7月19日，北交所首单转债获批——优机股份公告可转债获得证监会同意注册；本周7月23日，北交所新增一单转债预案——盖世食品。截至7月25日，北交所共有5只转债预案。1、转债市场表现。本周转债市场收涨，其中中证转债上涨2.14%，上证转债上涨2.02%，深证转债上涨2.31%；万得可转债等权上涨2.39%，万得可转债加权上涨2.12%。本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为806.74亿元，较上周日均增加100.05亿元，周内成交额合计4033.71亿元。2、整体来看，北交所可转债在条款设置、转让交易等方面具备一定特殊性，整体发行规模偏低，但在当下鼓励并购重组的政策环境下，定向可转债或成为北交所上市公司引进重要战略投资者的重要抓手，作为并购重组支付工具而被广泛应用。在沪深交易所公募可转债新增供给趋缓背景下，建议持续关注北交所相关投资机会。
风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。
1、半导体6月市场回顾：6月交期：6月，整体芯片交期有所波动上升，部分品类交期延长，现货市场交期保持平稳。存储价格持续上涨，其中LPDDR4X现货价格出现较大幅度上涨，主要因封装基板交付延迟及资源供应紧张。2、3季度展望：交期方面，根据TechInsight数据预测，2025Q3大部分品类交期将延续上升。价格方面，TechInsight预计2025Q3存储价格上升明显。3、综合来看2025年，全球半导体增长延续乐观增长走势，2025年AI驱下游增长。同时，政策对供应链中断与重构风险持续升级，国产替代持续推进。二季度各-环节公司业绩预告亮眼，展望三季度半导体旺季期，建议关注设计板块存储/代工/SoC/ASIC/CIS业绩弹性,设备材料零部件算力芯片国产替代。其他核心设备方面头部厂商2025Q1及部分Q2业绩预告表现亮眼，同时国产替代持续推进+行业在新一轮并购重组及资本运作推动下加速资源整合，助力本土头部企业打造综合技术平台并强化全球竞争力。
风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。
1、本周碳酸锂主力合约2509周内涨幅18.3%，收于80520元/吨，波动率放大明显，较6月低点（58400）涨幅37.9%。我们认为碳酸锂大涨最直接触发点在于——供给端收缩预期，反内卷催化下价格迎来快速修复。2、回顾7月以来锂行业的重大事件：1）7月14日，宜春市自然资源局下发通知，要求当地8家涉锂矿山企业编制储量核实报告，并在9月30日前完成报告编制，因这些矿权存在“规避审批权限、越权办理手续”等问题。这也表明，监管部门正在加快治理锂资源违规开发现象。2）7月17日，因违规开采问题，藏格矿业发布公告称，其全资子公司藏格锂业已被责令停产、整改。3）7月21日晚，江特电机发布公告披露，其全资子公司宜春银锂拟于7月25日启动停产检修，涉及全部锂盐生产线，预计检修时长约26天。这一系列事件，进一步加剧了市场对碳酸锂供给收缩的预期。此外，政策层面推动“反内卷”行动，从终端汽车行业向上游传导，旨在终止一味价格战的无序竞争。3、整体看，本轮碳酸锂价格上涨，是供给收缩预期下，市场对前期非理性低价的一种修复，也是行业告别“以价换量”粗放经营模式的结果。
风险提示：需求回暖不及预期的风险，政策与贸易摩擦不确定性的风险，供给端扰动超预期的风险。
1、中国聚变能源有限公司于7月22日在上海正式挂牌成立。我们认为，中国聚变能源有限公司承载着科技攻关的国家任务，有望加速我国在自主核聚变技术从科研走向工程实践的进程。2、多维度资本竞逐核聚变赛道，催化全球核聚变商业化进程。据聚变咨询机构FusionEnergyBase的统计，截至2025年7月，中美两国正在领跑聚变股权融资，美国聚变公司累计吸引了约62.8亿美元投资，同时中国公司累计吸引了约27.9亿美元投资，远超其他国家。中国近年来除国家背景企业外，民营资本也加速布局中国聚变能源领域。新奥集团自2017年起投身核聚变产业，至2024年底累计投入约40亿元，建成了玄龙-50U装置，正推进预计投资达60亿元的下一代“和龙2号”。同时，一批初创企业借助公共渠道融资也进入了核聚变产业赛道，如星环聚能与清华合作建成了SUNIST-2号，其融资方包括红杉中国等。我们认为，全球资本和政策正在快速向“可控聚变商用化”聚焦。在政策支持与核聚变新技术的加持下，中国核聚变产业公司的投资热潮也有望持续升温。建议关注：联创光电，永鼎股份、国光电气，王子新材，旭光电子。
风险提示：宏观经济周期波动风险；宏观政策不确定性；原材料价格波动风险；技术研发风险。
客户认为需关注财报季业绩验证与增量政策落地节奏，展望下半年，消费修复或从政策催化转向内生增长，看好科技消费融合，比如智能 AI、机器人、低空、合成生物学等方向。
1、从整体的行业景气度方面来看，本周钢铁、建筑材料、电子、医药生物、非银金融、银行、房地产、环保等行业整体呈上行趋势；石油石化、机械设备、食品饮料、纺织服饰、汽车、公用事业等行业整体呈下行趋势。2、基于我们2024年10月15日外发的《全行业中观景气度数据库应用框架》内的模型及研究框架，本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视汽车服务、摩托车及其他、专用设备、通用设备、电子化学品Ⅱ、贵金属、消费电子、工业金属、电机Ⅱ、光学光电子、小金属、互联网电商、金属新材料、包装印刷、其他电子Ⅱ等申万二级行业。相较于上周，新增了贵金属、工业金属、小金属等。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。赛点2.0第三阶段攻坚战，市场破新高后，踏空资金加速进场，交易驱动下，市场短期走向过热，波动率将放大，注意稳扎稳打。
风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。
（1）医药基金规模及份额：截至2025Q2，主动医药基金规模为1916亿元，相较于2025Q1环比提升35亿元。2025Q2被动医药基金规模为1434亿元，达到历史最高值。从基金份额上看，截至2025Q2，主动医药基金份额为1042亿份，相较于2025Q1环比减少196亿份。因此主动药基规模的提升，仍系股价上升。2025Q2被动医药基金份额为2580亿份，环比减少89亿份。（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2025Q1主动医药主题基金持仓前三行业分别为创新药（41%）/传统制药（34%）/CDMO（13%）。创新药中：信达生物、百利天恒、新诺威、益方生物等主动药基持仓均有明显提升；传统制药中：三生制药、信立泰等主动药基持仓有明显提升（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.2%(+0.7pct)；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.7%(+0.1pct)，全基配置比例环比略有提升，但仍有明显配置空间。风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险。
1、公募持仓：低配幅度扩大，持仓占比连续三季度下滑。2025年二季度房地产板块的公募基金持仓总市值为484.4亿元，环比下降11.67%。地产板块持仓市值占股票投资市值比重0.67%，环比一季度下降0.12个百分点，持仓占比连续三季度下降。二季度地产板块配置比例在所有行业分类中排名第11，较2025年一季度下降1名；持仓相对标准行业配置比例低配0.55个百分点，低配幅度较上季度扩大。2、沪深港通：北上、南下资金二季度持仓市值环比上升。2025年二季度北上资金中房地产持仓总市值为140.0亿元，环比增长9.59%。3、政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。我们建议优先考虑：①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间：2025年07月29日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
