【国海8月金股组合】
【7月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏 袁稻雨
（1）逻辑：1、经济：出口韧性强，内需动能减弱，外需结构性扩张。国内方面，预计2025H2我国出口有望延续“量稳价升” ，政策性金融工具有望驱动基建投资提速，社零、制造业投资增速或放缓，地产部门能否改善待观察。海外方面，美国经济展现韧性，在扩张性财政政策驱动下，信用周期有望温和重启，科技与工业板块料将成为主要受益者，而消费则受制于通胀和收入分化。2、 流动性：四季度有望迎来国内外宽松共振。国内方面，预计下半年货币政策将延续适度宽松的主基调。2025年以来政府融资主导新增社融，信贷需求偏弱，下半年社融新支点或在于新型政策性金融工具撬动的企业中长期贷款需求。随着市场风险偏好修复，股票市场资金面正逐步改善。海外风险的核心在于美国通胀的黏性，而非美联储独立性的削弱。我们预计美联储年内仅降息一次，美债收益率三季度高位震荡，四季度降息交易再度升温后下降但空间有限。3、政策：结构调整，产业创新。在稳增长压力缓解的背景下，2025下半年预计政策重心转为结构性调整，加力提效积极的财政政策，货币政策中双降契机仍存。国内方面，关注7月中共中央政治局会议、10月党的二十届四中全会以及年底中央经济工作会议。产业层面，重点关注2025年下半年在人工智能、新能源汽车、半导体、气候能源等重要议题对全球产业趋势与技术变革等领域的指引。4、市场与风格：牛途在望。下半年需要重视指数冲关并中枢上移的可能性，市场上行的核心驱动力是流动性与估值，下半年有望迎来全球货币财政共振宽松的格局，成长跑赢价值，明年有望出现全球经济共振复苏，届时顺周期也将迎来不错的配置价值。5、行业配置：重视科技成长，兼顾“反内卷” 投资机会。 “中国优势”及改革红利正在显现，新质生产力领域有较多机会，建议关注政策及产业周期共振的TMT、军工及医药，主题方面关注稳定币、核聚变、机器人及固态电池等，指数冲关期金融板块也值得关注。另外， “反内卷”的推动，一方面有望提振上游资源板块行情，其次也有望提升广义的质量红利胜率，建议关注红利扩散的投资机会。
风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美资本市场存在差异；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；AI产业进展不及预期；相关测算可能存在偏差；资本开支计划在实际过程中存在变化风险；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状。
【计算机·海光信息】
联系人：刘熹
（1）逻辑：海光信息：CPU+GPU双核心，吸并中科曙光打造世界级算力。1、#高端处理器核心卡位:产品+市场+生态高壁垒。CPU：7月，海光四号工作站版本推出对标Intel i7，服务器CPU中标联通2025通用服务器集采34.76%份额。X86架构占据了存量服务器/PC CPU市场9.5成以上市场份额，具备强大的生态壁垒，是全球化布局、系统高稳定性要求客户的主流选择。DCU：GPGPU架构，ROCm/CUDA生态兼容，在国家智算中心、互联网等客户侧规模化上量，新品将正式发布，未来吸并中科曙光将强化数万卡及以上的超节点集群能力。2、#高端处理器市场空间：短期5000亿元、长期万亿级。CPU市场空间2200亿元+：我们预计，2025年，中国服务器CPU市场空间超过800亿元，PC CPU市场空间超过400亿元，工控/机器人/网安/数通/汽车电子等场景CPU空间超过1000亿元。中长期看，数字化、智能化持续渗透，AI应用、机器人、智能驾驶、智能制造等行业发展将驱动CPU需求持续增长。GPU市场空间3500亿元+：黄仁勋表示未来三年中国AI芯片市场500亿美元。OpenAI/微软/xAI等均规划有2025年百万卡GPU采购计划，我们预计其各自未来的年采购量有望跃升至千万卡级。短期看，谷歌已经率先上修2025Capex，CSP、主权国家、AI推理等市场的算力需求保持了快速增长。3、投资建议：我们看好未来公司在国内CPU市场占据三成以上的市场份额，并在国内GPGPU市场的份额持续提升，驱动公司业绩实现长期增长。此外，公司若吸并中科曙光，或将具备世界级的液冷、网络、存储和超节点能力，并显著扩大AI软件生态优势，市场空间将进一步打开。4、8月催化剂：光合生态会议、财报披露、政府智算中心和互联网AI中标、AI系列新品发布。
风险提示：中美博弈加剧，新品研发不及预期，市场竞争加剧，AI产业或信创发展不及预期。
【汽车·理想汽车】
联系人：戴畅
（1）逻辑：理想汽车：纯电产品有望超预期！1、#供给侧：30万元以上高端纯电供给稀缺、理想i8有望通过优秀供给撬动蓝海市场。2025年Q1，30万元以上纯电渗透率低于20%，低于30万元以下。30-40万元纯电市场供给缺乏，24年一些不错竞争力纯电产品放量明显。2、#需求侧：2021-2023年新能源车销量绝对值和增速明显上台阶、这个时间段新能源车进入增换购周期后预计将驱动高端纯电换购需求提升。新能源车大概4年左右开始进入增换购阶段，谨慎情况下，预计2025-2027年，20万元以上纯电市场换购带来的增量分别为16/44/79万辆；中性情况下，20万元以上纯电市场，增量分别为35/65/83万辆。3、#理想自身：纯电系列在产品力、智驾、品牌力、充电补能设施方面完备、竞争力强。30-40万元纯电头部车型月销6k+，相较下理想i8续航、空间等方面更领先。公司VLA推出后，智驾能力进一步提升。补能设施方面，2025年6月自营充电站超2500座。网络渠道，公司将通过百城繁星计划渗透到低线城市。
（2）业绩和估值：30-40万元纯电车型供给匮乏，市场竞争缓和，而需求有望抬头。考虑后续其他纯电车型推出，预计公司2025~2027年营收1,611/2,238/2,607亿元，同比+12%/+39%/+16%；归母净利润95/155/194亿元，同比+18%/+63%/+25%，对应PE 24/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：20-50万元价格带竞争加剧，公司产品销量不及预期，纯电新品推出不及预期，智能化技术与充电网络建设不及预期等。
【能源开采·淮北矿业】
联系人：陈晨
（1）逻辑：低估值区域性焦煤龙头，受益于焦煤行业景气度大幅上行。1、焦煤行业景气度大幅上行：国内安监力度持续升级背景下供应回落，“查超产”政策背景下供应收缩预期增强，蒙煤进口量已经处于高位，整体来看供应弹性偏小 。钢铁行业在盈利较好的情况下，8月排产处于高位，9-10月进入生产旺季，未来一个季度需求偏强。焦化厂及钢厂焦煤库存低位震荡，补库意愿较强。三方面因素决定焦煤现货价格仍有上涨空间。2、华东地区最大的焦煤企业：在产产能3425万吨（权益为3187万吨），总煤炭储量中80%以上是肥煤、焦煤和1/3焦煤等稀缺煤种；焦炭权益产能298万吨，精煤约40%内部供应，充分受益于焦煤焦炭行业景气度高涨。3、公司业务增长点多：公司陶忽图煤矿（800万吨）计划2025年底建成；其他增长点包括淮北国安电厂二期2×660MW超超临界机组预计2025年底投运，进一步增厚公司利润。4、弹性大估值低：当前公司PB估值仅为0.85倍，处于上市以来极低分位。根据测算，如果港口主焦煤价格1440元/吨，公司实现归母净利润28亿元，对应估值12.6倍，如果港口主焦煤价格涨至2040元/吨，公司实现归母净利润77亿元，对应估值仅为4.5倍，公司业绩弹性大。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
【交运·极兔速递】
联系人：祝玉波
（1）逻辑：海外增长超预期，保证业绩强释放。极兔速递三市场观点：①东南亚：第三方优势+国内降本经验+服务质量领先，巩市占+提盈利将延续；②中国区：客户结构调优+成本改善实现反转，降本空间仍可期；③新市场：“中国平台”+“中国经验” ，有望复刻东南亚成功，成为量利第二增长曲线。公司作为全球布局快递公司（中国+东南亚7国+新市场5国），尽享电商红利，创新代理模式轻资产扩张很好适应了全球电商发展步伐，通过低价起量→通缩资产高效降本→客户汰换结构性提价，实现量→本→质（价）→利的良性循环，2024年实现扭亏为盈，2025年海外电商高增长催化公司量利高增。
（2）业绩和估值：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.48亿美元、6.11亿美元与9.10亿美元，2026年对极兔速递东南亚业务给予25x PE，中国业务给予15x PE，新市场业务给予2x PS，对应目标价15.0港元，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期；海外业务增长低于预期；跨境电商的海外政策风险；价格战重启；监管政策变动；加盟网络不稳定；人工成本快速通胀；油价持续上涨；互联网企业再度强制介入；二级市场股价大幅波动风险；港股估值体系与A股存在差异；跨区域快递市场不可简单类比。
【非银·东方财富】
联系人：董栋梁
（1）逻辑：博弈指数向上，20cm优先。1，指数超预期，20cm证券值得重点关注。指数走势非常强势，在各项数据都有分歧，政策力度持续发力的情况下，指数持续稳定向上。在市场走势不断超预期的情况，证券板块有望在未来2个月左右进入主升浪，基于证券板块的股性，20%涨跌幅的个股将会明显占优。2，市场数据明显改善。7月成交量回到高位。Q1市场日成交金额为15224亿元，Q2为12623亿元，但7月又已经回到15000亿元以上水平。两融余额回升，Q1两融余额的日均值在18750亿元，Q2为18185亿元，7月以来两融余额平均为18905亿元。基金规模有望复苏，Q2基金规模相比Q1环比增加7.04%，尽管权益类基金增长以被动基金为主，但我们认为随着指数的走强，主动基金的份额也有望有所提升。3，估值仍然有较大提升空间。2025年利润有望到达117亿元，对应PE32.6。从近10年的走势上看，东方财富在牛市高点的PE估值基本到70倍以上，因此我们保守认为PE在50问题不大，对应涨幅50%。且近期1%的股本转让价为21.66元，受让方锁定6个月，相比限价折让约10%%，当前价位被投资者认可。
风险提示：C端用户变现不及预期；AI商业化推进不及预期；大模型迭代不及预期；APP运营及监管风险；宏观经济风险。
【牧原股份·农业】
联系人：程一胜
（1）逻辑：调控政策有望加码，布局产能去化预期下的投资机会。1、5月份产能环比增加，下半年供给压力较大。根据农业农村部公布的数据，2025年5月，全国能繁母猪存栏量4042万头，环比增长0.1%，同比增长1.2%，为正常保有量的103.6%，叠加PSY增加，产能处于偏高水平。此外不管是从中大猪存栏量还是从新生仔猪数据来看，下面年均面临较大的出栏压力。生猪养殖行业面临供大于求的局面。近期密集召集养猪企业开会，主要是针对母猪产能过多、二育现象突出、出栏体重偏高等核心矛盾，希望通过窗口指导的方式引导产能走向合理区间。前期牧原等头部企业决定不对二育客户出售商品猪，有助于猪价回归以及未来产能收缩。2、我们认为行业只有在经历去化后或有望在明年迎来周期上行，接下来行业将再次进入考验期，看好具有低成本且能较快扩张、财务稳健的猪企。牧原股份作为行业龙头，成本优势显著，2025年上半年保持优秀盈利能力，随着资产负债率下降，后续分红比例有望进一步提升，持续重点推荐。
（2）业绩和估值：我们预计2025-2027年公司营业收入为1295.99/1330.11/1588.48亿元，归母净利润为166.12/163.55/276.46亿元，对应PE分别13/13/8倍，公司作为行业龙头企业，我们看好公司后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。
【商社·科锐国际】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：持续看好，底部推荐。1、催化：#顺周期弹性的。①反内卷政策下，企业利润端改善，预算增加，利好to B服务公司。②基建投入预期增加，提振市场顺周期情绪。科锐业务顺周期属性强、猎头利润率高，是人服板块顺周期弹性最大的标的。#AI催化仍在继续。①人服AI应用标签票，后续持续有AI产品推出。7月禾蛙发布会推出九大智能体，下一步将于8-9月召开全新Agent发布会，应用于公司各业务条线。②AI应用元年，产业催化仍在半场。2、基本面：#业绩不担心。目前看，半年报、三季报公司业绩均呈现乐观预期，全年3亿，50%业绩增长的置信度越来越高。#业务全面变好趋势明确。灵工人头数据未来3个月有望持续变好，海外业务、禾蛙景气度持续提升。
风险提示：风险提示：管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险；大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。
【机械·浙江鼎力】
联系人：张钰莹
（1）逻辑：不畏浮云遮望眼。1）事件：公司发布2025年半年度业绩快报公。#2025H1：公司预告实现营业收入43.36亿元，同比+12.35%；归母净利润10.51亿元，同比+27.49%；基本每股收益2.08元，同比+27.61%。#2025Q2：公司实现营收24.38亿元，同比+1.2%；归母净利润6.22亿元，同比+19.2%。2）点评：1、经营业绩稳步增长，美国市场迎来转机。①公司利润增幅大于收入，欧元、英镑等外币汇率波动对利润增长带来正向影响，或与CMEC费用管控有效相关。②2024年公司美国市场营收占比约30%，是公司最重要的海外市场之一。2024年收购CMEC准备继续拓展美国市场，后续可国内与CMEC协同进行降本增效，维持公司在美优势。2、国内高机竞争激烈，海外拓展成“反内卷”。①据中国工程机械工业协会，2025年1-6月，共销售升降工作平台92496台，同比-30.7%；其中国内市场销量36696台，同比-47.2%。②2024年公司主要业务海外营收占比达到77%。海外市场毛利率35.9%，相较于国内市场高9.5pct。③从蛋糕最大的欧美市场来看：公司在美市场迎来转机；欧洲市场公司的双反税率为友商最低，仍有竞争优势。④公司产品已远销全球100多个国家和地区，同时公司有序布局，先后通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式，多点开花，进一步拓宽海外销售渠道。3、雅下水电横空出世，先验案例提供“鼎力方案”。①借多年的技术积累，鼎力已为多个水电站项目提供高空作业一体化解决方案。如鼎力44米电动臂式已应用于叶巴滩水电站。②公司提供水电站一体化高空作业解决方案：如水电站大坝施工与长期维护所需设备为鼎力40米以上电动直臂；发电机组安装与维护所需设备为鼎力电动臂式、越野剪叉等。
（2）业绩和估值：我们预计公司2025-2026年营收分别为91/104亿元，归母净利润分别为20.9/25.2亿元，对应PE分别为13/11X。我们认为公司的全球化战略能够帮助公司不断开拓新兴市场，公司的产品竞争优势有望在海外继续保持较高毛利，同时雅江水电站带来国内新机遇。
风险提示：海外政策风险；国际贸易风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海外需求不及预期风险。
【化工·万华化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑：低谷体现韧性，长期成长可期。1、聚氨酯：海外不可抗力频发，公司低成本持续扩张。2024年4月底，万华福建40万吨MDI技改完成，主装置投资约2.2亿元。截至24年底，公司MDI、TDI、聚醚多元醇产能分别为380、111、159万吨，未来新增项目完全扩产后，MDI、TDI、聚醚多元醇产能将分别达450、147、244万吨。海外装置故障频出，高成本竞争力弱，未来有望逐步退出：①巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏等海外MDI装置不可抗力频发，尤其是近期科思创TDI工厂火灾，短期供应短缺驱动价格上涨；②海外尤其是欧洲地区MDI装置低负荷运行。2、石化：盈利见底回升，乙烯项目原材料有望优化。截至2025年6月22日，万华化学Q2石化板块价差指数56.96，处于周期底部，未来盈利有望见底回升。乙烯二期已于24H2陆续投产，乙烯一期多元化改造预计25年底投产，有望带来成本下降。3、新材料：研发创新驱动成长，新品进展顺利。近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复；新品建设上，20万吨POE、4.8万吨柠檬醛分别于24年3月/8月投产。
（2）业绩和估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧等。
【传媒·恺英网络】
联系人：谭瑞峤
（1）逻辑：传奇基本盘稳健向好，积极布局AI应用，IP及游戏新品储备丰富。1、传奇盒子获授权，基本盘稳健向好。7月8日，恺英网络子公司闲趣互娱与杭州天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议。未来，公司将在传奇、传世游戏内容开发、业务形态打造、IP上下游生态建设等环节深度拓展，推动传奇、传世 IP 的商业价值进一步释放。公司22-24年信息服务业务收入为4.7/6.6/9.4亿元，实现稳健增长。2、AI陪伴应用《EVE》顺利内测，AI游戏开发平台 《Soon》已开放预约。公司投资的自然选择公司旗下AI陪伴产品《EVE》近期内测获得玩家广泛好评，产品精准理解语义上下文、识别用户情绪，并生成具有人格连续性的回应，同时持续构建个性化动态记忆。此外，公司还推出AI游戏开发平台《Soon》，可提供动画创造、场景构建、界面绘制等多个功能，实现了从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作，极大缩短了传统游戏开发周期，已于7月30日开放下载。3、在手IP及游戏储备产品丰富。IP端公司持续深耕，构建传统文化、国风创新和数字资产三大领域生态。公司手握传统文化IP《百工灵》、国风创新IP《岁时令》，同时旗下数字资产平台拾元立方通过区块链技术创新，与 Conflux、浙江文交所达成战略合作。游戏储备方面：公司旗下有多款产品正处于测试或即将上线阶段，包括但不限于《斗罗大陆：诛邪传说》《热血江湖归来》《开心小矿工》《三国：天下归心》《古龙群侠录》，此外还有《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》等众多游戏产品储备。
（2）业绩和估值：我们预测公司2025-2027年归母净利润约为21.0亿元/24.2亿元/27.5亿元。对应7月30日收盘价18.98元/股，PE分别为19倍/17倍/15倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
详情依次请见如下报告：
2025-07-31 国海证券2025年下半年策略：牛途在望
2025-06-15 海光信息（688041.SH）：拟换股吸收合并中科曙光，打造世界级智算中心
2025-06-03 理想汽车-W（2015.HK）：2025Q1财报点评，2025Q1毛利率环比提升，纯电智驾潜力大
2025-05-02 淮北矿业（600985.SH）：2025Q1成本控制优异、在建项目逐步投产将增厚业绩
2025-07-16 极兔速递-W（1519.HK）：海外电商强β+公司α，有望实现量利高增
2025-04-29 东方财富（300059.SZ）：2024年年报和2025年一季报点评，2025Q1经纪/两融业务表现亮眼，AI+金融布局加速
2025-03-20 牧原股份（002714.SZ）：2024年报点评报告，业绩高增，养殖成本持续优化
2025-04-27 浙江鼎力（603338.SH）：不畏浮云遮望眼，力冠全球待新机
2025-05-27 万华化学（600309.SH）：MDI价差环比改善，与科威特石化达成合资
2025-05-01 恺英网络（002517.SZ）：2024年及2025Q1业绩点评，2025Q1业绩高增，新品储备丰富，关注AI应用内测
重要提示
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