（来源：ETF炼金师）
为普及ETF基础知识，招商证券联合多家基金公司及全景网于2025年举办“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在提升投资者的资产配置与风险管理能力。2025年7月17日，银华基金的王帅基金经理参与了主题为《光伏行业或迎困境反转？》的直播讨论。
自2021年以来，中国光伏产业在全球市场占据主导地位后迅速陷入产能过剩与激烈价格竞争的困境，各环节利润急剧压缩，行业整体面临重大挑战。国家层面多次通过中央政治局会议和经济工作会议等渠道发出信号，明确提出“综合整治‘内卷式’竞争”，旨在为过热的新兴产业降温。王帅指出，国家“反内卷”政策的深层意图是重塑新兴产业的发展逻辑，推动光伏等战略行业从“规模导向”转向“价值导向”。
关于光伏产业的未来发展，王帅谈到，当前行业的最终格局可能呈现出“分层垄断、局部多元”的特征。在这一轮产业洗牌中，能够胜出的企业往往具备“战略反脆弱性”，即在行业扩张期克制规模过度扩张的冲动，在行业低谷期敢于逆势投入。这些企业的共同特点在于不依赖单一的技术路线或市场区域，而是构建起灵活可调的商业生态系统。
讨论中，王帅进一步分析了光伏行业的内外部环境。相比传统行业的供给侧改革，光伏行业的政策调控在目标、手段和预期效果上存在显著差异。首先，政策的目标不同，传统行业侧重解决生存问题，而光伏调控则希望避免“低价内耗-亏损退出”的恶性循环，将产业竞争力建立在技术壁垒和全球标准的制定上。其次，调控手段上，传统行业通常依赖行政命令，而光伏则通过市场化工具为主、行政引导为辅的方式进行调控，试图消除地方保护主义，促进资源向新技术倾斜。最后，光伏调控更注重长期的产业链韧性重构，以实现技术领先和合理利润的正向循环。
在谈到央地博弈的问题时，王帅指出，建立统一大市场的核心条件包括规则的统一性、要素的流动性及监管的协同性。地方政府受到GDP考核压力，可能会导致低质产能的继续存在，形成“劣币驱逐良币”的现象。因此，央地协调路径的建立显得尤为重要，需实现数据的互联互通，并对地方保护行为进行追责。
光伏行业作为调控的核心“靶点”，并非意在抑制其发展，而是希望引导其走向可持续的轨道。国家相关部门已高度关注行业内的诸多乱象，并希望通过规范市场，维护各方合法权益，推动光伏产业的健康发展。从资本市场的角度看，政策的短期影响可能造成股市一定波动，但长期来看，政策有利于行业龙头企业的价值回归。这些企业具备更强的技术、规模和品牌优势，能够在市场洗牌中提升市场份额。
光伏产业的协调失效问题则在于企业个体理性与地方政府干预的相互影响。在面临产能过剩的背景下，企业常因追求市场份额而提高开工率，导致行业集体性的出产过剩与价格下降。同时，地方政府在GDP考核压力下，可能导致低效率企业的继续运营，进一步加剧行业内的价格战。而金融机构的资金错配也使得一些财务状况不佳的企业得以延续，形成“债务堰塞湖”的状态，阻碍产能出清。因此，切断政策性输血，强化破产约束，重建金融纪律成为行业回归健康竞争的关键。
在光伏行业产能出清的过程中，资本市场则扮演了双重角色。首先，市场化机制正在发挥主导作用，通过融资约束加速低效产能的退出。随着行业产能利用率下降，市场对高负债企业的风险偏好降低，部分企业不得不通过资产出售来缓解流动性压力。另一方面，资本市场的结构性分化加剧了优质与劣质产能的并存，优秀企业凭借技术优势获得融资支持，而劣质产能则可能因债权融资依然得以生存。
光伏行业的价格暴跌对各个环节造成了不同程度的影响。自2022年8月以来，硅料、硅片、电池和组件价格分别下跌约88.5%、85.9%、82.2%和65.7%。在这场严酷的行业洗牌中，部分环节开始出现整合的迹象，尤其是在硅料领域，头部企业的集中度有所提升。如果行业能够实现反转，预计TOPCon和BC电池组件等先进技术将率先走出不盈利的困境，获得盈利优势。
尽管技术领先在当前市场环境中能够构筑一定的“护城河”，但光伏行业的资本活跃性也使得技术优势面临被迅速复制的风险。中小企业能够通过资金支持和技术模仿迅速跟进，可能导致新一轮的同质化竞争。因此，企业在享受行业反转带来的双击红利时，必须在成本控制、品牌建设和市场拓展等方面形成综合竞争优势。同时，行业协会也应加强知识产权保护，规范市场竞争秩序，以推动光伏行业的健康、有序发展。
