（来源：丁香非银兴风向）
投资要点
事件：
2025年7月25日，保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会例会，对宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。
要点：
1、公布2025Q2预定利率研究值为1.99%。根据此前公布的预定利率动态调整机制，当前传统型产品的预定利率最高值为2.5%，已经连续两个季度高于研究值25bp，触发预定利率下调条件。根据险企公告，国寿、平安、太保等公司调整预定利率最高值，调整后传统型保险产品预定利率最高值为2.0%、分红型保险产品预定利率最高值为1.75%、万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%。预计行业将于2025年8月底，将传统险预定利率从目前的2.5%下调50bp至2.0%，分红险预定利率从目前的2.0%下调25bp至1.75%，万能险最低保证利率从目前的1.5%下调50bp至1.0%。
2、此外，会议指出人身险公司要进一步增强市场敏感度和判断力，加强对经济形势及行业发展规律研究，持续推进降本增效和产品转型，筑牢风险为本、审慎经营理念，找准市场定位，全面提升经营能力和服务水平。
观点：
1、短期销售压力有增无减。本次触发预定利率动态调整机制，切换时间点较市场预期提前约一个月，传统险及万能险下调幅度明显（下调50bp），分红险下调幅度温和（下调25bp），更低的预定利率将使得短期销售压力提升，同时更短的“炒停售”营销窗口期或加剧销售压力。虽然分红险预定利率降幅较小，相较于传统险的吸引力相对提升，但难抵窗口期缩短的冲击。预计短期内，新单销售特别是传统险销售将面临更大压力，行业整体保费增速承压。
2、中长期结构性优化，利大于弊。一方面，差异化调整幅度强力驱动行业全面加速向分红险转型，其核心价值在于压降刚性负债成本。分红险的刚兑成本较低，根据公司投资表现调整分红收益，客户与公司共担投资风险，其红利分配具有弹性机制，分红特别储备平滑红利分配对公司投资端的波动，可降低利差损风险。另一方面，分红险相比传统险而言，在降低报表波动方面表现更优。切换新会计准则后，保险公司财务报表的波动性加剧。长期传统险因采取一般模型法计量，利率和市场的变动等会对当期损益产生较大影响。分红险因采取浮动收费法，除由于保险成分及维持费用的经验偏差带来的影响以外的其他影响皆由CSM吸收，可以平滑财务报表的波动，进而稳定市场预期。另外随着负债端预定利率的不断下调，传统型寿险产品与分红险相比刚兑收益的差距不断缩小，分红险的浮动收益优势将进一步放大，市场需求也将再度选择分红险成为主流产品。
3、参考过往分红险作为市场主力产品时保费收入占比一度超过80%，未来在行业切换分红险为主流产品后分红险保费占比有望再次提升至80%左右。
风险提示：长端利率大幅下行、权益市场大幅回撤、监管周期收严
联系人：唐亮亮（18205587358）
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《预定利率差异化调降，分红险主流地位强化》
对外发布时间：2025年7月26日
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唐亮亮 S0190523080002
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