海外ESG热点事件：国外绿色金融与ESG政策、资本与技术三线并进，达到“规则-资金-技术”共振。政策法规方面，英国政府确认2029年将工程碳去除纳入排放交易计划并保留配额总量不变；国际法院7月23日发表咨询意见，首次明确“国家未能控制温室气体排放可能构成国际不法行为”。地方政府层面，阿布扎比发布首个环境部门气候适应计划（2025-2050），锁定地下水、土壤和生物多样性三大脆弱系统。产业方面，全球首艘深远海绿色智能技术试验船“未来”号在中国命名交付，将作为“移动海上实验室”验证绿色技术与深海装备；F1宣布2018年以来碳足迹下降26%，并计划2026年启用100%先进可持续燃料。绿色金融领域，非洲开发银行批准1.164亿美元贷款支持摩洛哥包容性农业，国际锡业协会启动负责任锡业网络，渣打银行推出可持续托管与账户银行解决方案，德意志银行报告2025年第二季度为四年来最强劲可持续金融季度，Actis等未在文件中披露的其他基金信息未收录。信息披露方面，黄金标准发布高完整性工程碳去除框架，EFRAG上线“EFRAG 2025 State of Play”门户实时发布企业ESRS披露进展，IFRS发布气候相关财务报表不确定性披露示例。
国内ESG热点事件：国内绿色低碳与ESG领域动作密集、层级多元，从国务院层面到部委、地方、交易所、企业共同发力。国务院国资委批准组建中国雅江集团并启动总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程，李强总理亲赴林芝宣布开工；中国人民银行披露二季度末绿色贷款余额达42.39万亿元，半年增量5.35万亿元；深交所7月25日正式实施创业板综合指数修订，首次引入ESG负面剔除机制；生态环境部常务会议审议并原则通过浙江金七门核电厂1、2号机组环评报告书及3项国家生态环境监测标准；新疆哈密举办2025光热与新型储能高质量发展交流会，聚焦“一标杆两典范”战略；广州召开第四届“ESG生态共建主题活动”与第十七届企业社会责任年会，发布年度ESG竞争力企业榜单；上海揭牌中国聚变能源有限公司，中核集团布局聚变总体设计及数字化研发；浙江晨丰科技拟增资9000万元打造“绿电支撑算力、算力反哺绿电”的增量配电网新生态；国内首艘深远海绿色智能技术试验船“未来”号命名交付，将成为“移动海上实验室”；大麦娱乐发布2025财年ESG报告，MSCI评级升至AA，位列国内媒体娱乐行业最高。
学术前沿：2025年7月发表于《Finance Research Letters》的研究《Biodiversity finance, green bonds, and tokenized carbon: a Quantile-on-Quantile connectedness analysis》利用2021–2025年多资产日度数据发现，生物多样性资产、绿色债券与碳代币在极端行情下呈显著非线性联动； 2025年7月发表于《Journal of Environmental Management》的《Research on the impact of energy transition policies on corporate ESG performance》基于2009–2019年中国6855个公司-年样本显示，2014年新能源示范城市政策使试点企业ESG评分显著下降，该负面效应通过加剧财务约束、抑制绿色创新与抬升破产风险三条渠道实现； 2025年7月发表于《International Journal of Accounting, Management, and Economic Review》的《Post-pandemic corporate governance in emerging markets: an accounting and ESG perspective》通过对2021–2023年东南亚、拉美、东欧及非洲150名会计治理专业人士的问卷与访谈发现，疫情后78%受访者认为ESG披露“重要/非常重要”。
风险提示：(1)海外低碳经济发展过程中遇到波折；(2)全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动；(3)文中个股或产品仅做统计汇总，不构成投资推荐依据
证券分析师：王开（S0980521030001）；
陈凯畅（S0980523090002）
策略专题:策略周思考-“内卷式”消灭1到2倍市净率和“反内卷”行情
从微观估值结构看近期市场特征：内卷式消灭1-2倍市净率。4月7日区间低点，PB在2倍以下的个股占比在45%左右，截至7月25日，PB在2倍以下的个股占比快速降至不足30%。部分投资者认为当过往长期正确的杠铃策略超额收敛、杆资产阶段性崛起、高低切频繁演绎的过程中，市场是否会内卷式消灭1-2倍PB个股，轮动遍历拔估值最终驱动指数继续创新高。从历史复盘情况看，近10年来仅有2015-2015年实现了1-2x PB个股的全方位消灭，但彼时的拔估值更依赖于杠杆资金的活跃；2020-2021年期间，1-2x PB个股占比阶段性减少后企稳，估值分布稳态达成与杠杆资金稳态运行基本同频；指数向上过程中，不出现系统性消灭“1-2x PB个股”而是完成估值结构纺锤形进一步强化的例外情况发生在2016-2018年，龙头崛起的过程中，市场赚钱效应是“聚焦”而非“扩散”，因此并未出现所谓的系统性消灭低估值个股的过程。
“系统性消灭1-2x PB”的必要不充分条件包括：1）赚钱效应不断扩散2）增量资金脉冲，较为典型的增量资金包括两融和散户；3）各类风格的基本面预期同向。“分子端盈利弱、纯估值驱动”的行情中，更容易出现没有低估个股的泡沫化终局，即“银行>1x PB，其他大于2x PB”。“反内卷”行情爆发也是消灭各自板块内1倍以下&1-2倍PB个股的过程，向后看，中上游行业内卷式拔估值或率先进入稳态模式，作为跨行业高层次政策主题，后续分化轮动上涨过程中核心主线拔估值的时间更长、空间更大。
对于反内卷，第一轮相对全A最大超额在20个百分点附近，重资产行业“反内卷”下的两阶段超额演绎路径为：“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→”。以2016年反内卷行情为参考系，2015年末至2016年1月、2016年2-4月，煤炭、钢铁、有色出现了相对全A跑赢近16个百分点以上的情况，超额收益的第一轮抢跑更多发生在政策未正式出台前，亦或是出台后的头一个月，主题驱动阶段股价领先商品价格。拉长时间看，多数行业在供给侧结构性改革政策推出2个季度后迎来基本面修复，但幅度无法先行确认。以煤炭为例，报表端确认相较于煤价反弹大约滞后一个季度左右，2016年Q3往后，行业自身PB中枢维持相对稳定，ROA中枢快速提升，第二波超额由盈利驱动。
第二波主升浪超额收益模式探讨：“仅亏利润”>“亏利润+亏现金”。对于原本自身盈利的企业而言，全周期内波动率更低但无法跑出超额。上一轮供给侧结构性改革期间，钢铁和煤炭行业三组样本一致的节奏特征是，仅亏利润、不亏现金流的样本组合长期表现强于反内卷初始阶段既亏利润又亏现金流的公司。聚焦当前反内卷核心行业，光伏硅料硅片、电池、组件既亏利润也亏现金流，供给端限制底部价格情况下主升浪超额由需求端边际变化决定；水泥企业头部盈利，整体亏利润+现金流，关注行业内部亏利润但不亏现金流的企业；火电仅有部分两广企业亏损，行业自律叠加渠道商价格约束下，估值有望稳步抬升。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐依据
证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）；
王开（S0980521030001）
行业与公司
社会服务行业双周报（第111期）：海南封关、雅下水电双轮驱动，关注顺周期边际信号
海南封关、雅下水电双轮驱动，关注顺周期边际信号。据新华社报道，海南自贸港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”自由化便利化政策制度。“零关税”商品税目比例从21%提升至74%（约6600项），符合条件的进口货物可“径予放行”以降低企业物流成本；同时，享惠主体从企业扩展至全岛企事业单位及民办非企业单位，加工增值超30%的商品可免关税销往内地政策，有望显著提升海南对企业、旅客的国际吸引力，催生“商务+休闲”复合需求，带动酒店、会展、物流等产业链发展；对免税运营商而言，预计也将受益于总体客流提升，此外由于封关目前仅限于零关税、同时注重实施“二线管住”，预计短期免税运营商的牌照优势仍存。此外，雅江水电1.2万亿基建投资将激活区域经济循环，与封关政策协同，有望提振人力资源、海南出行链、就业强相关的教育、商务酒旅、餐饮、免税及出境游等相关产业，建议关注顺周期边际信号。
风险提示：宏观经济恢复低于预期；行业竞争加剧；监管政策风险；内部孵化、外延并购低于预期；食品安全风险等。
板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨4.41%，跑赢大盘1.61pct。国信社服板块涨幅居前的股票为西藏旅游、兰生股份、东方甄选、凯撒旅业、科锐国际、粉笔、中国东方教育、同道猎聘、人瑞人才、大连圣亚等。
行业与公司动态：豆神教育推出AI“超练作文+超练阅读”体系；京东外卖启动“菜品合伙人”计划，颠覆传统餐饮加盟，合伙人无需承担租金、人力或设备成本，仅需提供配方并参与研发，京东则通过中央厨房全托管制作、品控和销售，实现零门槛、轻资产运营。目标三年建万店“七鲜小厨”，据北京商报报道，北京首店开业三日即售出超800份餐食；萨莉亚低价策略驱动净利创季度历史新高；航旅纵横上线民航官方直销平台，整合37家航司资源提供一站式购票服务；印度恢复中国公民旅游签证；瑞幸多邻国联名“绿沙沙拿铁”首周销量破900万杯，多邻国新增用户环比激增30%。
证券分析师：曾光（S0980511040003）；
张鲁（S0980521120002）；
杨玉莹（S0980524070006）；
联系人：周瑛皓
传媒互联网周报：2025世界人工智能大会规模创新高，暑期档票房回暖
传媒板块本周表现：行业上涨2.09%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（7.14-7.20）传媒行业上涨2.09%，跑赢沪深300（1.69%），跑输创业板指（2.76%）。其中涨幅靠前的分别为幸福蓝海、新华传媒、因赛集团、中国电影等，跌幅靠前的分别为兰生股份、世纪天鸿、焦点科技、掌阅科技等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第18位。
重点关注：世界人工智能大会开幕，字节的扣子空间、Trae更新。1）以“智能时代同球共济”为主题的 2025 世界人工智能大会在上海开幕。大会展览面积首次突破7万平方米，吸引了 800 余家企业参展，集中展示 3000 余项前沿展品及 100 余款“全球首发”“中国首秀”新品，规模创历届之最；2）扣子空间推出了网页设计功能，利用AI技术将网页设计时间从数天缩短至5分钟；3）近日Trae正式发布了2.0版本，并引入SOLO模式。Trae 2.0的SOLO模式实现了从传统编码助手向综合“context engineer”的转变，能够独立完成从构思到部署的整个开发流程。
本周重要数据跟踪：《Whiteout Survival》蝉联手游榜首，暑期档重磅新片即将上映。1）本周（7月21日-7月27日）电影票房10.38亿元。票房前三名分别为《南京照相馆》（3.06亿元，票房占比29.4%）、《长安的荔枝》（2.39亿元，票房占比23.0%）、《罗小黑战记2》（1.30亿元，票房占比12.4%）；2）综艺节目方面，《脱口秀和ta的朋友们第二季》、《歌手2025》、、《喜剧之王单口季第2季》、《一饭封神》和《密室大逃脱第七季》排名居前；3）游戏方面，2025年6月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和点点互动《Kingshot》。
风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。
证券分析师：张衡（S0980517060002）；
陈瑶蓉（S0980523100001）
汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十六）-上海新一批智能网联汽车示范运营牌照7月26日发放，Robotaxi商业化落地加速
行业新闻：1）特斯拉智能辅助驾驶计划年内在中国进一步落地；2）上海新一批智能网联汽车示范运营牌照7月26日发放；3）小马智行Robotaxi获准于上海中心城区开展示范运营；4）文远知行联合奇瑞、锦江出租获批L4级智能网联汽车主驾无人示范应用牌照；5）行深智能首发基于地平线征程6M的L4级自动驾驶方案；6）知行科技携手地瓜机器人，打造具身智能主控制器iRC100全栈解决方案。
高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2025年5月，乘用车前视摄像头渗透率66.7%，其中800万像素占比38.6%，同比+23pct，环比+4pct；2）英伟达驾驶芯片占比提升。2025年5月，乘用车驾驶域控渗透率29%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为13%、57%、7%、12%，同比分别+3、+28、-15、-2pct，环比分别-0、-1、+1、+2pct。3）激光雷达市占率持续提升。2025年5月，乘用车激光雷达渗透率10%，同比+4pct，环比+2pct。参考NE时代数据，5月激光雷达供应商市占率禾赛科技（36.5%）、华为（31%）、速腾聚创（25.5%）、图达通（7.1%）。
智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率5月同比+13pct。2025年5月，乘用车行业L2级以上渗透率为28.1%，同比+13pct，高速NOA、城区NOA渗透率分别为28.5%、12.5%，同比分别+15、+4pct，环比分别+4、+1pct。1）传感器：渗透率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达5月的渗透率分别为66.7%、57.5%、10.0%，同比分别+6、+8、+4pct，环比分别+1、+2、+2pct。2）域控制器：2025年5月，乘用车自动驾驶域控制器渗透率为28.7%，同比+13pct，环比+3pct。
智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升，本土企业崛起。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器5月渗透率分别为83.3%、50.7%、17.2%、38.4%，同比分别+0、-3、+3、+10pct，环比分别+0、+1、-1、-2pct。
智能网联：OTA、T-BOX 5月的渗透率分别76.4%、68.8%，同比分别+3、-8pct。
风险提示：汽车智能驾驶渗透速度不及预期风险，销量不及预期风险。
证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）；
杨钐（S0980523110001）
化工行业快评:农药行业快评-“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气拐点
事项：中国农药工业协会印发《关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知》，为深入贯彻落实2025年中央一号文件精神，根据2024年中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，经研究决定，针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，在全行业开展“正风治卷”三年行动。
国信化工观点：1）“反内卷”文件从行动目标、重点任务、保障措施三大方面对“正风治卷”三年行动做了指引，文件主要看点有严厉打击非法生产行为、抵制企业低价无序竞争行为等。2）农药行业竞争激烈，安全事故频发，行业“反内卷”迫在眉睫。2025年以来农化行业发生多起安全生产事故，一方面与相关农药工艺自身的危险特性相关，一方面是在行业竞争加剧下企业盈利承压，安全投入降低，反内卷行动有助于提高合规企业利润，对保障农化行业的安全生产至关重要。3）农药需求持续向好，中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额。此前渠道库存下降至低位，使得下游在需求旺季时加大采购进行补库，2025年以来巴西、美国农药进口数量大幅增长，而印度、美国农药出口数量并未同步增长，中国农药出口数量持续增长，是全球农药增量市场的主要供给者。4）2024年二季度以来，SW农药行业的资本开支同比增速已连续4个季度为负值，当前多数农药价格跌无可跌，行业“正风治卷”三年行动将加强行业自律，农药行业景气度有望触底反弹。
证券分析师：杨林（S0980520120002）；
联系人：王新航
食品饮料周报（25年第30周）：第二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况
本周（2025年7月21日至2025年7月25日）本周食品饮料板块上涨0.77%，跑输上证指数0.90pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为*ST西发(9.89%)、ST交昂(8.94%)、煌上煌(7.39%)、嘉必优(7.30%)和天佑德酒(6.80%)。
白酒：板块超配比例环比下降，反映基本面弱预期。据全国白酒调查资料，7月中旬全国白酒环比价格总指数为100.00，保持稳定。本周白酒指数上涨1.0%，板块持仓超配比例已至历史较低水位。情绪面及资金面看，根据我们测算25Q2白酒板块主动偏股基金重仓持股比例环比-2.07pcts至4.50%，超配比例环比-1.52pcts至1.35%，剔除茅台后板块超配比例1.33%，已低于18Q4水平；茅台收入增长确定性领先板块，五粮液、泸州老窖等龙头股息率性价比突出。基本面看，第二季度业绩表现预计反应需求压力，酒企更注重市场健康度，短期仍将以去库存、促动销为主要工作，中长期更加重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。
大众品：啤酒、饮料迎来旺季，基础调味品龙头表现稳健。啤酒：25Q2啤酒板块基金重仓比例小幅下降，燕京啤酒基金重仓比例有所提高。零食：25Q2零食板块基金重仓比例提升较多，加仓主要集中在盐津铺子、万辰集团。调味品：预计基础调味品龙头表现稳健，关注中报业绩窗口。速冻食品：淡季企业积极研发新品，中长期受益工业化。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。饮料：旺季龙头提速，业绩分化明显。
风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。
证券分析师：张向伟（S0980523090001）；
杨苑（S0980523090003）；
柴苏苏（S0980524080003）；
张未艾（S0980525070005）；
联系人：王新雨
公用环保行业周报:公用环保202507第4期-国内首台百万千瓦四代商用快堆初步设计完成，2025Q2公用环保板块基金持仓梳理
市场回顾：本周沪深300指数上涨1.69%，公用事业指数下跌0.27%，环保指数上涨1.66%，周相对收益率分别为-1.96%和-0.03%。电力板块子板块中，火电下跌0.29%；水电下跌1.31%，新能源发电上涨1.24%；水务板块上涨2.68%；燃气板块上涨0.81%。
重要事件：国内首台百万千瓦四代商用快堆初步设计完成，中核集团宣布我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计，具备上报审批条件。这是我国核能发展“热堆-快堆-聚变堆”三步走战略的重大进展。该商用快堆装机容量达120万千瓦，全面满足第四代核能系统对安全性、可持续性和经济性的要求。8月江苏电力集中竞价交易结果：成交价393.8元/兆瓦时。2025年8月份江苏电力集中竞价交易共成交电量123.53亿千瓦时，成交价格393.8元/兆瓦时。2025年7月22日，中山市发改局官网公告，2025年8月将组织召开中山市自来水价格调整听证会，此为中山市时隔13年再次调整自来水价格。
专题研究：2025年第二季度，基金重仓持股公用事业板块股票合计市值为632.80亿元，较2025年第一季度587.86亿元环比增加7.64%，占基金重仓持股总市值的比例为2.1%，环比增加0.2pct；公用事业板块基金重仓持股以水电公司为主，水电、燃气板块加仓较多，火电板块减仓较多。基金重仓持股环保板块股票合计市值为73.52亿元，较2025年第一季度74.36亿元环比下降1.1%，占基金重仓持股总市值的比例为0.2%，与2025年一季度基本持平，环保板块基金重仓持股以固废治理公司为主。
风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；
郑汉林（S0980522090003）；
刘汉轩（S0980524120001）；
崔佳诚（S0980525070002）
家电行业周报（25年第30周）：8月空调排产同比下降7%，第三批国补资金下达
本周研究跟踪与投资思考：8月进入空调淡季，排产出现降速，空调内销/外销排产量同比下降5%/10%。近日中央向地方下达了第三批690亿元国补资金，并预计10月下达第四批，有望持续带动家电需求稳健增长。
8月空调排产下降7%，内销进入淡季排产增速回落。8月空调逐步进入淡季，排产增速出现回落，其中内销排产有所降速，外销降幅收窄。奥维云网数据显示，8月家用空调排产1116万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产465万台，同比下降9.5%。内销增速环比下降明显，预计系：1）618大促叠加国补，需求释放较快，8月进入淡季预计需求相对一般；2）6月底，渠道库存同比增长5%，企业主动放缓生产节奏，减少库存。外销降幅则有所收窄，预计随着关税形势逐步明朗，空调外销订单有所恢复，但产业链外移的影响下，空调外销依然有所下降。
第三批国补资金690亿下达，家电内销支撑力强。7月25日，发改委宣布：近日，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，下一步将继续加强统筹协调、强化跟踪调度、完善实施机制，平稳有序推进消费品以旧换新工作。并计划将于10月下达今年第四批690亿元超长期特别国债资金，推动地方均衡用好资金，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡用到年底。截至7月16日，全国共有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过1.6万亿元。今年以来，在国补的拉动下，我国家电需求实现较快增长，1-6月限额以上家电和音像器材类零售额同比增长30.7%。随着国补资金的陆续下发，家电需求有望延续良好的增长趋势，助力2025H2实现韧性增长。
Q2家电重仓比例回落，黑电重仓比例有所上升。Q2家电上市公司被所有基金重仓持股占比达到3.3%，环比下降0.6pct。以家电市值占A股1.8%的比例计算，家电依然处于超配水平。分板块，Q2白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件板块重仓持股比例环比分别-0.47%/+0.03%/ -0.12%/-0.01%/-0.00%/-0.06%至2.62%/0.22%/0.25%/0.02%/0.01%/0.22%。白电板块依然是家电被重仓的第一大板块，但2024年重仓比例快速上升以来，已连续3个季度环比回落。黑电、小家电及家电零部件板块被重仓持股的占比在0.2%+的水平，其中黑电有所增配，小家电及家电零部件有所减配。
重点数据跟踪：市场表现：本周家电相对收益-1.65%。原材料：LME3个月铜、铝价格周度环比分别+1.2%/+2.3%至9839/2655.5美元/吨；冷轧价格周环比+4.8%至3920元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比-6.44%/ -8.15%/-0.90%。地产数据：6月住宅竣工/销售面积累计同比-15.5%/-3.7%。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。
证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；
王兆康（S0980520120004）；
邹会阳（S0980523020001）；
联系人：李晶
互联网行业周报:人工智能周报（25年第29周）-谷歌推出Gemini 2.5稳定版，阿里开源Qwen3-Coder模型
人工智能动态：1）产品应用：DeepMind推出Gemini 2.5 Flash-Lite稳定版，实现速度与成本双重突破；阿里开源Qwen3-Coder，助力开发者高效编程；腾讯混元ASR语音识别大模型接入ima平台，智能输入实现突破；字节推出Seed LiveInterpret 2.0，开启同声传译新纪元；京东开源JoyAgent 智能体，打造企业级多智能体平台。2）底层技术：Google发布Opal无代码实验，自然语言驱动AI应用构建，革新大众化开发范式；Meta推出AU-Nets架构，以字节级自回归处理重构文本建模范式；DeepMind开源Aeneas模型，助力古代文本研究。3）行业政策：特朗普政府发布《AI行动计划》，确立放松监管、基建保障、技术输出三大战略支柱。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。
证券分析师：张伦可（S0980521120004）；
陈淑媛（S0980524030003）；
张昊晨（S0980525010001）；
王颖婕（S0980525020001）；
刘子谭（S0980525060001）
机械行业周报:制造成长周报（第24期）-上海举行2025世界人工智能大会，白宫发布AI行动计划
行业动态：人形机器人-7月22日，Figure推出防火电池；7月22日，星动纪元发布星动L7；7月22日，字节跳动Seed发布VLA模型GR-3；7月25日，宇树科技发布双足机器人新品Unitree R1，售价3.99万元起。AI基建-7月22日，OpenAI 与甲骨文达成协议将推进 4.5 GW数据中心建设；7月23日，谷歌上调全年资本开支指引；7月24日，白宫发布人工智能（AI）行动计划。无人经济-7月21日，中国兵器首次公开实装动态演示；智能网联汽车-7月24日，上海将发放示范运营牌照。
政府新闻：人工智能-7月26日，李强出席2025大会暨人工智能全球治理高级别会议。
公司动态：人形机器人-7月21日，华培动力拟设立全资子公司布局传感器业务；7月21日，祥鑫科技战略投资恒驱电机；7月21日，乐聚与东方精工集团签署战略合作；7月22日，商汤科技成立具身智能新公司；7月23日，优必选推出全尺寸工业人形机器人Walker S2；低空经济-7月23日，沃兰特签署500架17.5亿美元eVTOL订单。
重要事件前瞻：8月14日至17日，北京将举办世界人形机器人运动会。
热点事件点评：
马斯克在 2025 年二季报电话会上表示：“我认为 Optimus Gen3 的设计非常精致，将成为有史以来最伟大的产品。我们将在3个月内推出原型，并于明年年初开始生产。未来5年内，我们将每月生产10万台Optimus机器人。”此次马斯克重申Optimus Gen3的设计进展、未来量产计划，我们认为Gen3经过重新设计，其运动控制、灵活程度、大小脑等方面有望较Gen2显著提升，看好机器人持续进步和未来量产节奏。
7月24日，白宫发布了人工智能(AI)行动计划，围绕三点核心支柱展开：加速AI创新、强化本土AI基础设施建设，以及推动美国硬件和软件成为全球AI创新的标准平台。美国出台AI行动计划展示了对AI产业发展的高度重视，代表了未来产业的重要方向，而具身智能是AI的重要载体，人形机器人产业作为最大的具身智能细分方向有望受益于全球AI产业的发展而高速发展，我们看好AI及人形机器人的长期发展。同时，在美国强化本土AI产业发展的背景下，我国增强自身AI相关实力的需求日益迫切。建议重点AI基建、人形机器人等板块投资机会，同时重点关注进口替代细分领域，比如科学仪器、半导体相关设备等的投资机会。
风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。
证券分析师：吴双（S0980519120001）；
杜松阳（S0980524120002）；
联系人：张宇翔
电子行业周报：半导体全面反弹伊始，看好三重周期共振下的估值扩张行情
半导体全面反弹伊始，看好三重周期共振下的估值扩张行情。过去一周上证上涨1.67%，电子上涨2.85%，子行业中半导体上涨4.65%。同期恒生科技上涨2.51%，费城半导体、台湾资讯科技下跌1.51%、0.36%。近期在北美算力强势上涨的带动下，相关映射链条成为主要情绪拉动点，尤其是受益于ASIC趋势下网络架构的变化而带来显著增量的交换机及服务器产业链。与此同时，基于中美经贸谈判的向好态势，以及美国对越南等地关税的落地，与AI端侧创新直接关联的消费电子迎来底部反弹，并在工业富联、鹏鼎控股、东山精密等大市值标的上体现了AI算力与端侧创新β共振的走势。一方面，台积电预计AI需求持续强劲，非AI需求温和复苏，将年收入增速预期由25%左右上调到30%左右；另一方面，基于近期黄仁勋来华、中芯国际业绩会临近、苹果新品备货启动，行业迎来密集催化。
美国发布AI行动计划，关注国产自主可控链。7月24日，美国白宫发布28页《美国AI行动计划》，以三大核心支柱为框架，明确其在AI领域争夺全球主导权的路径。1）加速AI创新，撤销AI发展的行政令，建立"去监管化"创新环境；2）扩张AI基建，简化数据中心/晶圆厂审批流程，升级电网，半导体制造回流等；3）输出美国标准，强化芯片出口管制，制定半导体制造子系统的新出口管制等。我们认为美国的AI行动计划将会进一步限制半导体领域的出口，国产半导体从制造、设备、材料等各个环节都将加速实现自主可控，建议关注自主可控链。
TI 2Q25营收接近指引上限，周期性复苏强劲。TI 2Q25营收44.48亿美元(YoY +16.4%，QoQ +9.3%)，接近指引上限，预计3Q25营收44.5-48.0亿美元(YoY 7.2%-15.6%，QoQ 0%-7.9%)。从下游来看，2Q25所有下游均同比增长，除汽车环比减少外，其他下游环比均增长，其中工业环比增长15%左右，环比增速最快，且工业复苏是广泛和全面的。TI在Q2早期看到需求加速可能有关税的影响，但整个季度来看已经正常化，认为周期性复苏是强劲的。
谷歌上调全年资本开支计划，AI战略持续扩展。谷歌母公司Alphabet 2Q25营收964.28亿美元(YoY 13.79%，QoQ 6.86%)，其中谷歌云收入136.24亿美元(YoY 31.67%，QoQ 11.13%)，主要得益于谷歌云平台(GCP)在核心GCP产品、人工智能基础设施以及生成式人工智能解决方案方面的持续增长。公司表示，鉴于对云产品和服务的需求持续强劲且不断增长，2025年资本支出投资由此前的约750亿美元增加到约850亿美元，预计2026年将进一步增加。
AI应用加速发展，与算力基建形成正向循环。谷歌在二季度业绩会上表示，搜索业务方面，AI Overviews已覆盖200多个国家和40种语言，月活跃用户突破20亿；AI Mode对话式搜索体验在美国和印度上线，用户已超1亿。AI正在推动用户搜索和访问信息的方式的转变。目前公司每月处理超980万亿个tokens，相比5月，该数字翻了一番，Gemini的全球用户已达4.5亿，日请求量较一季度提升50%以上。AI应用端持续获得用户和市场的正向反馈，与AI算力基建形成需求闭环。
存储进入技术迭代十字路口，看好存储方案迭代的增量机遇。随着数据量爆发式增长，经典存算分离的冯诺一曼计算架构面临“内存墙”挑战，数据搬运的速度、功耗要求加速提升，存储进入技术迭代的十字路口，从存储介质到封装维度加速升级：近期三星电子、SK海力士、美光已完成DDR6的初期原型开发，预计2026年有望完成平台认证，27年率先在服务器市场商用。相比DDR5，DDR6内存带宽、通道数量大幅提升，在高性能计算爆发背景下DDR6有望加速渗透。随内存技术加速迭代，存储应用陆续迎增量导入窗口，国产存储公司有望实现客户与产品结构加速升级。
7月下旬65寸LCD TV面板价格环比下滑，其余尺寸价格环比持平。据WitsView，7月上旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为35/64/124/173美金，32/43/55寸LCD电视面板价格环比7月上旬持平，65寸LCD电视面板价格环比7月上旬下跌0.6%。据TrendForce，部分品牌客户修正三季度采购订单，7月电视面板需求疲弱，随着年末销售旺季到来，后续品牌客户采购量有望增加。
风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。
证券分析师：胡剑（S0980521080001）；
胡慧（S0980521080002）；
叶子（S0980522100003）；
詹浏洋（S0980524060001）；
张大为（S0980524100002）；
李书颖（S0980524090005）；
联系人：连欣然
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