（来源：研报虎）
7月销量同环比下滑：2025/7公司汽车销量同比-6.4%/环比-14.3%至10,280辆，1-7月累计销量同比+98.6%至7.7万辆。
4Q24业绩略低于预期，1Q25亏损同环比收窄：2024年实现营业收入同比+1.3%至145.1亿元，归母净亏损扩大28.7%至69.5亿元；其中，4Q24营业收入同比-6.3%/环比-22.8%至46.9亿元，归母净亏损同环比扩大14.3%/27.9%至24.6亿元。1Q25营业收入同比+150.8%/环比-19.6%至37.7亿元，归母净亏损同环比收窄6.2%/61.2%至9.5亿元。我们判断，4Q24公司业绩承压主要由于享界S9放量不及预期；1Q25亏损环比收窄主要受益于极狐品牌销量快速增长带动收入改善。
极狐销量高增驱动1Q25毛利率修复，静待享界高端旅行新车型上市：2024年公司汽车销量同比+23.53%至11.4万辆(其中极狐销量同比+169.91%至8.1万辆)，1Q25公司汽车销量同比+173.8%至2.8万辆(其中极狐销量同比+699.9%至2.4万辆)；2024年公司毛利率同比-3.7pcts至-11.6%，1Q25毛利率同比+0.4pcts/环比+14.5pcts至-7.5%。我们判断，1)1Q25公司毛利率修复主要受益于极狐品牌强势放量，随市场认可度与渠道效率同步提升、以及2025E搭载华为ADS3.3智驾系统的阿尔法6系(T6/S6)新车上市，极狐品牌有望抢占更多大众市场份额。2)自4/16享界S9增程版正式上市后，6月享界销量快速提升至4,154辆；7/14享界高端旅行车S9T正式发布官方图片，预计将于9月上市，或凭借续航+智能化优势助力享界品牌撬动高端市场。
三年跃升行动开启，定增助力提升智能电动化技术实力：2025/4公司公告拟向特定对象发行股票募集资金不超过60亿元人民币用于1)包括极狐和享界品牌的多品种/多场景新能源车型开发、2)AI智能化平台及全阶智驾电动化系统平台开发。我们判断，1)2025E-2027E公司全面开启三年跃升行动，通过聚焦享界+极狐双品牌协同发展，将有望通过品牌塑造/渠道提升/技术拓展持续增强对中高端市场的渗透；2)公司已完成面向量产准入的L3级智能驾驶产品开发，并已积累车联网云平台、跨域集中式平台等智能化先进技术，随自主新能源产品智能化口碑逐步积累+智能化研发投入持续加大，公司或进一步提升自身智能电动化技术实力、为未来推出多元产品矩阵奠定基础。
投资建议：鉴于市场竞争加剧、以及公司仍处转型期，我们下调公司盈利预测，预计2025E-2026E归母净亏损为48.1/20.5亿元(vs.之前预计亏损约12.7/9.4亿元)，新增2027E归母净利润预测为8.7亿元；看好公司通过享界+极狐双品牌驱动基本面改善前景，维持“买入”评级。
风险提示：自主车型销量不及预期、与华为合作推进不及预期、市场竞争加剧。
