政策的目的主要是短期遏制“以量补价”乱象，修复煤价至合理区间，确认了前期期货价格709的底部，但短期政策端如果没有进一步的推动，煤价会通过自身产业调节，完成本轮的供给侧优化。
需求端风险弱化，终端用钢与制造业承压显著，这削弱了对上游焦煤价格的承接能力。
焦钢利润分化，利润不均衡可能引发抛货潮，补库需求降温后，叠加焦化利润偏低，可能冲击高价焦煤，形成负反馈。
一、行情复盘
（一）暴涨阶段
焦煤期货价格自6月初开始上涨，上涨原因主要来自前期的低估值修复+宏观政策推动+下游补库。尤其是“反内卷”信号出现后，焦煤连续五天大幅上涨，接近于五连板。情绪主导特征愈发显著。7月22日国家能源局突击通知核查8省煤矿超产，市场预期大幅减产，进一步强化供应紧张逻辑。在宏观政策预期驱动下，市场交易重心快速上移，资金推动下的盘面涨幅远超基本面实际改善程度，情绪面已演化至阶段性极端。
价格上涨的过程中，基本面边际也有所改善，根据Mysteel6-7月库存统计，523家矿山库存焦煤降幅超过50%。此外铁水的需求也具备刚性支撑，铁水日均产量维持240万吨以上，钢厂高利润下开工积极，焦化厂的低库存（独立焦企库存月降幅超过40%）引发补库潮。
（二）暴跌阶段
7月末-8月初，重磅会议将“推动落后产能退出”调整为“推进重点行业产能治理”，市场解读为“反内卷”政策力度弱化。此外，交易所强制去杠杆：大商所7月28日对焦煤主力合约实施单日开仓限仓500手，导致持仓量骤降38%，投机资金大幅流出。市场此时开始思考基本面逻辑，供应端加速恢复+需求传导受阻等，推动负反馈形成，焦炭跌，煤化工跌，钢材跌，进一步打压了焦煤，形成了短期负反馈效应多重利空，导致焦煤单日暴跌14%。
图1 行情复盘
资料来源：Wind、永安期货研究中心
二、后续关键风险点
（一）政策落实情况
反内卷预期推动焦煤价格上升已经暂告一段落，接下来政策方面的风险主要来源于对超产煤矿的执行力度。政策的核查范围包括山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆，约占全国煤炭产量91.3%。处罚措施是超产煤矿一律停产整改，屡犯者纳入失信“黑名单”，限制项目核准与融资。政策的目的主要是短期遏制“以量补价”乱象，修复煤价至合理区间，从长期角度看推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，建立产能动态平衡机制。因此，政策的支撑主要在于长期确认了前期底部700的煤价，但短期政策端如果没有进一步的推动，煤价会通过自身产业调节，完成本轮的供给侧优化。
（二）需求弱预期
1、终端用钢需求支撑不足
房地产需求拖累显著，样本建筑工地资金到位率大幅下降。地产新开工面积同比下滑22.9%，叠加高温天气（如重庆）导致部分工地停工，施工进度放缓进一步抑制钢材消耗。商用车产量同比增12%，工程机械排产环比提升，支撑中厚板、型钢需求；出口订单疲软致家电用钢需求环比降3%，集装箱制造用钢量同比降15%。数据表明当前的需求无法支撑过高的价格，上游的涨价最终承接还是要依赖下游需求的承接。
图2 终端用钢需求
资料来源：Wind、永安期货研究中心
2、制造业与出口承压
根据最新市场数据，制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，与过去三年同期均值基本持平，降幅符合季节性规律，主因是华北、江淮等地极端高温（如合肥40℃、南京37℃）及北方破纪录暴雨抑制供需。结构上企业分化进一步加剧：大型企业PMI保持扩张（50.3%），而小型企业PMI降至46.4%，两者差距扩大至3.9个百分点，反映中小企业抗风险能力弱化。
生产指数环比回落0.5个百分点至50.5%，回落幅度与淡季特征一致；但需求放缓超季节性，新订单指数下降0.8个百分点至49.4%。结构性亮点在于：铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单持续扩张，印证设备更新政策效果释放（装备制造业PMI50.3%，高技术制造业PMI50.6%）。
建筑业景气超预期回落：商务活动指数环比下降2.2个百分点至50.6%，除高温季节性影响外，主要受地产需求疲软（房企资金到位率低迷）和财政节奏放缓（专项债化债分流基建资金）双重拖累。
图3 采购经理人指数
资料来源：Wind、永安期货研究中心
出口方面，2025年6月，全球70个纳入世界钢铁协会统计国家/地区的粗钢产量为1.514亿吨，同比下5.8%。中国粗钢产量为8318万吨，同比下降9.2%。我国钢材主要品种出口量环比增减不一，但集中度有所提高。出口前5位的主要品种为镀层板（带）、中厚宽钢带、热轧薄宽钢带、涂层板（带）和线材，除中厚宽钢带外环比均出现下降。以上5个品种出口量占当月钢材出口总量的52.6%。6月，我国钢材出口的主要区域虽仍集中在东南亚、中东等地区；我国对除巴西以外的拉丁美洲主要国家出口快速增加。整体来看，钢材出口数据下滑，主因贸易摩擦加剧及“抢出口”效应消退，近期黑色钢材出口呈现“总量韧性与结构矛盾并存”格局——价格优势支撑同比增长，但贸易摩擦加剧导致环比回落；东南亚传统市场萎缩，拉美、非洲新兴市场替代效应凸显；钢坯激增与高端板材分化反映企业短期规避策略，长期则依赖产能出海与产品升级破局。
图4 钢材进出口情况
资料来源：Wind、永安期货研究中心
（三）焦钢利润分化
焦化利润偏低，钢厂利润偏高。钢厂利润丰厚，暂时也不会减产，刚需维持高位，但要警惕9月阅兵可能会影响局部钢厂减产。另外，补库需求也会随着市场情绪降温后回归按需采购，中间贸易商有抛货风险，短期会对高价煤形成冲击。
图5 焦化厂和钢厂利润情况
资料来源：Wind、永安期货研究中心
（四）供给
1、焦煤复产情况
根据Mysteel数据，焦煤上游结构性呈现被动去库状态，原煤和精煤去库速度显著快于产量增速，反映下游补库需求释放。523家样本矿山产能利用率升至86.3%，原煤/精煤日均产量分别达193.6万吨77.7万吨，主因价格上涨推动利润修复，前期受安全检查和顶仓限产的煤矿逐步复产。尽管利润改善或刺激更多复产，但当前开工率仍低于正常水平，预计需待“阅兵”后产能全面恢复，短期供需矛盾边际缓和。
图6 煤矿复产情况
资料来源：Wind、永安期货研究中心
2、进口总量同比降低，环比增加
2025年6月，进口炼焦煤呈现"蒙俄主导、澳煤回暖、美煤缺席"的格局。根据中国海关总署数据，当月总进口量达910.84万吨，环比上涨23.31%，同比下降15.05%。从整体进口格局来看，进口仍蒙俄主导结构，除美煤受高关税影响，6月进口量为零之外，其余国家较5月份均上涨供需整体宽松。
蒙古进口方面，近期由于煤价快速回升，导致蒙煤进口利润大涨，大量蒙煤恢复通关，最高日均通关车数超1400车。未来煤价如果不跌破蒙古进口长协价格，预计通关量将保持高位，对供应形成一定压力。
图7 炼焦煤进口
