（来源：研报虎）
本周小结：铜价短期震荡。截至2025年8月1日，SHFE铜收盘价78400元/吨，环比7月25日-1.07%；LME铜收盘价9633美元/吨，环比7月25日-1.66%。（1）宏观：美国7月非农就业人数低于预期，市场预计美联储9月降息概率大增，美元走弱。（2）供需：美国宣布自8月1日起对进口铜半成品和铜含量高的衍生品征收50%关税（但不含电解铜），此前的库存套利逻辑结束，短期LME面临累库压力；国内线缆开工率低于去年同期，8-10月空调排产同比下降，铜价短期震荡。但矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，Q4铜价有望上行。
库存：国内铜社库环比+4.5%，LME铜库存环比+11.2%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年8月1日，国内主流港口铜精矿库存52.2万吨，环比上周-7.0%。（2）全球电解铜库存：截至2025年7月28日，全球三大交易所库存合计44.9万吨，环比+0.0%。截至2025年7月31日，LME铜全球库存为14.2万吨，环比+11.2%；SMM铜社会库存11.9万吨，环比+4.5%。
原料：本周精废价差环比-35元/吨。（1）铜矿：2025年5月中国铜精矿产量为15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；5月全球铜精矿产量为200.6万吨，同比+5.1%，1-5月全球铜精矿产量累计同比+3.3%。（2）废铜：截至2025年8月1日，精废价差为805元/吨，环比7月25日-35元/吨。
冶炼：7月电解铜产量环比+3.5%、同比+14.2%。1）产量：2025年7月SMM中国电解铜产量117.43万吨，环比+3.5%，同比+14.2%。（2）TC：截至2025年8月1日，TC现货价为-41.99美元/吨，环比7月25日+0.7美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。
需求：本周线缆开工率环比-3.5pct、10月空调排产同比-12%。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年7月31日当周开工率为67.34%，环比上周-3.49pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年7月28日更新，8-10月家用空调排产同比-2.8%、-12.7%、-12.1%，冰箱排产同比-9.5%、-8.1%、-9.9%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年6月开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct。
期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比-5%，COMEX铜非商业净多头持仓环比-6%。截至2025年8月1日，SHFE铜活跃合约持仓量16.8万手，环比上周-4.8%，持仓量处1995年至今43%分位数。截至7月29日，COMEX非商业净多头持仓3.7万手，环比上周-6.2%，持仓量处1990年以来69%分位数。
投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色。
风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险
