全球资金大幅流出美股，A股期权市场定价乐观
——全球资产配置每周聚焦 (20250718-20250725)
金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜
本期投资提示：
全球资产价格回顾：本周特朗普(20250718-20250725)指出，只希望美联储降息，没必要罢免鲍威尔，他很快任期届满，相信他会做正确的事。美财长贝森特称，美联储的其他操作可能影响货币政策独立性，联储影响力太大，应回归本业。欧盟委员会发言人奥洛夫·吉尔24日表示，欧委会提出的对美商品反制清单已获成员国压倒性多数投票通过，如果在8月7日之前欧美贸易谈判失败，这些反制措施将自动生效。本周多数权益市场上涨，其中日经和创业板涨幅靠前。1）固收方面，本周10Y美债收益率下降4 BPs来到4.40%，美元指数略微下跌，目前仍在100以下，弱美元格局持续；2）权益方面，本周A股指数多数上涨，科创50为领涨指数；全球发达市场中，日本股市涨幅靠前，新兴市场中阿根廷指数涨幅明显；3）商品方面，本周除去镍和锌等少数商品外，多数商品跌幅靠前。
全球资金流向方面：截止到2025/7/24，过去一周来看，A股资金面上呈现出海外主动流出而被动流入，海外资金流入而内资流出的资金格局，其中：海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出5.35亿美元，而海外被动基金过去一周流入26.01亿美元；内资和外资方面，内资过去一周流出1.41亿美元，而外资过去一周流入20.66亿美元。过去一周，各大类资产基金均获得资金流入；固收基金方面，美国、发达欧洲和新兴市场流入靠前；权益基金方面，美股基金出现明显流出。过去一周，美股资金流入金融、工业品和医疗保健行业，流出科技、材料和消费行业；中股资金流入科技、金融和材料行业，流出医疗保健、消费和通信行业。
全球估值性价比方面：本周A股和港股指数的ERP均有回落。其中，全部A股的ERP分位数由上周的64%边际下降至本周的60%；上证综指的ERP分位数从上周的59%边际下降至本周的53%，沪深300的ERP分位数由上周的67%边际下降至本周的64%。虽然A股和港股的ERP分位数有些许回落，但仍然高于欧美发达市场。截止到2025/7/25，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分别为2%、2%、3%、2%。本周权益市场指数的风险调整收益历史分位数均有所上行，其中，标普500和纳斯达克的风险调整后收益所处分位数分别由45%和36%上升至49%和42%。日经225的风险调整收益历史分位数上升明显，由33%上升至51%。发达市场和新兴市场的风险调整收益历史分位数均有明显上行。
全球资产风险警示指标：美股层面，指数层面，本周标普500收于6388.64，位于20日均线上方，动量较强，隐含波动率呈现震荡下行的趋势；期权的认沽认购层面，截止到7月25日，标普500认沽认购比例为1.16，而在7月21日，标普500的认沽认购比例为1.04。认沽认购比例的增加说明资金态度偏谨慎，对冲需求上升。A股层面，沪深300超60%的股票股价超过30日以下均线，整体赚钱效应良好；期权市场层面，持仓层面，沪深300的8月到期看涨期权的持仓量在4100点以上的价位有加速建仓迹象，资金开始减少低价位的配置转向高价位的波动率交易；隐含波动率层面，本周沪深300的8月隐含波动率结构和上周区别不大，呈现出单边上行的趋势。资金整体定价乐观并愿意为更高的价位定出更高的波动率溢价。
全球经济数据：美国6月经济数据印证经济韧性，CPI边际回落，滞胀担忧有所缓解。美国经济：美国6月CPI边际大幅走强，制造业和非制造业PMI边际改善，零售消费和个人实际消费边际改善，美国经济仍有韧性；中国经济：中国6月制造业PMI环比改善，CPI和核心CPI出现了边际回升，但是PPI仍处于下降趋势，投资相关数据继续走弱。美联储降息预期：截止2025/7/16，9月降息概率64.50%，相比于上周有所提升；10月降息到3.75%-4.00%的概率为30.50%，相比于上周保持基本稳定。下周重要经济指标：美国联邦基金目标利率，美国7月非农就业人数。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
