统计，我国2024年汽车领域钯金需求为57.5吨，同比下降21.7%。
分国别来看，中国引领纯电汽车的生产，该类别汽车市场渗透率的逐渐提升背后对应着钯金需求逐年下滑。日本、欧洲也呈现与中国较为相似的趋势。与之相对应的是，世界其他地区汽车领域的钯金需求将持续增长，这主要得益于亚洲等地区的新兴市场对拥有汽车的渴望增加了对钯金的需求；其次，这些地区的排放法规目前落后于主要标准制定国家如欧洲和美国，这将阶段性提高钯金的平均使用量。此外，主要的变数存在于北美，美国新政府对清洁能源视如敝屣的态度或令内燃机车需求放缓趋势受抑，如此钯金在该地区的汽车需求趋势仍将保持坚挺。
图 1.8：不同地区钯金汽车需求展望（千盎司）
资料来源：世界铂金协会，一德期货宏观战略部
3.2 工业领域需求
鉴于钯金的物理特质和催化性能，通常在不包含汽车的工业领域有着广泛的应用。2000年，钯金的工业终端用途通常占到其总需求的三分之一，然而，随着钯金汽车催化剂需求的快速增长，加之相对铂金在价格上的替代优势，2020年以来钯金的工业需求份额下降到15%。而从绝对量来看，工业领域需求自身也出现了一定程度的下滑，主要由于此前几年随着价格的持续飙升钯价一度超过金价，它在电子产品行业被镍以及医疗牙科领域被黄金所替代。钯金的工业需求对应五个主要的领域：
图 1.9：近十年间钯金工业需求占比
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
图 1.10：2024年钯金工业细分领域需求的份额
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
一是电子产品领域。主要被用于电子触点、多层陶瓷电容器（MLCC）和焊接材料中，几乎应用于所有类型的电子设备。多层陶瓷电容器在上世纪90年代代表了钯金最为重要的电子用途，但在钯金价格升超2000美元/盎司后由于其他金属的替代该领域用途永久性丧失。2024年电子领域的钯金需求为16.6吨，在工业需求领域中占比36%居第二位，同比增长3.8%，预计2025年上述领域需求将继续增长1.8%至16.9吨，从而反超化工需求跃居工业领域需求之首。
二是化工领域。当加热海绵或粉末形态的钯金时，可以吸收大量的氢，因而被用于净化以及安全储存高挥发性元素氢。此外，还广泛用于氢化反应、加氢脱氮或脱硫等化学反应，例如在二甲苯异构化中，超过95%都会选择钯或氧化铝作为催化剂。此外，它还用于抗生素（如青霉素 ）的合成以及氢化反应中。2024年化工领域的钯金需求为17.0吨，在工业需求领域中占比37%居首，同比增长1.2%，预计2025年上述领域需求将小幅下滑2.4%至16.6吨，不及电子需求领域。
三是医疗领域。除去与铂金较为相似的植入医疗器械、抗癌药物合成等领域的应用，钯金在牙科修复材料领域应用较为广泛。在牙科的汞合金中，由于能够抵抗腐蚀和增加光泽，钯金常被用作牙冠的基底，但近年来由于其价格的上涨以及替代品树脂复合材料、陶瓷和瓷器等的竞争，钯金在该领域用量急剧下降。2024年医疗领域的钯金需求为5.5吨，在工业需求领域中占比12%居第三位，同比下滑8.3%，预计2025年上述领域需求将进一步下滑3.6%至5.3吨。
此外，与汽车领域类似的用途应用于非汽车的领域，如工业废气净化催化剂，通常被划入污染防治领域。而其他领域的应用中，钯金可以被用于制造乐器以及印刷用的感光材料，这两部分需求总体有限，加总后略超医疗领域方面的应用。
综上，2024年全球钯金的工业需求为45.7吨，同比增长1.1%；2025年，受医疗及化工领域需求的下滑，预计工业领域需求将仅微增0.2%至45.8吨。据中国黄金协会铂钯分会统计，我国2024年工业领域钯金需求11.2吨，同比下降5.1%。
图 1.11：2025年钯金工业细分需求的份额（预测值）
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
3.3 首饰需求
自20世纪30年代以来，钯金就一直被用于首饰之中，但通常被作为添加剂来制造白金。2009年7月，西方法律开始要求1克以上的钯金首饰需刻有印记。与铂金相比，由于密度较低，同等体积下钯金要比铂金轻40%。
尽管与铂金相比，拥有相似的外观，但钯金从未获得与黄金和铂金相同的行业支持或推动，这也间接导致钯金未能在首饰行业中获得与黄金和铂金同样的价值认可。总体而言，缺乏推广和市场认可是钯金首饰使用量下降的一个关键因素。20年前18%总需求占比的首饰需求至今已经回落至不足1%。2024年，全球钯金首饰需求同比下滑3.7%至2.6吨，预计2025年，上述需求将基本持平。
图 1.12：近十年间钯金首饰需求占比
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
图 1.13：2025年以来安本钯金ETF累计实现净流入
资料来源：etf.com，一德期货宏观战略部
3.4 投资需求
与铂金类似，钯金的投资需求包括钯金条币及交易所挂牌的开放式基金（ETF），由于大部分钯金通常作为其他金属矿的副产品，因而对价格变动缺乏市场反应。全球较为知名的钯金ETF为安本投资于2010年挂牌，总资产规模在2010之后的五年期间快速膨胀，一度高达94吨，但在2015年以后，其持有量开始快速下滑，截至目前仅余15吨。尽管2025年以来，资金回补约0.94亿美元，但对应资产规模也仅为6.05亿美元，相当于世界上最大黄金ETF市值的1/200。
3.5 总需求及供需缺口
综合以上分析，我们看到近十余年间钯金需求量总体相对稳定，细分结构上工业领域的增长难抵汽车领域需求的下滑。2024年，全球钯金总需求为314吨，同比下滑2.6%；预计2025年受工业、汽车需求共同拖累，总需求或将较2024年进一步下滑6.4%至293.8吨。据中国黄金协会铂钯分会统计，我国2024年钯金总需求68.9吨，同比下降19.4%，结构上为汽车、工业领域需求共同拖累。
供需平衡方面，近十年中钯金每一年均呈现供不应求格局，其中2023、2024年供需缺口分别为28.2吨和15.6吨，前者仅逊于2019年29.9吨的高位。预计2025年供需缺口将显著回落至0.6吨，考虑到纯电汽车的冲击带来的需求超预期下滑，世界铂金协会更新的预测显示钯金供应将在2026年开始实现盈余。
图 1.14：全球钯金年度总需求（吨）
资料来源：庄信万丰，一德期货宏观战略部
图 1.15：全球钯金年度供需缺口（吨）
