（来源：华福研究）
01
经济好转联储反击，美元升值态势延续
核心观点：美国零售大幅反弹，就业连续改善。汽车销售升温，美国6月零售大幅反弹，现有关税影响程度较小。减税法案落地支撑居民收入，美国商品消费可能加速升温。美元遭遇“鲍威尔压力测试”，美联储独立性获市场重视。美联储独立性的重要性体现为其对长期通胀预期的出众管理能力。一旦美国政府打破数十年以来的惯例，在当下美国通胀开始传导关税效应而初步呈现抬头迹象时，强行要求美联储实施货币宽松操作，则可能引发美国居民和企业部门长期通胀预期的恐慌性快速上冲，更可能导致通胀预期的自我实现，以及恶性通胀之后的长期经济衰退。此轮“压力测试”中，市场用美元指数的短期暴跌，令特朗普充分注意到削弱美联储独立性的长期不利后果，也有望加快推动美元指数定价机制重新回到由经济运行表现和货币政策分化程度决定为主的理性通道之中。
风险提示：美联储降息速度慢于预期风险，人民币贬值压力加大风险。
02
回顾历次3500点
核心观点：行业配置：AI主线+军工+反内卷。当前市场赚钱效应良好，成交额有所回升，本周（7/14-7/18）周度成交额日均在1.5万亿以上，支持着市场风险偏好。产业及政策利好频出，涌现出AI、创新药、稳定币、人形机器人等新兴成长投资机会，部分传统板块也在“反内卷”政策预期下有相应表现。
风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。
03
政策市场双轮驱动，创新药产业加速迈向高质量发展阶段
核心观点：1、中国本轮价格复苏或将重构全球需求周期，产出周期，利润分配和资本流动。2、中国产出体系的全球优势反映到资产定价上，表现为系统性的PB上修。中国资产有望加速上行，人民币有望加速上行。3、重点看好非银、低PB、恒生科技及军工，关注长债及微盘风险。
风险提示：技术预期不及预期；宏观需求变化；地缘政治影响。
04
公募基金2025年二季报全景解析
核心观点：2025年二季度A股市场上涨，中证全指季度上涨2.64%，2025年二季度末全市场公募基金资产净值合计33.72万亿元，较2025年一季度末增加2.10万亿元。截至2025年二季度末，公募基金非货币市场基金总规模合计19.49万亿元，较上季度末上升了1.20万亿元，环比上涨6.56%，同比上涨11.30%。2025年二季度A股市场上涨，中证全指季度上涨2.64%，2025年二季度末全市场公募基金资产净值合计33.72万亿元，较2025年一季度末增加2.10万亿元。截至2025年二季度末，公募基金非货币市场基金总规模合计19.49万亿元，较上季度末上升了1.20万亿元，环比上涨6.56%，同比上涨11.30%。
风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。
05
文旅与潮玩受暑期受旺季催化，关注AI教育进展及精细医美格局改善
核心观点：教育：关注 AI+教育进展，主要公司产品收入有望放量。文旅：关注暑期旺季催化，同时关注文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸。潮玩：暑期展会活动+消费政策带动板块营收预期提升，短期催化锚定暑期旺季+中报季经营数据情况。医美：精细化运营推动格局优化、关注新氧青春带来的模式创新。
风险提示：宏观经济波动；需求不及预期；行业竞争加剧。
06
运动品牌发布25Q2经营流水，保持稳健增长
核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
07
上半年业绩预告分化，JUUL获美上市授权
核心观点：匠心家居半年度业绩预告高增，自主品牌逻辑持续兑现；JUUL通过PMTA获得美国上市授权，电子烟板块关注思摩尔国际趋势向上；近期政策预期升温，布局低位优质内需白马，看好造纸包装底部改善、家居估值修复弹性、文具龙头基本面回暖。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
08
猪价震荡回调，关注政策产能调控
核心观点：生猪养殖：猪价震荡回调，关注政策产能调控。（1）本周猪价震荡回调。（2）本周屠企宰量处于低位。（3）本周生猪出栏均重微降。家禽板块：（1）白鸡：本周白鸡价格低位反弹。蛋鸡：苗价小幅回调，鸡蛋价格偏强上行。农产品：受美盘带动，国内豆粕期现偏强上涨。
风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
09
从资金结构和产业趋势来看，国内Pharma处于明显滞涨情况
核心观点：本周医药AH股均持续跑赢大盘，主要系创新药板块持续强势拉动，再创新高，上行趋势强势。中期角度我们仍建议重点关注：1）创新主线：主要三个方向：1、有收入有商业化能力且管线丰富的BioPharma和Pharma；2、根据技术和产业趋势布局有潜在大BD的一揽子标的；3、挖掘仿转创或前沿技术如基因治疗、小核酸、通用/体内CART、等弹性主题方向或个股；2）抓业绩好标的：进入7月市场开始关注Q2业绩，积极寻找超预期标的。中长期继续坚持创新+复苏+政策三大主线。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
10
工信部推动人形机器人等未来产业超前布局，宇树科技开启上市辅导
核心观点：7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋在国新办新闻发布会上介绍2025年上半年工业和信息化发展情况，会上提到组织实施国家科技重大专项和国家重点研发计划，开展专项行动，培育新产业、打造新动能，加快发展生物制造、低空产业。推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道。据券商中国，7月18日，根据中国证监会官网信息，宇树科技已开启上市辅导，由中信证券担任辅导机构。中国机器人网表示，目前来看，发展足够智能的人形机器人把人类社会的重复性体力劳动接管过去将会是一个造福全人类的科技大方向。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。
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首个省级储能容量电价政策出台，时的获10亿美金eVTOL订单
核心观点：锂电板块核心观点：国内外固态电池中试线加速建设，设备交付有望迎来密集期。 光伏板块核心观点：工信部近期将实施新一轮钢铁、有色、石化、电力装备等行业稳增长工作方案。风电板块核心观点：英国放宽AR7海上风电准入门槛，浙江深远海风电配套基地建设进展积极。储能板块核心观点：甘肃省出台首个省级容量电价政策，青海绿电直连方案公布。电力设备板块核心观点：国网三批特高压设备招标结果公示，工信部表示近期将引发电力装备等行业稳增长工作方案。工控及机器人板块核心观点：工业巨头宣布重磅收购，优必选推出全球首个实现自主换电的人形机器人。氢能板块核心观点：工信部提出加快氢能在传统产业应用，山东零碳园区建设方案公布。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
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雅下水电对电网的长期影响——GIL管廊、水电站自动化、外送通道
核心观点：2024年8月，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》首次在顶层设计中提出西南水电清洁能源基地建设，到2030年，抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦。7月19日雅下水电工程开工仪式的举行再次印证这一趋势，有望在西南复刻西北风光大基地建设模式。2024年8月，《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》首次在顶层设计中提出西南水电清洁能源基地建设，到2030年，抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦。7月19日雅下水电工程开工仪式的举行再次印证这一趋势，有望在西南复刻西北风光大基地建设模式。
风险提示：电网投资增长速度不及预期，特高压线路核准节奏不及预期。
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超豪华小汽车消费税扩围 多部门规范新能源汽车竞争秩序
核心观点：2025年7月17日，财政部、税务总局发布《关于调整超豪华小汽车消费税政策的公告》，将超豪华小汽车消费税征收范围调整为“零售价格90万元（不含增值税）及以上的各种动力类型（含纯电动、燃料电池等动力类型）的乘用车和中轻型商用客车”。7月18日，工业和信息化部、国家发展改革委、市场监管总局联合召开新能源汽车行业座谈会，部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作。17家重点汽车企业、汽车工业协会、有关地方工业和信息化主管部门等单位负责人参加会议。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
14
看好内需及外贸
核心观点：资金层面，本周被动基金规模持续上升，被动资金延续净流入趋势，且杠杆类资金重回上升趋势，但考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步优化。估值层面，截至7月18日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）72.22倍，分位数98.82%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。综上，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【自主可控国产替代】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，且主题型机会层出不穷，我们认为，发展军工或为未来重中之重，强烈推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】+【新兴产业】四主线。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
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国产Coding-Agent的进击
核心观点：Agent应用的落地逻辑：优秀的Coding模型和AI编程平台协调配合。Agent任务的实现依赖Coding模型的底层代码生成；AI编程平台帮助Coding模型更好地发挥性能，协调模型和各工具的连接，提升成功率。海外Coding新标杆：Claude Code，Anthropic借助Claude大模型在Coding赛道成为Coding模型标杆，借助Claude Code切入AI编程平台。国产Coding模型：K2&Qwen3更新换代，专注Agent能力。国产AI编程平台：字节Trae、阿里QwenCode、腾讯CodeBuddy。字节：Trae 2.0版本更新，加入Solo模式。阿里：Qwen Code与模型配套推出。腾讯：CodeBuddy由插件升级为开发平台。
风险提示：AI大模型竞争加剧、AI应用竞争加剧。
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全球AI趋势明确，海外与国内有望共振
核心观点：PCB是AI硬件供应链重要环节，英伟达GPU以及各家云厂商自研ASIC的需求放量带来高端产能供需缺口，供给紧张或将持续到2026年，PCB受益量价齐升逻辑，建议关注沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益电子、东山精密、鹏鼎控股、景旺电子、广合科技，以及CCL环节的生益科技、南亚新材。
风险提示：AI应用发展不及预期；国内AI加速卡供给受限；云厂商资本开支不及预期。
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政策叠加矿端扰动预期催化锂价上行
核心观点：贵金属：特朗普关税升级刺激避险情绪，黄金价格震荡偏强运行。短期，特朗普关税再次来袭，金价上涨趋势不变；中长期美联储降息、通胀及美债信用走弱推动金价上涨工业金属：供需偏紧格局不改，整体易涨难跌。新能源金属：锂，短期来看，政策叠加矿端扰动催化锂价上行。长期来看供需反转还未出现，供应端增量仍未完全释放，碳酸锂仍需向下找平衡点，关注股票战略性布局机会。
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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电负荷再创新高叠加铁水超预期，煤价延续反弹
核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。
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水电降幅收窄火电增幅放缓，CCUS全产业链纳入绿色金融支持目录
核心观点：6月全国规上电厂发电量同比增长1.7%，去年同期来水偏丰，高基数效应下6月单月水电同比降低4.0%。6月进入主汛期，降水较常年同期偏多来水好转，水电降幅收窄（两位数降幅收窄至个位数降幅）。核光出力两位数增长，增幅加快；风电增幅放缓，或系受台风较常年偏少等因素影响；受清洁能源出力挤压，火电增幅放缓。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。CCUS全产业链纳入绿色金融支持目录，这一调整意味着CCUS将正式获得政策层面的绿色信贷、绿色债券、贴息补助等多重金融工具支持。绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股。环保板块，推荐永兴股份、雪迪龙，建议关注瀚蓝环境、绿色动力、三峰环境。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
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