（来源：票风笔记）
一、资金面情况
本周为7月第四周（2025年7月21日-7月25日），央行逆回购到期17268亿元，MLF到期2000亿元，国库现金定存到期1200亿元；央行开展逆回购操作16563亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行1000亿元，本周实现净投放1095亿元。本周资金面显著收紧，DR001较上周末上升6BP至1.52%，DR007较上周末上升14BP至1.65%，明显高于7天逆回购利率1.40%。
数据来源：qeubee
二、票据市场行情
周一，一级市场票据供给有限，跨年票据市场流通量依然不足；需求端银行对票据配置需求依然较强，国有大行继续小幅降价收跨年票据，部分中小机构转向收年内到期票据，部分交易盘有少量买入，票据利率全线小幅下行。12月到期国股银票转贴现利率下降2BP至1.13%；明年1月到期国股银票转贴现利率下降2BP至0.79%，跌破0.80%关口。
周二，一级市场票据供给如期恢复，但转贴市场卖盘并不多；相较于票据供给，票据需求显著增加，尤其是国有大行，早盘主要大行先是平价入场收跨年1月到期票据，但很快便降价收票，并增收年内到期票据，农商行需求也有所释放，交易盘少量买入，票据利率全线大幅下行。12月到期国股银票转贴现利率下降8BP至1.05%；明年1月到期国股银票转贴现利率下降7BP至0.72%，再创年内新低。
周三，早盘部分大行继续降价收票，引发票据利率继续下行，明年1月到期国股银票一度跌破0.70%至0.69%，此时主要大行无意继续降价，转向配置年内到期票据。一级市场票据供给继续增长，交易盘开始出票，票据交易活跃，票据利率呈“V”形走势。12月到期国股银票转贴现利率继续收盘于1.05%；明年1月到期国股银票转贴现利率最终微升1BP至0.73%。
周四，一级市场供给维持在较高水平，股份制银行、城商行出票较为活跃，买盘配置力度不大，部分大行提价收跨年票据，大行配置票据需求有所降低，票据利率小幅上行。12月到期国股银票转贴现利率上升2BP至1.07%；明年1月到期国股银票转贴现利率上升1BP至0.74%。
周五，一级市场票据供给处于较高水平，大行对票据需求仍然旺盛，主要大行继续随市场降价收明年1月到期票据，标杆大行盘中多次降价收年内到期票据，票据利率全线下行。12月到期国股银票转贴现利率下降5BP至1.02%；明年1月到期国股银票转贴现利率下降2BP至0.72%
本周7月第四周，年内到期票据和跨年到期票据利率走势趋于同步，票据利率快速下行后震荡，明年1月到期国股银票本周下行9BP至0.72%。
三、票据相关资产收益率比较
本周，票据利率与债券利率背离，6个月期限国债和同业存单到期收益率分别上升5BP和7BP，而票据转贴现到期收益率则下降9BP。本周五，6个月期限票据与国债的利差为-65BP，与同业存单的利差为-93BP，票据利率依然处于国债利率下方，利差继续扩大。
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四、票据利率展望
供给方面，预计7月已贴现票据到期量2.26万亿元左右，本周票据贴现量继续回升，前四个工作日日均贴现量1600亿元左右，截至7月17日，已贴现票据约2.15万亿元，剩余5个工作日，按日均贴现1400亿元计算，7月累计贴现量在2.85万亿元左右，7月票据融资增量预计在6000亿元左右，略高于去年同期。需求方面，本周银行端对票据需求显著增加，并从跨年票据延伸至年内到期票据，带动票据利率同步下行，从目前情况来看，7月信贷投放或面临较大压力。下周为7月的最后一周，信贷依然是影响票据利率最重要因素，尤其需要关注大行动向。
上周认为本周五票据利率将收盘于0.75%-0.84%之间人数较多，占比约70%，只有11%的人认为会收盘于0.70%-0.74%之间，本周下行幅度依然超出多数人的预期，本周五6个月期限国股银票转贴现利率最终收盘于0.72%。下周为7月的最后一周，票据利率会如何变化，你认为7月底票据利率将收盘于什么区间？
注：票据利率指6个月期限国股银票转贴现利率
