转自：EarlETF
虽然出游大半周，但其实错过的交易日，也就是三个。
但不过三个交易日，上证指数摸上过了3600点，最高见3613.02点，似乎3700将成为下一个关口。
3700可能吗？
先回顾下最近驱动指数的核心力量。
毫无疑问，近期拖A股后腿，或者准确说拖上证指数后腿的，自然是银行。
从中证银行的走势可以看到，7月11日到7月25日这11个交易日，中证银行指数下跌6.25%，从之前压着布林线上轨往上攻，到如今接近布林线下轨，不过两周多。
当然，这种下跌，一定程度是虚跌，因为近期恰好也是银行分红季，分红要除权，对于价格指数而言，就会造成“虚跌”。如果看的是中证银行全收益指数，同期的跌幅其实只有3.38%，要少2.87个百分点。
不过，由于上证指数是一个价格指数，所以银行股的除权，会拖累上证指数本身的表现。
我算了一下，7月11日至7月25日，上证指数累计上涨83.97点，涨幅2.39%，同期成分股中的银行股，拖累指数28.81点。
请注意，同一时段，上证指数全收益上涨2.79%，显然因为分红除权，上证指数“损耗”了0.4%的涨幅。
从这个角度而言，近期上证指数的上涨，是被有意无意“压制”中的——一部分来自银行股真实的回调，一部分则是来自分红的“虚跌”。
下表是我用Wind测算的，这段日期对上证指数影响最大的五个行业，可以看到在银行股拖累的同时，除了很早就表现不错的医药生物继续发力之外，真正加速推动上证指数上涨的，当属电子，也就是半导体。
这种交替上涨，对整个A股上涨的牛市节奏还是不错的。
毕竟，虽然个股或者说部分行情热火朝天了，但许多普通股民最关注的上证指数，在7月10日首度站上3500点后，半个月过去了，上证指数推进了不到100点，迄今还没站在3600点之上，再加上沪深300今年迄今不过上涨4.89%，以至于虽然A股的结构性牛市已经成为许多老股民、资深投资者尤其是行业玩家获取超额的“利器”，但牛市并未成为“全民共识”——尤其是重仓于过往热点的食品饮料、光伏、汽车的股民和基民。
毕竟，代表所有A股整体表现(含股息再投资)的万得全A，今年迄今不过上涨11.93%，这样的涨幅，不会引发整体层面的监管对“快牛”乃至“疯牛”的焦虑。
行情继续演绎，当下算是一个不错的节点。
不错就在于，中证银行指数的14日RSI指数已经调整到40点了，理论上这是一个牛市调整应该止跌的位置。这意味着，若接下来电子、医药、有色、券商等前期强势行业出现回调，那么银行的企稳反弹可以对冲，在A股内部大幅轮动的前提下，维持上证指数不大跌，甚至还能小幅上涨。
这样的行情，让相当多的老股民有赚钱效应，或者至少曾经有赚钱效应，以确保A股的人气不倒，但又不至于让A股引发过多的全民关注，引发大规模的“存款搬家”导致来得快死的也快的疯牛行情。
毕竟，请记住A股的底色依然还羸弱。
哪怕以相对优质的沪深300而言，2025年的预期ROE不多10.49%，结合40.31%的股息支付率搭配2.83%的股息率，然后用基于高登公式改写的测算公式
预期长期收益率=股息率+(净资产收益率 (ROE)×(1−股息支付率))
沪深300的预约长期年化收益也就应该是9.09%而已。
作为对比，S&P 500指数预期市盈率是24.28倍，市净率是5.02倍，ROE高达20.68%。
针对近期的上涨，中信证券发了一篇研报《水牛行情5问》，这个“水牛”的定位其实一定程度也点出了当下的实质。
所谓水牛，中信证券这篇研报中给的界定是“基本面和流动性阶段性背离”，他们发现：
我们复盘了2010年以来所有基本面和流动性阶段性背离的水牛行情，基本面下行期指数能连续上涨，要么是有重磅宏观政策出台，要么是流动性迎来全面改善的拐点，且持续时间通常不超过4个月，本轮水牛行情能否演化为持续时间更久的全面牛市需要观察后续基本面（即使是结构性的）好转情况。
如果我们以今年6月作为本轮市场从存量转为增量的起点（以机构票、量化票、保险票等不同风格板块不再相互虹吸而是同步上涨为特征），那么目前水牛行情才持续不到2个月，并且未来我们还是可以期待会有增量政策进一步推动基本面预期改善。
从某种程度上来说，当下的A股，有点像是“基本面”与“流动性”的赛跑。
如果基本面的复苏，甚至是基本面预期的改善能够更快一点，那么内因就足够通过上面提到的高登公式支撑A股涨的更多一点。
但如果指数点位压不住，或者是场外资金跑步进场的速度过快，那么必然会变成类似一样的“大水漫灌”，导致长得过快，大涨之后或许是就是大跌。
从这个角度，真是要感谢过往银行股的“拖后腿”，拉住流动性泛滥的步伐，让“慢牛”更“慢”一些。
下面这个数据，依然来自中信证券《水牛行情5问》：
根据我们对中信证券渠道的了解，散户保证金余额也超过了去年10月9日的高点。近期融资余额的上升也比较平稳，截至7月25日达到19283亿元，接近2024年最高水平，但单周净增上升平缓，并未出现去年“924行情”后激增的状况。
如果中信证券的数据能推论整体，那么A股的散户资金，还算是细水长流的涌入，问题还不大。
当然，人性是最难揣摩的。大洋彼岸蝴蝶翅膀的小小震动，就可能导致亚马逊森林气象气候巨变。更何况是股市。
当身边人人谈A股，尤其是从不谈A股，或者是以往痛骂A股的人，都开始说“A股YYDS之时”，倒是要担心这波“基本面”与“流动性”的赛跑中，“流动性”大幅跑赢的风险了。
说到底，对我们普通投资者而言，当下要做的，或许就是抱紧手中的优质筹码，然后多一分耐心。
市场的轮动还在继续，银行股的企稳和科技股的强势能交替多久，基本面改善的预期能否最终落地，都需要时间来验证。慢牛，之所以称之为“慢”，本就意味着过程会有颠簸和反复，不会一蹴而就。
在这场“基本面”与“流动性”的赛跑中，我们既是观众，也是选手。最重要的，也许不是去预测终点线的位置，而是在奔跑的过程中，看清脚下的路，别被轻易甩下车，也别跑得太快以至于摔了跟头。毕竟，平稳地到达终点，比什么都重要。
