长江交运 | 以史为鉴看快递“反内卷”（二）：弹性测算和行情展望 | |
长江电新 | 反内卷系列深度二：本轮光伏反内卷不一样在哪里？ | |
长江军工 | 行远自迩，笃行不怠：航空发动机长尾效应浅析 | |
长江传媒互联网 | 游戏产业跟踪（13）：7月游戏版号发放，暑期档多款游戏表现亮眼 |
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2025.07.31
交运 | 韩轶超
以史为鉴看快递“反内卷”（二）：弹性测算和行情展望
8-9月或是本轮快递行业“反内卷”重要时点，政策有望迎来关键的窗口期，快递行业也由淡季转向旺季。我们认为本轮快递“反内卷”有望迎来政策端催化，挺价幅度及持续时间或介于2024年与2021年之间，挺价时长应长于2月、小于4个月，Q4单票利润环比改善幅度在0.01-0.10元，电商快递平均利润弹性有望达到双位数，二线快递公司盈利弹性更为显著。当前时点，快递“反内卷”迎来重要窗口期，产粮区开启联合提价，后续政策催化有望推动行业价格改善，驱动板块估值、业绩修复。
风险提示：1. 电商快递需求不及预期；2. 快递市场竞争加剧；3. 油价及人力成本大幅上升。
对外发布时间：2025/07/29
研究报告评级：维持 “看好”
本报告分析师：韩轶超 SAC编号：S0490512020001
电新 | 邬博华
反内卷系列深度二：本轮光伏反内卷不一样在哪里？
今年6月底开始，光伏在政策端、企业端发生一系列事件，特别是7月1日总书记在财经委员会上提出整治反内卷竞争，标志着新一轮反内卷的正式开始。治理反内卷，去年年中已有提及，去年10月开始也发生了一轮企业自律的反内卷行为。我们从政企态度、具体举措两方面比较本轮与上轮的异同，认为本轮反内卷更成熟、务实。从更高的维度看，光伏作为供需失衡最严重、盈利压力最大的行业之一，近期政治高度不断提升，有望最先受益反内卷主线。
风险提示：1. 需求波动风险；2. 贸易摩擦风险；3. 竞争加剧风险；4. 政策进展不及预期。
对外发布时间：2025/07/29
研究报告评级：维持 “看好”
本报告分析师：邬博华 SAC编号：S0490514040001
军工 | 王贺嘉
行远自迩，笃行不怠：航空发动机长尾效应浅析
航空发动机作为高值消耗品具备长坡厚雪优质属性，“十四五”期间航空行业高增长形成较大规模的存量市场，未来航空发动机后周期长尾效应有望开始显现。军用航空发动机的消耗品属性体现在：发动机服役总寿命周期内需要多次维修，且存量战斗机生命周期内需要多次换发。随着我国航空发动机国产化率提升和新机快速上量，以2024年为观测点，我们测算未来20年军用航发后市场空间超4千亿元，参考国际航发公司维修占比及盈利水平，未来我国航发后市场的收入占比和盈利能力或将稳步提升，相关产业链上下游企业有望迎来长周期赛道景气红利。
风险提示：1. “十五五”武器装备建设规划未落地，重点方向及科研型号进度存在较大不确定性；2. 航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度存在不确定性；3. 航发集团正向设计模式推行及应用核心机技术衍生型号产品的进度存在不确定性：4. 航空发动机新型号生产定型并开始上量交付使主机厂毛利率存在继续下滑的风险。
对外发布时间：2025/07/30
研究报告评级：维持 “看好”
本报告分析师：王贺嘉 SAC编号：S0490520110004
传媒互联网 | 高超
游戏产业跟踪（13）：7月游戏版号发放，暑期档多款游戏表现亮眼
7月游戏版号发放，上市游戏公司新游产品周期前期已陆续开启，多款新游表现持续强势。展望后续，暑期新游周期或带动游戏板块基本面持续向好。新游周期、政策趋势及AI催化共同作用下，游戏板块估值仍具有向上弹性，建议继续关注游戏板块相关投资机会。
风险提示：1. 产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2. 行业监管风险；3. 游戏行业竞争加剧风险。
对外发布时间：2025/07/28
研究报告评级：维持 “看好”
本报告分析师：高超 SAC编号：S0490516080001
电话会议
近期回放
1
行业：煤炭 时间：2025.07.30
主题：专题汇报：“反内卷”形势下如何分析煤炭空间？
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行业：电新 时间：2025.07.30
主题：HVLP铜箔：AI变革产业趋势，高端化战略兑现
3
行业：电新 时间：2025.07.30
主题：追光系列第137期 - 反内卷系列深度二：本轮光伏反内卷不一样在哪里？
4
行业：传媒互联网 时间：2025.07.30
主题：游戏产业跟踪（13）：7月游戏版号发放，暑期档多款游戏表现亮眼
5
行业：金工 时间：2025.07.30
主题：转债量化系列专场：冲击成本与高频因子
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