（来源：华泰证券研究所）
宏观：稳经济，练内功
7月30日中共中央政治局召开会议，延续“稳中求进”的总体基调，对经济形势的判断较4月政治局会议更为积极，强调努力完成全年经济增长目标不动摇。在经历了中美关税升级与降级、外贸增长较为稳健的背景下，政策重心或更强调修炼“内功”、促进高质量发展以应对国际经贸及地缘政治的不确定性。
本次会议对经济运行情况的判断为“主要经济指标表现良好”，相较于今年4月政治局会议更为积极，稳外贸相关政策着墨相对减少。4月政治局会议对外需不确定性及外贸企业相关风险更为关注，稳外贸的迫切性亦更强，而在经历了中美关税烈度升级的扰动后，上半年出口（美元计价）同比增长5.9%、实际GDP增速录得5.3%，对完成全年5%的经济增长目标更有信心。
考虑到下半年外贸增长仍有望维持一定韧性，政策重心更多聚焦在国际经贸形势快速变化的背景下修炼“内功”——1）美国对中国关税水平自5月12日“降级”后，相较欧盟、日本、巴西等经济体水平并未大幅提升；2）人民币今年以来兑一篮子货币走弱、或进一步增强了中国出口的竞争力；3）6月全球制造业PMI重回荣枯线上方，美国、欧盟等多国财政有望进一步扩张，叠加美元整体走弱、流动性偏宽松，全球经济增长或维持一定韧性，整体支撑下半年的外需增长。
具体举措层面，稳经济政策聚焦促进消费，治理内卷，升级产业，防范风险，并对财政政策、货币政策、地产政策、稳定资本市场等多个方面提出部署：
财政政策：会议强调要落实落细更加积极的财政政策，充分释放政策效应，具体举措方面延续“加快地方政府专项债券”，并且“提高资金使用效率”，整体财政政策定调“更为积极”，我们认为下半年或仍有财政支出加码的空间。今年上半年广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比录得8.9%，高于上半年名义GDP增速的4.3%，显示财政政策宽松对经济增长形成较强支撑。考虑到今年财政支出前置，4季度或将面临资金缺口，我们认为，不排除3季度末至4季度初可能是财政支出加力的政策窗口期。
货币政策：政策表述仍延续“适度宽松，保持流动性充裕”，整体基调保持稳健，相较4月政治局会议并未提及“适时降准降息”，我们认为在银行息差压力较大、总体利率水平较低，以及反内卷托举PPI的背景下，进一步降息空间或有限，货币政策的重点可能集中在结构性政策工具。截至今年1季度，商业银行净息差降至1.43%的低位，可能制约进一步降息的幅度，而此前新创设的结构性货币政策工具及政策性金融工具或进一步加码，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。
“反内卷”政策决心明确，重点行业产能治理有望推进：继今年7月财经委会议表示“依法依规整治企业低价无序竞争”以来，反内卷政策预期不断升温。7月政治局会议的表态进一步明确要求推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为。7月23日召开的党外人士座谈会上对下半年经济工作部署中，习近平总书记亦强调破除“内卷”。我们认为，产能利用率相对偏低的光伏、新能源汽车等重点行业或有望得到“自上而下”的政策支持、推动产能出清及市场格局调整，或对PPI及工业企业利润的修复形成一定提振。
地产政策的表述以中长期建设为主，短期新增举措较少。短期稳地产的政策举措表示较4月政治局会议偏少，延续此前在7月14-15日召开的中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。政策或聚焦中长期维度城镇化发展需求，包括现代化城市体系建设、构建房地产发展新模式、稳步推进城中村改造和危旧房改造等。
促进消费延续此前将保障改善民生和扩大消费相结合的政策导向，明确表示培育服务消费新增长点。考虑到今年以来“以旧换新”政策对商品消费的提振较为明显，但随着大件可选消费增长或有所“透支”，补贴服务消费短期拉动效应或更为明显，我们认为，不排除下半年消费补贴扩展至服务消费领域，同时，休假制度优化等政策亦有望边际推升服务消费意愿和体验。同时，7月28日宣布的全国层面育儿补贴制度亦可能对改善民生、提振总消费有一定积极意义，年补贴金额约占2024年居民消费总额的0.2%左右。
推进产业升级、巩固资本市场：针对科技创新领域延续此前的政策基调，指出要坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业。同时，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。对国内资本市场建设的重视程度或进一步提升。
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升幅度不及预期。
研报《7月政治局会议：稳经济，练内功》2025年7月30日
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199
战略：“赢得战略主动”的短期和长远政策部署
7月30日，中共中央政治局会议对下半年经济工作做出部署，同时决定在10月召开二十届四中全会，全会议程为研究制定国民经济和社会发展“十五五”规划建议。与4月份“外部冲击影响加大”，政策重心强调“统筹国内经济工作和经贸斗争”的底线思维不同，下半年中美互动能见度和确定性有望增强，7月政治局会议重在“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，宏观政策基调也从4月的“加强超常规逆周期调节”转向“适时加力”。政策在提振消费、两重两新需求侧着墨不多，“反内卷”供给侧改革表述相较之前有所调整，稳住楼市股市政策信号重在“巩固市场回稳向好势头”。我们梳理了政治局会议的五个重要政策信号：
1、 宏观政策：重在“适时”，增量财政和降准降息Q3能见度或较低
7月政治局会议对于上半年经济工作成绩，整体偏向积极（“经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效……经济展现强大活力和韧性”）；在总结上半年经济运行遇到的风险挑战时，不同于4月份强调外部冲击带来的挑战（“外部冲击影响加大”），但仍然着重强调“要正确把握形势，增强忧患意识”。
从政策基调上，7月政治局会议强调，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务。我们认为，7月政治局会议为下半年定下的政策基调，以连续性和稳定性为主，相较而言，Q1更重政策节奏，力求“能早则早、宁早勿晚”。
从宏观政策总基调上，从4月“加大超常规逆周期调节”和“加紧实施”“用好用早”到7月“持续发力、适时加力”“落实落细”，政策重心转向存量政策落实，政策节奏更重“适时”。财政政策：“加快政府债券发行使用”，重在政策落地节奏和资金使用效率；货币政策：不再提“适时降准降息”，也没有提“加力支持实体经济”，结构性货币政策工具强调“用好”，我们认为，“两会”后已确定的5000亿新型政策性金融工具，经过充分的内部讨论和地方项目储备之后，Q3有望适时落地。展望Q3，我们认为增量财政工具，无论是提高财政赤字还是增发特别国债的能见度或不高，央行降准降息的概率或在下降。
二、反内卷：关注下一步政策目标、实施路径和政策节奏
7月政治局会议没有明确提及“反内卷”，但在当天党外人士座谈会上，明确提及了“破除内卷”。我们认为，相较7月1日中央财经委会议较为明确的政策指向，政治局会议表述有所调整，1）依法依规治理企业无序竞争（vs 7月1日中央财经委会议提到的“依法依规治理企业低价无序竞争”），政治局会议未再强调低价或价格竞争，我们认为此举背后，本轮以反内卷为核心的供给侧改革，价格或不是唯一的政策目标，上半年人大先后通过《反不正当竞争法》和《价格法》的修法进程，对无序竞争有更加丰富的界定，同时，近期市场在反内卷这一催化剂下，商品价格出现大幅波动，期货和现货价格大幅背离，或已引起相关方面重视。2）推进重点行业产能治理（vs 7月1日中央财经委会议提到的“推进落后产能有序退出”），表述更为中性，我们认为，重点行业产能治理主要集中于中下游，即不同于2017年上一轮以基建地产扩张带来的上游产业产能过剩，本轮供给侧改革治理的重点聚焦于过去几年因地方政府同质化竞争带来的“新三样”光伏和新能源汽车等下游产业供需失衡。3）规范地方招商引资行为。统一大市场破除的难点和焦点在于规范地方政府招商引资，如不合理的财政补贴、税收返还等地方竞争性产业政策。
我们对供给侧“反内卷”的整体判断是：
1. 本轮反内卷主要集中在制造业产能过剩的中下游行业，供给侧改革的复杂性和政策目标与2017年供给侧改革有相似性也有不同性。因此，既不要低估下半年供给侧治理的决心，也不能简单理解将反内卷行业和目标扩大化。在外部中美经贸缓和能见度提升+内部经济增长保5压力不大的情况下，结构性改革的时间窗口开启。整治“内卷式”竞争提出一年来，价格的压力尚未显著好转，或更坚定此轮政策的决心。我们关注后续去产能和反内卷政策的目标设定、路径选择和政策节奏。
2. 供给侧治理的成功需要需求侧的支撑，这可能是本轮的最大难点，需要进一步观察。路径上，限产、限价、光伏收储市场都已有所预期，但和上一轮货币化棚改带来的需求扩张相比，制造业需求支撑点仍是我们下一步关注的重点。
3．后续是否进一步为反内卷明确时间表和实施路径。以上一轮供给侧改革为例，2017年成立了“三去一降一补”供给侧改革多部委协调机制，以及为此配套的环保督察风暴，同时，财政和金融手段也是确保政策能否有效落地的重要抓手和杠杆。
三、楼市和股市：如何巩固市场回稳向好势头？
7月政治局会议对于2024年9月26日以来“稳住楼市和股市”的表述出现了明显变化，稳楼市着墨不多，重在“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”。股市，一是表述事实——“巩固资本市场回稳向好势头”，资本市场稳住了；二是“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，我们认为，从一级市场角度，这可能意味要增强IPO、重组上市标准的包容性，放宽非公开发行锁定期等限制，优化并购支付及配套融资工具，增强资本市场吸引力；从二级市场而言，进一步拓宽互联互通等海外投资者投资国内资本市场的渠道和增强便利性，或也是政策的题中之义。
总之，7月政治局对股市和楼市出现的积极变化给予了较为肯定的判断。6月13日国常会提出，以更大的力度推动房地产市场“止跌回稳”，我们后续关注：1）6月13 日国常会提出全国范围摸底土地和在建项目，摸清底数后，政策的下一步如何部署？中央层面收储的可能性如何？路径选择及可行方案？ 2）万科等出险企业的债务处置方案，融创模式是否有可复制性？ 3）如何“多管齐下稳定预期”？关注房地产在“激活需求、优化供给、化解风险方面的系列政策安排。
此外，关于化债，7月政治局会议首次提出，“有力有序有效推进地方融资平台出清”。我们认为，这与城投化债截止日期相关，即城投退平台不晚于2027 年6 月末，若逾期未退出，届时由省政府认定并向主管部门申请退出平台名单。因此，2027年6月底城投公司在向产业投资平台转型之前，需先退出城投融资平台并清偿债务。
四、需求侧政策：消费从商品消费转向服务消费？
7月政治局会议对内需的强调着墨不多——要有效释放内需潜力。其中消费：深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点，在保障改善民生中扩大消费需求。我们认为消费提振政策的重心应从耐用消费品国补转向服务消费支持，本次政治局会议未提及“扩围提质实施‘两新’政策”；同时，随着中央育儿补贴政策落地，我们认为，地方也会相继出台相关鼓励生育的“地方版”方案。
对于投资端，重在强调质，而非规模，即高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。
五、十五五规划：赢得战略主动的抓手
7月政治局会议决定10月召开四中全会讨论“十五五”规划建议，政治局会议对未来五年做了整体判断——我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多……要保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。
我们关注：1）未来五年GDP目标设定，增长目标作为提纲挈领的核心目标，备受关注；2）谋划“十五五”时期经济社会发展，如何前瞻性把握国际形势发展变化对我国的影响，因势利导对经济布局进行调整优化。3）如何更加注重统筹发展和安全，通盘考虑内外部风险挑战，健全国家安全体系，以新安全格局保障新发展格局。
风险提示：政策落地不及预期；关税冲击等外部因素变化超预期；房地产市场变化超预期。
研报《
“赢得战略主动”的短期和长远政策部署——7月政治局会议点评》2025年7月31日
研究员 史进峰 S0570524030002 BSX922
固收：谋长远、优结构与重落实
7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。7月政治局会议历来是上半年“承前启后”的关键会议，我们点评如下：
第一，总体感受：在经济增速平稳与外部环境缓和的背景下，更加重视谋长远、优结构、重落实
4月政治局会议提到“外部冲击影响加大”，同时“要强化底线思维，充分备足预案”，体现了一定的政策紧迫感。而7月会议更多强调“经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大”，对外部环境的判断也略有缓和，强调“在激烈国际竞争中赢得战略主动”。这背后一方面是上半年经济增速已经达到5.2%，全年目标完成难度不大，出口也体现出较强韧性。另一方面是中美关税水平已经较4月明显下降，中美关税暂停期有望延长，外部环境整体复杂但仍处于缓和期。
在此背景下，会议对市场之前热议的反内卷、房地产表述总体更为审慎，更多着眼于长期谋划而非短期刺激。例如通稿中三次提到“十五五”。内需重点依然在扩大消费、两重项目、城市更新等。10月份将召开四中全会。
第二，对当前经济状态和政策力度的理解？
会议肯定了上半年的经济成绩，“稳中有进，高质量发展取得新成效”，“主要经济指标表现良好”，“经济展现强大活力和韧性”。
数据上看，上半年经济增长超预期，7月以来经济总量运行仍相对平稳，出口和生产等高频维持较强韧性，同时外部信息整体缓和。在这种情况下，政策上强调“坚持底线思维”，重在“巩固”，进一步加码刺激的必要性或暂时降低，短期的任务仍是前期政策的“落实落细”，并继续观察政策效果，同时将重心转向结构性和供给端，更加着眼于长远。在此基础上，形成两条有利于长远的政策主线——供给端的“反内卷”、以及需求端的“释放消费潜力”。同时，“十五五”的各项政策预期可能逐渐开始发酵，整体基调仍以“保持战略定力”、“集中力量办好自己的事”、重视科创和发展先进生产力为主，但也“积极识变应变求变”，以“赢得战略主动”，预计产业、改革等仍将是“十五五”阶段的重点。
不过，仍需关注当前基本面数据的温差。近期居民收入、企业利润、财政收入等数据整体仍有待强化，宏微观的温差持续，政策支持和政策储备还有必要“保温”并重落实。会议也提到“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，继续观察四季度基本面数据的传导、外部环境等因素的影响，事件上关注9月阅兵、关税和高层访问信息、10月四中全会、“十五五”规划等。
第三，反内卷仍是市场关注焦点，但用词更为中性
会议提到，“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理。”用词较此前财经委会议（依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出）更为中性、谨慎，“竞争”本是市场化的特征，但不能“无序”，不能过度，不能无底线，同时删除“低价”；产能更多是“治理”，而淘汰、退出、限制等表述暂时弱化。依法依规、市场竞争等表述表明本次政策或以市场化、法治化方式推进为主，光伏、新能源车可能是重点。
结合本次会议和近期信息，反内卷政策的关键还是要优化制度安排、建立正向激励，以“激发各类经营主体活力”。中央重在引导，而地方政府导致的市场“扭曲”需要予以纠偏，减少地方过度保护和金融的过度支持，行业自律和龙头企业无疑是主要的执行主体，市场化、法治化是主要方式。
其中，本次会议对地方政府保护主义给予高度关注，应对上强调“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化”、“规范地方招商引资行为”等。近日已有政府投资基金规范等政策落地，后续在统一大市场方面或有进一步的政策跟进，可能包括各类补贴、招商优惠等变化，但对地方财政的效应可能偏“紧”。
而从行业上看，“新质生产力”的“无序竞争”是政策最为关注的重点。我们认为部分供给在内、需求在全球、同时定价权在内的行业，其政策前景可能最为明确，比如光伏、锂电等行业已在全球形成定价权，以及新能源车的全球定价权也在逐渐形成过程之中，这部分行业的利润改善或相对最为明确，后续可以期待在控制产能增量、存量产能的兼并收购、公平竞争审查等方面进一步的信息。不过，考虑到本次更多的新兴产能、民企占比、集中度等难点，更可能的情景可能还是回到微利状态。
此外，落后产能的淘汰更多在产业政策的框架内执行。而价格目前看起来可能更多是反内卷的结果、而非目的本身，甚至要避免市场借机炒作。本次反内卷整体上或有助于价格完成筑底，但弹性可能还需进一步观察，PPI转正还需更多需求端政策的配合。同时，反内卷短期可能带来一定的生产收敛和需求抑制效应（价格难以传导），对供需走势可能略有扰动，尤其是中游行业。会议专门提出粮食和重要农产品价格保持在合理水平。
第四，需求端的增量抓手有限
尽管当前生产和出口整体维持韧性，但需求端的走势仍是市场关注重点，当前基本面数据的温差依然存在，内需尤其是内生动能还需进一步巩固。
会议提到“要有效释放内需潜力”。消费端的政策重点在于“深入实施提振消费专项行动”，“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点，在保障改善民生中扩大消费需求。”
近日生育补贴政策落地，规模上相对温和但意义积极，财政部今年初步安排育儿补贴补助资金预算900亿元左右，但对特定群体补贴、投资于人等政策思路仍具有一定的信号意义，“保障改善民生”将继续得到侧重。不过，我们预计相关政策的效果可能更偏渐进，还需进一步提高收入水平和消费倾向，关键在于居民部门的确定感。后续关注服务消费补贴等政策抓手，服务消费场景等供给端政策也是重点。同时，会议继续提到“用好深入贯彻中央八项规定精神学习教育成果”。
投资方面，会议提到“高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资”，同时强调“经济大省的挑大梁作用”。后续的几个主要关注点，一是政策性金融工具安排、以及其拉动的“有效投资”；二是，近期雅江工程等“两重”项目积极推进，具有一定的信号意义，后续“十五五”项目也是重点抓手；三是经济大省自主项目的推进情况，需结合地方新增专项债和政策性金融等安排来看。
地产方面，会议提到“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，暂无增量信息，且“高质量”大体决定了城市更新的方向和力度，资金来源还有待明确。不过，近期地产量价走势有所弱化，需求端政策存在小幅的博弈空间。
第五，宏观政策突出持续性与落地性
会议强调“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”，总基调无变化，更强调“落实落细”。同时要“持续发力、适时加力”。其中，财政政策继续提到“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，兜牢基层三保底线”。今年以来财政支出强度一直比较大，上半年广义赤字明显高于近两年同期。而近期的雅江工程、育儿补贴等让市场看到了更清晰的政策抓手，也直指经济重点环节。后续政策性金融、城市更新可能是“适时加力”的重点，整体还是相机抉择思路。
货币政策方面，会议提到“要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。”“综合融资成本下行”是新增表述，根据央行此前解释，除了贷款利率之外，也包括降费、优化流程等内涵。总之，会议没有传递出太强的降准降息预期，我们此前也提示，目前货币政策处于“舒适区”，增长、汇率、物价、金融风险都在一个平衡状态，宽货币进一步加码的紧迫性并不高，但对资金面仍会保持呵护态度。
第六，对资本市场延续积极态度
会议关于股市的表述是“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，整体偏积极。上半年股市的慢牛行情离不开政策支持，“巩固回稳向好势头”说明呵护力度仍在，“包容性”可能指向制度完善与融资环境放松，对IPO门槛、两融数据、量化资金的影响值得后续观察。总体看，下半年股市活跃度有望维持。
第七，推动科技创新与产业融合，新兴产业重视国际竞争力
发挥科技创新对新质生产力发展的引领作用，注重研究与产业结合，培育新兴支柱产业时强调国际竞争力。科技创新是产业升级的核心动力，产业创新则为科技创新提供广阔的应用场景和市场空间，两者融合有望实现1+1>2的效果。从国际竞争力的角度来看，我国目前在新一代信息技术、人工智能、新能源车、低空经济等新兴产业已经初步具备了国际竞争力，而半导体、机器人、生物制造、量子科技、可控核聚变等新兴领域正在加速追赶国际领先水平，建议重点关注相关领域进展。
第八，有力有序有效推进地方融资平台出清
该提法以前颇为少见，可见对地方隐性债务严控的坚决态度，2027年之前应该会看到更多的退平台等动作，城投债的规模或将持续萎缩，同时关注市场化主体的信用资质变化。
市场启示
债市近几日在消息面影响下宽幅震荡，前期利率水平低加上交易拥挤，市场心态不稳定。今日中美经贸谈判未超预期，政治局会议对地产未有提及，政策延续稳定基调，需求端政策新增信息有限，票据利率下行显示信贷需求偏弱，债市情绪初步回稳。中期看，反内卷对债市有三大效应：生产收敛+通胀回升+风险资产上涨，三者有一定程度抵消，总力度还需观察，总的来看利率上下空间都不大。十年国债1.6%的底部难以突破，向上1.8%是偏顶部水平，我们在近两周建议在1.7%之上建议配置盘关注调整增持机会，预计利率在新区间内继续频繁震荡，短期情绪进入小幅修复阶段。股市的流动性环境和政策环境依然友好，但业绩驱动不明显，事件驱动略有弱化，反内卷主题需要做重新评估，指数层面可能转为震荡，结构和主题机会仍会活跃并快速轮动，绩优股、AI主题、军贸、落后补涨、港股高股息等有可能是阶段性热点。
风险提示：债基赎回规模超预期，中美关税谈判进展超预期。
研报《谋长远、优结构与重落实 ——7月政治局会议点评》2025年7月30日
研究员 张继强 S0570518110002 AMB145
研究员 吴宇航 S0570521090004
研究员 吴靖 S0570523070006
研究员 陶冶 S0570522040001
策略：立足长远，稳中求进
中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，会议分析研究当前经济形势和经济工作。“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”的温和定调基本符合投资者预期。重点领域看，第一，扩内需仍在高置位，民生相关的服务消费是政策的主要抓手，择线需结合自身基本面。第二，科创仍是重点，淡化具体板块，强调国际竞争力，建议重点关注国产算力链。第三，反内卷表述较此前更精准，或旨在纠偏市场预期，继续建议重点关注处于产能周期自然拐点附近的部分化工品。第四，资本市场政策强调增强包容性和吸引力，市场下沿仍有支撑。第五，地产政策并未单独讨论，政策线索需进一步观察。
定调：保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性
第一，会议决定10月召开二十届四中全会，研究关于制定“十五五”规划的建议，这一政策节奏与“十四五”相近。第二，会议对下半年的经济工作的政策定调是“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，相较4月政治局会议，更强调“预见性”。我们的理解是，存量政策抓落实，增量政策有储备，面对潜在波动时，政策落地可能更早更快。第三，总量政策上，财政方面，基本延续4月政治局会议定调。今年财政节奏更前置，下半年更强调提高资金使用效率，意味着可能出现类似去年的结构调整。货币政策的表述较4月政治局会议更温和，用好结构性工具是关键，科创、消费、小微企业、外贸是加力支持的重点，基本符合市场预期。
关注点1：扩内需在高置位，强调“培育服务消费新的增长点”
第一，会议强调在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。考虑到商品“以旧换新”可能透支远期需求，政策未来或将更多着眼于拉动服务消费。从地方的实践经验看，加大服务消费领域消费券发放力度、文旅提质升级等均是可能的路径。第二，会议强调“在保障改善民生中扩大消费需求”，结合此前会议的相关表述以及已出台的相关政策，养老服务再贷款、育儿补贴等可能仍是政策的重要抓手。不过乳品等潜在受益行业的反应相对平淡，1H25供给去化偏慢可能是主要制约因素。
关注点2：科创强调国际竞争力，反内卷表述略有改动
产业政策方面，有两个关注点。第一，科创仍然是焦点，不过不同于4月政治局会议明确提出加快实施“人工智能+”行动，本次会议淡化对具体领域的表述，指出加快培育具有国际竞争力的新兴产业。这一线索下，建议重点关注国产算力链。第二，“反内卷”基本延续了中央财经委会议的定调，强调依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，但本次会议中删去了“低价”、“落后产能”等表述。我们的理解是，本轮“反内卷”的部分行业落后产能占比较低，“反内卷”的成效也不应单纯锚定涨价与否，本轮“反内卷”可能更依赖市场化而非行政化的手段。我们继续建议关注产能周期处于自然底部附近的化工品、水泥等。
关注点3：金融端强调增强市场吸引力和包容性，地产端未单独讨论
资本市场方面，本次会议着重强调增强国内资本市场的吸引力和包容性。我们理解，对应需求和供给两端发力。需求端，通过巩固市场回升向好的势头，加强投资者保护等制度建设等方式，吸引居民储蓄、外资资金等入市。供给端，强调对处于不同发展阶段、不同类型的企业以及不同类型的企业提供全生命周期的支持。房地产方面，本次会议并未单独讨论，提出“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，未来的政策线索需进一步观察。
风险提示：1）国内政策及基本面复苏节奏不及预期；2）海外风险超预期。
研报《立足长远，稳中求进 ——7月政治局会议点评》2025年7月31日
研究员 何康 S0570520080004 BRB318
研究员 孙瀚文 S0570524040002 BVB302
研究员 王伟光 S0570523040001
研究员 李雨婕 S0570525050001 BRG962
