文｜王亦琛 史周 唐栋国 赵文荣 闻天
债券ETF规模爆发式增长推动债基指数化进程提速，近年来创新产品的不断发行解决了产品投资中的诸多痛点，后续产品布局空间广阔。目前债券ETF品类持续丰富，对比场外指数基金透明度更高、工具属性更强，交易机制的不断完善赋予债券ETF更好的流动性和灵活性，投资者结构亦日趋多元化。在债券指数产品数量和关注度迅速提升的背景下，我们搭建了债券指数基金的图谱和优选框架，并建议关注债券ETF的工具化投资机会。
▍债券ETF规模爆发式增长，债基指数化进程提速。
截至2025年二季度末，债券指数型基金总规模突破1.5万亿元，剔除同业存单指数基金后在纯债型基金中的占比接近15%。在长端利率快速下行、主被动产品费率差凸显的背景下，资金涌入场内工具型产品。2025年来，随着“基准做市信用债”、“科创债”等ETF的发行，债券ETF数量、规模均迎来爆发式增长。截至2025年7月17日，基金数量由2024年末的21只增长至39只，基金规模由约1800亿元增长至4811亿元。
▍债券ETF发展空间广阔，《行动方案》护航产品创新。
目前境内债券指数基金（剔除同业存单）在纯债型基金中的规模占比约为15%，债券指数基金中ETF规模占比约为34%；对比美国市场的超过40%、超过60%仍有较大发展空间。2020年以来债券ETF创新产品频出，过往市场存在的ETF覆盖面不足、长久期产品缺失、综合性信用债投资工具难寻等问题得到了较大程度的解决。《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》中提及的 “推出基准做市信用债ETF”、“信用债ETF纳入债券通用回购质押库”等事项已经落地，后续市场有望迎来更多创新产品布局。
▍债券ETF品类持续丰富，投资价值凸显。
目前存续的债券ETF除可转债ETF外，信用债、利率债产品亦覆盖了在交易所上市的主要品类，利率债ETF覆盖了0-3年、1-5年、7-10年、30年等各个期限段。从投资策略角度看，债券ETF相对场外指数基金具备更高透明度和更强工具属性，且利率行至低位费率优势凸显。交易机制的不断完善赋予债券ETF更好的流动性和灵活性，具体包括：1）基准做市业务为债券ETF产品创新筑牢基石，形成良性互动；2）目前大多数利率债ETF已被纳入质押范围，信用债ETF亦在纳入进程中；3）“T+0”机制使得债券ETF具备更高的交易灵活度；4）跨市场申赎可期，投资便利性有望进一步提升。
▍投资者结构：个人持有比例上升，趋向多元化。
境内债券型ETF的机构持有规模占比较高，但近年来个人投资者持有比例有上升趋势，截至2024年末提升至约15%。从前十大持有人视角看，回购质押账户、联接基金、保险对于债券ETF规模上涨贡献较大，年金与养老金等资金持有规模亦有提升。债券ETF在银行理财、配置型投资者、个人投资者等方面仍有较大的配置潜力，更多创新产品、创新策略的推出也有望推动投资者多元化。
▍基于指数基金图谱的债券指数基金优选框架：
我们综合债券指数基金的投资券种、投资主题以及期限分别针对场外债券指数基金和债券ETF搭建债券指数基金图谱，在图谱基础上，我们针对场外债券指数基金和债券ETF分别搭建了定量优选框架，其中债券ETF侧重考察规模、日均成交额、跟踪误差、费用等指标，同时对于关注度较高的特色债券ETF设置了快速纳入机制。
▍风险因素：
1）市场环境变化风险；2）政策、监管规则超预期变动；3）行业实际发展不同程度偏离主观判断；4）产品研发推进不及预期。
本文节选自中信证券研究部已于2025年7月23日发布的《金融产品深度解读系列之二十四—债券ETF面面观》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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