文｜韦昕澄 崔嵘 李翀 贾天楚
美日双方达成主要内容是“以增加投资换降低关税”的贸易协议，这应能明显减小日本车企业绩受冲击的幅度，对日本的意义主要在于避免信函威胁成真、提高外贸前景能见度。美日协议是日股上涨的催化剂，在经济前景逐渐明朗的基准情形下，我们预计日银今秋或会再加息25bps，并一如既往地对日债持谨慎观点。
▍日本与美国达成贸易协议。
据央视新闻和彭博7月23日报道，日本与美国就关税问题达成一致。美国对日本征收的“对等关税”税率将自原定的25%下调至15%、汽车关税的加征幅度将从25%减半至12.5%且不设配额（加上汽车关税原本的2.5%后合计为15%）、钢铝关税税率维持在50%不变。日本将向美国投资5500亿美元，并在现行的大米“最低准入制度”下增加自美国进口大米的比例。美日协议中未包含汇率议题。
▍“以增加投资换降低关税”是美日双方皆可接受的方案，汽车关税变化是亮点。
日本是美国最重要的投资来源国之一 、对美贸易顺差大，许多日企也有较丰富的“出海”经验，“以增加投资换降低关税”的协议确实是美日双方皆可接受的方案。日本方面提到的潜在5500亿美元投资体量大，大致相当于2024年日本对美国贸易顺差额（约687亿美元）的8倍，或相当于2024年日本在美国直接投资（FDI）存量规模的七成左右，由此可管窥双方谈判之不易。协议对日本而言最积极的内容应该在于汽车关税的下降，汽车业是日本重要的出口产业，其产业影响力大，关税的降低将能明显减小日本车企业绩受冲击的幅度，这也是日股在美日达成协议的新闻公布后明显上涨的主要原因。
▍美日协议的意义似乎主要在于避免信函威胁成真，较现状改善程度不算太大。
站在日本经济整体的视角来看，美日双方达成的谈判成果与目前“对等关税暂缓期”内的现状相比改善程度不算很大，协议的主要意义似乎在于避免信函威胁成真、提高外贸前景能见度。我们测算在暂不考虑替代效应的情形下，此前关税使美国对日本有效关税税率较年初升约16.3ppts，而协议兑现后美国对日本有效关税税率的升幅将缩窄至约12.8ppts、拖累日本出口约2.9%，考虑间接影响后对日本GDP的总拖累幅度约0.9%（其中直接拖累约0.5%）。这显然比“25%信函关税”威胁成真的情形更好（否则美国对日本有效关税税率升幅将扩大至约22.4ppts），但仍可能抑制日本外需潜力。美国方面，我们测算美日协议兑现后的美国总体有效关税税率将由目前的约13%降至约12.3%，这对PCE平减指数的提振幅度将稍降至约0.76%，仍会在长期拖累美国GDP约0.3%。
▍我们预计日银今秋或会再加息25bps。
日本的涨薪涨价正循环仍在延续，日企的高利润率应有助于缓冲关税对日本经济的负面影响，自公联盟“每人发两万日元现金”的计划如兑现也将能支持消费需求动能。美日协议是日股上涨的催化剂，在经济前景逐渐明朗的基准情形之下，我们预计日银今年秋季可能还会再加息一次25bps、日元表现应该不会差，并一如既往地对日债持谨慎观点。
▍风险因素：
协议细节和兑现进展不及预期；日本通胀及薪资增长可持续性弱于预期；美国经济数据、政治形势、外贸政策等超预期；意外风险事件影响超预期；市场情绪变化超预期。
本文节选自中信证券研究部已于2025年7月23日发布的《海外市场热点点评—美日协议为市场降低不确定性》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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