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孙明新｜中信证券基础材料与工程服务行业首席分析师
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西藏水泥由于青藏高原独特的地理位置具备极强的区域性，在西藏基建持续开发及水电工程大力推进的背景下，区内水泥需求逆势增长。我们测算在水电工程的带动下，2026年西藏区内水泥需求量将增加25-30%。凭借西藏独特的区域优势及高集中度的市场格局，在西藏布局的水泥公司有望受益。
风险因素：宏观经济波动风险；水泥行业需求不及预期；水泥行业竞争加剧；煤炭等能源价格大幅上升；水泥旺季价格上涨不及预期；水泥企业协同性不及预期。
王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师
S1010513110001
我们预计在密集的政策及行业催化下，化工板块有望在Q3迎来板块性复苏，重点梳理了三个投资方向：1）反内卷及设备更新，建议关注有机硅、石化产业链、聚氨酯以及轮胎等。2）行业协同及出口套利；3）墨脱水电站相关化工品。
风险因素：产业政策推进不及预期；原材料价格波动，造成产品价格大幅波动；出口进展不及预期；雅鲁藏布江下游水电站建设进度低于预期；企业协同不及预期，产品价格回落。
祖国鹏 ｜中信证券煤炭与氢能行业首席分析师
S1010512080004
煤炭｜风起供给侧，催化因素再叠加
在煤价逐步回暖的背景下，供给侧政策预期再度催化板块情绪。预计在供给、需求预期共振的背景下，板块或迎来新一轮机会。若后续供给端政策、稳增长政策进一步叠加，板块上涨的幅度和持续性都有望超预期。短期推荐低估值、业绩弹性较高的中等市值公司，长期继续推荐动力煤红利龙头。
风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩政策执行力度低于预期，导致供给预期增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价及煤化工产品价格。
徐晓芳｜中信证券美妆与商业首席分析师
S1010515010003
2025H1，限额以上化妆品零售额同比+2.9%，存量整合态势延续。2025Q2，黄金珠宝在金价上行而后盘整、基数较低的情况下实现较快增长；线下零售增长承压，不断寻求调整突破。
风险因素：消费低迷，居民购买力不达预期；存量整合，竞争失序侵蚀业绩；黄金价格大幅波动，抑制消费者购买；线上电商竞争分流、侵蚀线下零售商份额；各项变革效果或不达预期；政策风险、重大舆情等黑天鹅事件。
肖斐斐 ｜中信证券银行业首席分析师
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2025年二季度，受益于市场避险情绪上升、鼓励保险公司加大入市力度、公募基金高质量发展指导等资金面利好，银行板块持续保持较高景气度。虽然部分银行一季报业绩不及预期带来小幅扰动，但季度维度看，银行板块相对收益明显，板块高景气表现下，银行股占主动型基金重仓股比例较上季度末明显提升0.87ppt，达到2021Q1之后的新高。板块投资上，短期市场资金面博弈情绪加强，且板块间调仓行为加剧，银行股波动有所加大。拉长时间看，由于净资产重估逻辑尚未充分演绎，短期波动期过后，预计银行板块三季度仍将延续上行格局。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜如何看待债市调整？
近期债市调整与“反内卷”、水利工程、股债跷跷板等因素集中反映有关，但通胀回升并非一蹴而就，水利投资也属长周期项目，短期内资金面的利好仍是债市的有力支撑，利率短期“近忧”难免，但长期来看“远虑”言之尚早，超调后反而可能存在博弈的机会。
风险因素：货币政策超预期，房价波动超预期，政府债供给超预期。
华鹏伟 ｜中信证券电力设备与新能源行业首席分析师
S1010521010007
市场认为新能源领域的反内卷等于当年的供给侧改革，我们假设“反内卷≠供给侧改革”，那么这个问题大概率可以从产能去化和产品创新两个维度去考虑。从产能去化的角度来看，在现金流和债务面临较大压力下，行业自律意愿进一步提升，而政策关心、行业自律和重组整合大概率是解决问题的主要路径；从产品创新的角度来看，技术升级和差异化，产品和应用场景创新，持续推动成本下降等。在此情况下，我们建议关注资产负债表较好的龙头企业和持续推动技术创新与产品应用的企业。
风险因素：新增光伏装机不及预期；电力市场化交易价格较低；政策推进不及预期；产能去化不及预期等。
叶敏婷 ｜中信证券首席传媒分析师
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7月游戏版号下发，127款国产游戏以及7款进口游戏获得版号。版号常态化发放之后，A股游戏公司逐步进入新的产品周期，多元产品上线带动相关公司业绩持续增长，继续推荐关注有丰富产品储备的公司，同时推荐关注AI对游戏行业的赋能。
风险因素：行业监管趋严；买量成本增加；新品上线节奏不及预期。
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2025年07月23日19:00
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