（来源：ETF炼金师）
【议题一：辨析资产价格的系统性波动】
在资产价格的定价过程中，市场共识与当前交易的主要矛盾构成了两大核心视角。市场在不同时期往往会集中关注一个主要矛盾，从而影响所有资产的定价逻辑。在过去三年中，股票、债券和商品市场分别形成了独特的交易逻辑。股票市场主要受到政策预期与企业盈利变化的影响；商品市场则重点关注当前的供需状况及库存水平，而债券市场则围绕宽松的货币政策、弱信用环境及高收益资产供给不足展开。
近期，多晶硅、碳酸锂、焦煤和焦炭等商品在市场上表现突出。然而，市场对这些商品的反弹幅度存在分歧。尽管“反内卷”政策与2016年供给侧改革存在不同，当前的整体需求偏弱，但这些商品的反弹幅度却接近供给侧改革时期。分析6月20日前和7月2日后的商品市场涨跌幅可知，反弹最强的商品恰恰是年初以来跌幅最大的资产，显示出当前商品价格的上涨主要是由于空头交易的拥挤所致。
在权益市场方面，自4月初以来，市场涨幅超出预期，尽管内外需同样面临环比下行压力。上半年的红利资产上涨与二季度微盘指数表现超预期，反映资金从债券转向收益更高的资产的趋势。流动性持续宽松的背景也使得资金关注权益资产的偏好显著增加。
债券市场近期波动加大，尽管宏观环境变化不大，货币政策仍保持相对宽松。债券市场的主要逻辑过去三年围绕着经济结构转型及弱通胀进行。然而，若“反内卷”政策有效，或将挑战债券市场持续三年的牛市逻辑。市场主要矛盾的阶段性切换预示着债券市场可能在三季度迎来反弹窗口，尤其在去产能政策落地的情况下。
【议题二：拆解流动性变化的逻辑】
资金面的变化是影响债券交易的重要因素。从中期来看，预期与现实之间的偏离终将回归基本面，但短期内央行政策的频繁切换成为市场关注的核心。2023年开始，央行的资金面调控方式显著变化，市场对政策的反应开始滞后，投资者需重新适应政策变化。
今年以来，央行的资金操作更趋精细。市场波动时，央行迅速将资金面调整至偏宽松状态，而在外部环境稳定时，政策则可能收紧。此外，市场对于资金面变化的预期也显得更加谨慎，尤其在外部冲击的影响下，资金价格的波动加剧。投资者目前更加关注日常资金面动态，从而影响了债券市场的表现。
尽管下半年可能面临内外部环境的扰动，央行可能保持中性偏宽松的政策，反映出市场对资金面预期的谨慎。若外部环境继续企稳，可能导致央行收紧资金的意愿增加，这将对债券市场产生一定压力。
【议题三：探寻债市策略的周期】
在当前低利率和低利差的环境下，债市投资策略经历了深刻的变化。久期策略可能成为不可逆的趋势。尽管久期策略在低利率环境下是获取收益的有效手段，但市场对久期策略的依赖性也带来了困扰。
主动策略带来的超额收益在上半年显得有限，市场的学习效应显著加剧了竞争。参与者围绕小幅超额收益展开博弈，导致策略调整频率加快。基于此，建议关注长久期指数债基的投资机会，因其低费率特性使得其在市场竞争中占据优势。
同时，债券ETF市场的快速扩张表明，债券市场的潜力依然巨大。债券ETF的整体规模大幅增加，与国际市场相比，中国这一领域的渗透率仍有很大提升空间。未来，长久期债基将面临更为广阔的发展机会。
【议题四：十年国债，定价之“锚”】
十年期国债在利率体系中扮演着重要角色，其作为市场的“压舱石”，具备政策锚、大类资产估值锚、证券市场定价锚等多重功能。王振扬指出，他管理的10年期国债ETF是市场唯一跟踪该指数的产品，具备多项投资优势。
首先，该ETF的综合费率较低，保持在20个基点左右。其次，持仓透明，投资者可通过每日公开的持仓清单了解其投资情况。此外，流动性良好，二级市场成交活跃，支持日内T+0交易及融资融券业务，适合波段交易与配置布局。
在当前市场波动加大的宏观环境下，通过10年期国债ETF投资十年期国债的优势愈发明显，能够优化投资组合的波动性与收益表现，满足投资者的多重需求。
