核心观点
7月底召开的政治局会议将研究经济形势和经济工作。今年上半，国内生产较强，但是需求偏弱。尽管“以旧换新”政策支持消费增速回升，但是房地产和投资增速下滑。我们预计，今年仍能实现5%左右的增长目标，但是下半年需要继续扩大内需。促消费的同时，也要稳投资。下半年财政政策仍有较大空间，预计年内不会追加财政预算，但是需要全面落实今年已经安排的财政政策。上半年物价和房价跌幅加大，下半年可能更加重视反内卷，并且淘汰落后产能，房地产政策也有可能进一步放松。
中观产业跟踪：
高温带动居民用电需求强劲，电厂日耗煤量环比延续上行且强于季节性。需求方面，地产数据依然疲软，电影服务消费环比走弱，建材综合指数底部回升；外需方面，从中国对美集装箱吞吐量来看7月以来外贸景气度回落，有“抢出口”消退的影响也有季节性因素；7月以来BDI指数明显上行。新兴行业方面，光伏价格指数底部震荡，本周环比上涨3%。
大类资产：
截至7月18日，全球主要风险走资产走强。从国内层面来看，6月出口表现超预期、信贷结构上企业贷款边际改善、“反内卷”对部分行业的预期产生正面影响，推动国内风险资产上行。从海外层面来看，美国6月零售销售显示美国居民消费韧性较强，以及通胀未出现明显走高，使得纳斯达克和标普500在本周实现正收益。从汇率的角度来看，人民币存在温和升值预期，本周美元兑人民币仍然维持双向震荡，而欧元、日元和加元兑人民币贬值。
国内政策：
地产：时隔10年，又一次中央城市工作会议在京召开。会议部署7个方面重点任务，包括着力优化现代化城市体系，着力建设富有活力的创新城市、绿色低碳的美丽城市、便捷高效的智慧城市等。
金融与财政：中国人民银行、金融监管总局、中国证监会印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》；国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》。
消费：7月18日，商务部部长王文涛在国新办新闻发布会上回应“‘十五五’期间还有哪些消费刺激政策”时表示，会因时因势提出一些新的应对政策。
本周重点关注：
7月24日欧央行利率决议。
风险提示
房地产市场下行，地缘政治风险加剧，宏观政策存在不确定性。
✦ 正文 ✦
政治局会议前瞻
7 月底召开的政治局会议将研究经济形势和经济工作。今年上半，国内生产较强，但是需求偏弱。尽管“以旧换新”政策支持消费增速回升，但是房地产和投资增速下滑。我们预计，今年仍能实现5%左右的增长目标，但是下半年需要继续扩大内需。促消费的同时，也要稳投资。下半年财政政策仍有较大空间，预计年内不会追加财政预算，但是需要全面落实今年已经安排的财政政策。上半年物价和房价跌幅加大，下半年可能更加重视反内卷，并且淘汰落后产能，房地产政策也有可能进一步放松。
1．生产较强、内需偏弱
今年以来，实际GDP保持较快增长，外需贡献较高。2季度GDP同比增长5.2%，较1季度5.4%放缓，但仍保持较高增速水平（图表1）。2季度，季调后环比增速回落至1.1%，较1季度增速1.2%放缓，略高于去年2季度1%增速水平。上半年，外需对经济增长贡献较高，货物和服务贸易净出口拉动GDP增速1.7个百分点（图表2）。外需贡献高则意味着内需偏弱。
“以旧换新”政策推动零售增速回升。上半年，社会消费品零售总额同比增长5%，较去年全年增速3.5%加快（图表3）。“以旧换新”政策带动家电、手机、家具等商品零售增速回升。上半年，家用电器和音像器材类商品零售同比增长30.7%，通讯器材类商品零售同比增长24.1%，家具类商品零售同比增长22.9%（图表4）。
房地产需求下滑，投资增速回落。上半年，商品房销售额同比下降5.5%，尤其是2季度以来跌幅有所加大（图表5）。房地产投资持续下跌，2季度基建和制造业投资增速有所回落，拖累整体固定资产投资增速。6月份，固定资产投资同比下降0.1%，增速快速下滑且转负（图表6）。
下半年仍需扩大内需，促消费的同时也要稳投资。上半年中央财政分两批共下达1620亿元资金支持消费品以旧换新，下半年还有1380亿元中央资金有待下达 ，对下半年消费增长仍有一定促进作用。7月19日，李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式并宣布工程开工，该项目总投资约1.2万亿元 。当前内需偏弱，且国内利率处于较低水平，促消费的同时也有必要进一步扩大投资。
2．下半年财政仍有较大空间
加快落实今年已经安排的财政政策。今年1-5月，一般公共预算收入同比下降0.3%，略低于全年预算增速0.1%。政府性基金收入同比下降6.9%，低于全年预算增速0.7%。前5个月，一般公共预算和政府性基金两本帐收入和预算增速相比少收1619亿元。1-5月，两本帐合计赤字3.3万亿元，6-12月仍剩余10.7万亿元赤字空间，和去年同期实际赤字8.2万亿元相比，仍有2.5万亿元增量空间（图表7）。
今年上半年，财政存款大幅增长，财政状况明显好于前两年（图表8，9）。我们预计，年内不会追加预算赤字，但是需要加大财政支出力度，全面落实今年已经安排的预算赤字。
3．促进物价回稳
今年以来物价下跌压力加大，拖累名义GDP增速。2季度GDP平减指数同比下降1.2%，较1季度跌幅0.8%扩大。GDP平减指数已经连续8个季度同比负增长，本轮下跌的时间已经超过1998-1999年期间。受价格下跌拖累，2季度名义GDP同比增长3.9%，创疫情结束以来最低增速（图表10）。CPI和PPI仍然低迷。上半年CPI同比下跌0.1%，PPI已经连续33个月负增长（图表11）。
更加重视反内卷、淘汰落后产能。去年7月底政治局会议 提出，“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”。今年7月1日，中央财经委员会第六次会议 强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋在发布会 上表示，将“实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布”。我们预计，随着反内卷、淘汰落后产能等政策力度加大，工业品供求关系可能改善，3季度PPI存在企稳的可能性。
4．房地产政策进一步调整
房价下跌压力加大。6月份，70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.3%，其中一线、二线、三线分别下跌0.3%、0.2%和0.3%（图表12）；70大中城市二手住宅价格环比下降0.6%，其中一线、二线、三线分别下跌0.7%、0.6%和0.6%（图表13）。房价仍然面临下跌压力，且跌幅较前几个月扩大。
更大力度推动房地产市场止跌回稳。今年的政府工作报告 提出，“稳住楼市股市”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。6月13日国务院常务会议 提出，“更大力度推动房地产市场止跌回稳”。我们预计，政治局会议可能再次强调稳定房地产市场，下半年可能会有更多房地产政策出台，包括进一步下调房贷利率。
风险提示
房地产市场下行，地缘政治风险加剧，宏观政策存在不确定性。
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西部宏观边泉水团队
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边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
刘鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
慈薇薇
分析师。英国帝国理工商学院硕士；研究方向为实体经济、产业政策，侧重于中观产业研究及行业比较。
本文摘自2025年7月20日发布的研究报告《稳定物价房价——7月政治局会议前瞻》。
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水 分析师执业编号：S0800522070002
分析师：刘鎏 分析师执业编号：S0800522080001
分析师：杨一凡 分析师执业编号：S0800523020001
分析师：慈薇薇 分析师执业编号：S0800523050004
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