（来源：品债论市）
◾2025年7月30日，中央政治局会议召开，根据会议通稿，我们学习心得如下：
◾一、会议对上半年经济定调“良好”。“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。”
◾二、下半年经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”。“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。”
◾三、政策实施或强调落实，并预留一定弹性。“会议强调，做好下半年经济工作，……坚持稳中求进工作总基调，……保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。
具体政策方面，“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。”
◾四、科技创新与提振内需是政策重要抓手。“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。”
内需方面，对消费的重视程度或高于投资。“会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。”通稿全文仅在此处提及2次“投资”，而全文提及5次“消费”。
◾如何理解政治局会议对债市的影响？债市短期或走出修复行情。
近期债市偏弱，主要受风险偏好与通胀交易压制。一方面，6月以来权益、商品持续走强，风险偏好压制债市情绪；另一方面，近期“反内卷”持续演绎，市场对于“再通胀”的预期有所抬升。
叠加会议前的政策预期交易，债市担忧集中在三个方面：一是总量政策超预期的可能性；二是地产政策相关；三是“反内卷”政策是否会在会议得到进一步确认。
◾会议落地后，三点忧虑基本被打消，债市短期走出修复行情。
一是会议确认上半年经济成果，总量政策超预期的可能性并不高。上半年GDP同比增长5.3%，下半年仅需增长4.74%就能实现全年5%的增长目标。本次会议也表达政策定力信号，经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，政策实施或强调落实，并预留一定弹性。
二是会议并未直接提及地产相关，而提及城市更新，并放在防风险表述中。“会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。”
三是“反内卷”相关表述似乎“弱化”，通胀预期可能回调。会议通稿删除了“低价”二字，相比财经委会议中的“落后产能”，本次会议更强调“重点行业”。换言之，“反内卷”对于价格的影响幅度与范围都可能弱化。7月1日财经委会议指出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，而本次会议提及“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理”。
◾除此之外，“适度宽松的货币政策”也对近期偏弱的债市而言是支撑。
会议落地后，债券利率走出修复行情。上午10Y和30Y国债（活跃券）利率一度上行至1.75%和1.965%，截止收盘时分别下行至1.725%和1.931%。
总之，在商品、股市以及政策交易的压制下，前期债市持续走弱。技术面上，已经进入超跌修复区间。会议落地后，政策交易的风险解除，通胀预期短期回调，叠加央行资金面的呵护、保险预定利率下调等短期利好，债市或迎来修复窗口期。
但正如我们在《本轮债市调整到位了吗？》中指出，长期维度带动利率下破低点的概率并不大，利率中枢或将震荡抬升。关注10年1.75%位置，由于向下幅度可能有限，不建议重仓参与。策略上，以超跌反弹的交易型机会为主。
风险提示
经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。
证券研究报告：政治局会议后，债市或修复
对外发布时间：2024年7月30日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn
游勇 | SAC编号：S0740524070004 | 邮箱：youyong@zts.com.cn
