（来源：国信证券北京分公司）
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最新官宣，美联储议息决议落地，决定维持联邦利率在4.25%～4.5%区间不变。
符合市场预期，这是本年度第五次做出维持利率不变的决策。
现在大家关心的问题，主要是接下来到底什么时候降息？关键要看什么？
有些人有点等不及了……
想试图看清楚什么时候降息，大家先要知道，美联储现在主要考虑的是什么。从目前来看，美联储核心考虑的两件事，一个是就业，他们就业市场现在虽然有所降温，但还算是稳健，另一个是通胀，通胀压力还是居高不下。
美国的就业数据虽然比之前差点，但每月新增就业还能保持在10万人以上，找工作并不难，但通胀数据早就已经偏离目标了，2025年6月核心PCE物价指数年率达到2.9%，创下2025年2月以来的新高，距离2%的通胀目标还是有不小的距离，所以美联储还是不敢松懈的。（数据来源：Wind）
再加上川普的关税政策持续发酵，后面的影响现在谁也说不准，关税对通胀的传导是有滞后性的，从中期来看，美国通胀率已经触底，下行概率非常低，反而大概率会逐步上行。所以，美联储一直不降息，主要就是担心给通胀再添一把火。
降不降息这个事，其实背后有一个重要分歧，就是川普与美联储的分歧。
当前最突出的分歧不是美联储内部，而是川普政府与美联储之间的政策理念冲突，而且这个冲突已从口头批评升级到威胁干预。
川普从年初就开始不断给美联储施压，多次公开表示“利率太高了”，要求美联储尽快降息以刺激经济增长，尤其是在中期选举临近的背景下，他希望通过降息推动股市上涨、提振经济数据，为竞选增加筹码。
更激进的是，川普近期在私人会议中还多次提及“有权解雇美联储主席鲍威尔”，虽然法律上美联储主席的任期保障使其难以被随意解雇，但这种言论无疑是对美联储独立性的严重挑战。
他的逻辑很直接：现在美国经济增长虽然还行，但相比其他国家，美国利率偏高，这会让美元走强影响出口，也会增加企业融资成本。
他在社交媒体上还发文说：“欧盟和中国都在降息，美国也应该降息，让我们的企业更有竞争力。”
但美联储显然不买账。
美联储更看重的是通胀数据和长期经济稳定，而非总统的政治诉求。美联储主席鲍威尔多次强调“货币政策不受政治影响”，在会议中明确表示不会因政治压力改变决策。
美联储觉得，虽然特朗普希望通过降息刺激经济，但通胀失控的风险更大，一旦形成通胀螺旋，后续需要付出更大代价才能控制，这会对经济造成长期伤害。
市场也很担心，担心这俩之间的持续博弈会削弱美联储的公信力，毕竟从美联储成立以来，货币政策独立性一直是维持美元信用的核心基础。
那什么时候才会真正降息呢？
目前看，9月降息概率一半一半，全看经济数据脸色了。现在市场预测9月降息的情绪很浓，9月降息25个基点的概率在61.9%。（数据来源：Wind）富国银行觉得9月可能降，12月还会再降一次。但巴克莱和荷兰国际集团觉得悬，毕竟8、9月通胀可能还会涨，关税的影响还没完全出来。（数据来源：Wind）
说白了，9月能不能降主要看两个数据：一是通胀能不能往下走；二是就业别出问题，要是新增就业突然掉到5万人以下，美联储可能就得急着救市了。
在这之前，还有两份就业报告和两份通胀报告要出，每一份都可能让市场变天。接下来我们先坐稳扶好，别着急上火。
那这次不降息保持利率区间不变，对市场和资产价格有哪些影响呢？
先看风险资产吧，风险资产（股票、高收益债、新兴市场资产等）对利率变化更敏感，在当前“高利率+政策观望”的环境下，出现普涨普跌的概率不高，“冰火两重天”的景象可能才符合市场预期。未来还是要关注结构性分化的趋势，选对方向比瞎猜降息更重要。
美股内部“强者恒强”：科技股里的 AI 龙头和现金流稳定的大蓝筹，虽然估值受高利率压制，但靠着技术壁垒和盈利韧性还能吸引资金。而中小盘成长股就比较惨，它们高负债、高估值，利息支出压力越来越大，近期不少公司的融资成本上升挤压利润，股价波动明显加大。价值股（金融、能源、工业）反而相对抗跌，银行股能从高利率中赚更多净息差，能源股受益于原油价格稳定，这些“当下能赚钱”的板块比“未来讲故事”的成长股可能更受资金青睐。
高收益债和信用市场：警惕高杠杆企业。利率不变意味着企业借钱成本没降，那些信用评级低、负债高的企业（比如部分房地产开发商、中小科技公司），偿债压力还在加大，高收益债的信用利差（风险补偿）很难收窄，甚至可能因为违约风险上升而扩大。
新兴市场资产：美元稳住是关键。新兴市场股票和债券的表现和美元走势高度相关。美联储不降息让美元短期难大跌，但也不会疯涨，这种“美元平稳期”能让新兴市场喘口气，外资撤离速度会放缓。不过想让资金大规模回流，还得等美联储明确降息信号—— 毕竟现在美国和新兴市场的利差还在，保守资金更愿意留在美元资产里赚稳定收益。
债市：债市求稳中。债券市场里，短期国债收益率稳稳的，但长期国债更值得我们盯着。要是后面真降息，长期债券价格大概率会涨得更多，现在买长期债的人其实就是在赌降息。
黄金：最近没什么大行情，目前在高利率环境下，黄金价格受到实际利率上升明显压制，近期在每盎司 3,310–3,320美元区间徘徊，表现相对疲软。但只要市场对9月降息预期进一步升温、实际利率回落，黄金就很有可能实现结构性反弹。
大宗商品：原油价格目前约为 69–70 美元/桶，依旧得益于供需格局偏紧、地缘政治风险以及供应不确定性的共同支撑。相比之下，铜等工业金属更依赖全球经济尤其是中国需求的回升。一旦中国经济加速复苏、制造业活力增强，铜价可能会迎来温和上涨。
这个时候，心态很重要，无论市场如何定价，我们要先看清自己，找准自己的方向，明心见性。
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南开大学硕士，财经IP“财经妙先生”主理人。
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