一周回顾
1
再论“牛市氛围”的合理性 ——申万宏源策略一周回顾展望(25/07/21-25/07/26)
一周回顾
2025.7.26
一、再论“牛市氛围”的合理性：时间已经是牛市的朋友，是因为时间是基本面改善和增量资金流入的朋友。反内卷显著提升了2026年中游制造供需格局改善的可见度。远期有困境反转预期的情况下，25H2经济验证承压可能只会带来短期波折。居民全面增配权益的条件仍有欠缺，但赚钱效应已加速累积。A股全面增量博弈的时间可能提前。
二、短期行情不止于“高切低”，低估值板块股价高弹性，是叠加了“反内卷”和雅鲁藏布江下游水电站催化。“反内卷”本身是供需格局改善的主线逻辑。而水电站重大工程，是中国战略机遇期和中国领先叙事的印证。所以，顺周期低估值演绎成了高弹性主题。高切低行情是市场突破后，市场寻找牛市结构主线的过渡阶段。强势市场中，可以在结构轮动中，等待主线明确。
三、短期，结构轮动中，科创已是相对滞涨的方向，短期可能有修复行情。主线行情休整阶段，非银金融和创新药是中期机会明确的方向，短期值得坚守。继续提示：1. 中期挖掘景气改善与供给出清/反内卷政策超预期共振的中游制造才是重点。2. 继续战略看好港股：互联网龙头、新消费&创新药、港股高股息举牌都是中期机会。3. 银行调整已兑现，市场关注度降低，构成再配置机会。
2
A股估值及行业中观景气跟踪周报——行业比较周跟踪（20250719-20250725）
一周回顾
2025.7.27
板块比较：
中证A股整体PE为20.2倍，处于历史82%分位；
上证50指数PE为11.4倍，处于历史59%分位；
中证500指数PE为30.7倍，处于历史56%分位；
创业板指数PE为34.8倍，处于历史20%分位；
中证1000指数PE为41.3倍，处于历史60%分位；
国证2000指数PE为54.3倍，处于历史71%分位；
科创50指数PE为146.2倍，处于历史100%分位；
北证50指数PE为68.4倍，处于历史95%分位；
创业板指数相对于沪深300的PE为2.6倍，处于历史9%分位。
行业比较（新进入行业加粗下划线表示）：
PE估值在历史百分85%分位以上的行业：房地产、钢铁、建筑材料、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）；
PB估值在历史百分85%分位以上的行业：乘用车；
PE\PB均在历史百分15%分位以下的行业：航运港口。
3
全球资金大幅流出美股，A股期权市场定价乐观——全球资产配置每周聚焦 (20250718-20250725)
深度研究
2025.7.27
全球资产价格回顾：
本周特朗普(20250718-20250725)指出，只希望美联储降息，没必要罢免鲍威尔，他很快任期届满，相信他会做正确的事。美财长贝森特称，美联储的其他操作可能影响货币政策独立性，联储影响力太大，应回归本业。欧盟委员会发言人奥洛夫·吉尔24日表示，欧委会提出的对美商品反制清单已获成员国压倒性多数投票通过，如果在8月7日之前欧美贸易谈判失败，这些反制措施将自动生效。本周多数权益市场上涨，其中日经和创业板涨幅靠前。
专题研究
1
A股业绩加速出清释放，全年盈利有望拾级上行——A股2025年中报业绩前瞻
深度研究
2025.7.24
2025年中报业绩预告：总体预喜率近半，预亏公司加快释放，行业结构中非银、有色、电子、农业等行业预喜率较高。
2025年A股盈利展望：全年A股盈利在低基数和供给收缩双重带动力量下有望拾级而上，而这也是当前市场存在预期差的地方。
2
关注显著低配的顺周期资产 ——2025Q2被动和主动权益型公募基金持股分析
深度研究
2025.7.23
一、被动型基金(ETF)规模再创新高。
二、港股：相关ETF规模提升显著，主动权益对港股配置续创新高。
三、主动权益型基金的净值表现：高仓位下，公募基金赚钱效应持续回暖，但仍有一定赎回压力，但全年有望迎来反转。
四、A股行业配置：加仓通信、传媒、农林牧渔、军工、金融，减仓汽车、食品饮料、社服、电力设备 、钢铁。
电子持仓25Q2维持18.8%的高位，其中半导体占一半比例，行业拥挤度较高，后续进攻性在人工智能链条内部排序中可能较后，重视资金端低配的计算机。
消费中的白酒筹码端有望迎来出清，值得绝对收益投资者重视。
医药内部结构分化显著；金融板块中非银修复程度比银行小，配置系数更低。
周期、地产链显著低配，后续随着“反内卷”继续开展，资金端低配叠加估值端处于底部的顺周期资产值得重视。
3
打破资产边界：RWA和数字资产全解析 ——全球货币体系重构与人民币国际化系列之四
深度研究
2025.7.23
RWA作为稳定币重要的使用场景正在快速发展，相比于传统资产和一般加密资产，RWA有诸多优势。在海外RWA在国债代币化基金、REITs代币化投资、股票和私人信贷上有着广泛的应用。与此同时，中国香港通过数码债，而中国内地使用数字资产交易所的模式，也在进行着RWA的探索。
4
2023 和 2024 年夏天风险资产动荡复盘 ——全球资产配置热点聚焦系列之三十一
深度研究
2025.7.23
经历了二季度的风险偏好改善，全球股市快速反弹，美股、德股均创下历史新高。进入三季度，目前风险资产的情绪和估值均处于高位，市场关注是否会重蹈过去2年夏天的覆辙，出现显著回撤。除了美元外，当前美股估值较过去2年同期更高，美债利率水平与过去2年同期水平接近，我们回顾了过去2023年和2024年风险资产回调的过程，并且梳理了2025年夏天市场看得见和看不见的风险，为市场提供一定线索。
5
科创板励精图治，科特估扬帆起航——科创板开板六周年点评
深度研究
2025.7.21
励精图治，开板六年，科创板始终是资本市场深化改革的“试验田”，改革政策一马当先。2019年7 月22日，首批25家科创板企业上市，其审核标准、审核过程及审核内容高度透明，为A股市场向注册制转型树立了首批典范。六年来，多元化上市条件成效显著，截至2025年6月12日，科创板已有54家未盈利企业（上市时）、8家特殊股权架构企业、7家红筹企业、20家通过第五套标准上市企业以及1家转板上市企业。结合科创板最新改革进展，我们认为重点关注三点：
一、科创成长层定位于技术实现较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大、上市时处于未盈利阶段的科技型企业，与港股的18A机制类似。
二、预先审核机制充分考虑到部分优质科技型企业的现实诉求。
三、并购潮愈演愈烈，科创站上潮头。
电话会议
1
大势申音·再论“牛市氛围”的合理性
电话会议
2025.7.27
2
稳定币线上沙龙
电话会议
2025.7.25
3
A股业绩加速出清释放，全年盈利有望拾级上行——A股2025年中报业绩前瞻
电话会议
2025.7.25
4
关注显著低配的顺周期资产 ——2025Q2被动和主动权益型公募基金持股分析
电话会议
2025.7.23
