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李翀｜中信证券海外研究联席首席分析师
S1010522100001
7月美国非农报告前值大幅下修，预计后续市场将关注各类美国就业数据，8月5日将公布的7月ISM服务业PMI就业指数尤为重要。7月美国三位小数失业率上升至4.248%，考虑Discouraged workers的失业率上升至4.486%。我们认为美国就业市场并不如数据表面所展示的健康，当前美国就业市场延续温和降温趋势、经济继续走弱，但不至于马上陷入衰退。我们延续此前观点，判断美联储将在9月降息。特朗普开除劳工统计局局长、美联储理事库格勒辞职，美元信用和美联储独立性再受打击。对资产而言，8月1日或是各类资产交易逻辑的一个短期拐点：1）降息预期增加和美元信用危机再起两方面因素共同利空美元、共同利多黄金；2）若后续美联储官员发言鹰派，各期限美债利率或有小幅回升空间；3）在8月12日美国7月CPI数据发布前美股或将迎来阶段性的衰退交易，呈现短期调整和波动放大的特征。
风险因素：美国就业市场走势与预期不符；美国通胀反弹超出预期；特朗普政策超预期；美联储超预期鸽派。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
我们认为白酒行业正在快速筑底，龙头企业或把握当前时间段快速调整渠道结构，提升市场开拓能力。如若消费逐步转暖，本轮对渠道做了积极调整升级的龙头酒企有望享受更多发展机会。啤酒下半年基数较低，但考虑到限酒令影响，预计销量保持稳中有进态势。综合考虑行业吨价，预计行业收入增速在2%-5%区间，利润率整体同比维持。
风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题等。
童成墩｜中信证券非银行金融业联席首席分析师
S1010513110006
新发债券恢复征收增值税，利率企稳信号意义重大。强力结束保险公司2020-2024年资产负债表衰退恶性循环，保险公司正步入净资产和总资产同步扩张周期，维持保险行业“强于大市”评级。
风险因素：利率继续下降风险；股市下行风险；分红险销售不达预期。
徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师
S1010517080003
我们预计25Q3主流、利基存储价格有望全面上涨，叠加消费类传统旺季，我们看好存储厂商Q3表现。1）DDR4涨价、NOR Flash涨价逻辑下，我们重点推荐存储芯片设计龙头；此外，我们建议关注存储模组分销商。2）部分DDR4价格大涨后超过DDR5价格，叠加原厂逐步退出DDR4，我们认为DDR5渗透率有望加快提升。
风险因素：国际宏观政治经济波动；下游需求走弱；面板价格提升不及预期；行业竞争激烈；技术革新风险等；国际贸易摩擦风险；海外潜在关税风险。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债券南向通非银投资者有望扩容，我们认为香港债券市场必将成为境内机构增厚收益的重要补充来源。一方面，近年来境内债券市场需求增长高于供给增速，交易拥挤度日渐提升，而香港债券市场收益率中枢高于境内信用市场，具有良好配置性价比；另一方面，在离岸人民币流动性宽松和美联储降息升温的背景下，点心债与中资美元债收益率曲线均有望下移，带来流动性博弈机会。综合来看，香港政府机构债供给较为充足，香港特区政府提供较多信用支持，存量债境内外利差在100bps以上，具备较高的配置价值。
风险因素：央行货币政策超预期收紧；监管政策收紧导致融资环境恶化；宏观经济修复进度不及预期；个别信用事件冲击市场等。
杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师
S1010517080002
展望2025年H2，建议把握新一轮创新落地周期。AI主线创新继续，带动产业链上下游落地提速，景气创新方向频出，驱动行业加速成长。综合梳理两大投资方向：1）AI产业链：重点布局“AI主线”，看好AI应用及算力板块机遇；2）景气创新：建议关注信创、金融科技创新、特种IT等结构性创新机遇。
风险因素：AI大模型进展及AI商业化落地不及预期；信创推进速度不及预期；政府和企业IT投资不及预期；稳定币产业落地进展不及预期；特种IT推进速度不及预期。
李赫然｜中信证券通信行业首席分析师
S1010524120005
海外云厂商的财报显示AI在推动收入增长中持续扮演核心角色，AI投入与营收互相促进的飞轮效应延续。云厂商均计划加大投资以加速AI服务的变现能力，预示着算力集群、网络互联、以及AI基础设施配套（如液冷）需求的增长。建议关注在光模块、液冷以及AEC等方向上布局领先的厂商。
风险因素：AI产业发展不及预期；1.6T等新产品需求不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；液冷渗透不及预期；AEC渗透率不及预期；液冷及AEC拓客进度不及预期；市场竞争加剧；技术路径风险；地缘政治风险。
伍家豪｜中信证券ETF策略与主题量化分析师
S1010522090002
根据数据策略模型，2025年8月行业配置建议关注：汽车、医药、电力设备及新能源、电力及公用事业、商贸零售，相关ETF投资主题建议关注：新能源、光伏、电力公用事业。政策端，2025年7月政策的市场情绪热点集中于汽车、医药、煤炭等行业。从基本面景气度看，我们计算处于高景气分位的行业包括医药、商贸零售、汽车。流动性方面，建议关注7月环比变化，交易热度环比提升最多的行业为钢铁、建材、煤炭。
风险因素：政策数据统计未覆盖所有部门；景气度模型拟合的行业逻辑可能发生变化；政策发布或实施效果不及预期；逆全球化趋势加剧；海外金融风险加剧。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
万通智控近期经营情况交流
2025年08月05日10:00
上海合晶深度报告解读和公司近况交流
2025年08月05日15:30
医疗器械：政策信号明确，关注拐点机会
2025年08月05日16:00
澳门持续景气下的投资机会
2025年08月05日20:00
对话人工智能系列（4）：思码逸：AI Coding赋能企业软件研发与数据分析系统
2025年08月05日20:00
AI是投资主线，云端看替代，终端看增量
2025年08月05日20:00
茅台复盘及当前观点展望
2025年08月06日09:00
“一路同信”2025年债市策略会（江苏专场）
2025年08月07日-08日
中信证券第十六届金融创新服务论坛
2025年08月20日-22日
中信证券第四届股权投资论坛
2025年08月26日-27日
