（来源：债市颜论）
报告作者：颜子琦、胡倩倩
摘要
⚫ 转债市场表现如何？
2025年转债市场整体表现活跃，4月为转债指数最低点，后波动上升，截至7月14日，中证转债指数为448.94，上证转债指数为395.41。中证转债和上证转债指数整体呈现持续上升趋势，在4月中上旬经历快速下跌，分别达到410.86和363.34，后进入波动上升阶段，最高点在6月9日达到，分别为435.66和383.33。
2024年3月至2025年6月期间，沪深交易所机构转债持仓规模呈现明显分化趋势。上交所持债规模持续下滑，从2024年3月至今累计下跌20.44%，至2025年6月降至4056.03亿元，持仓连续14个月负增长。相比之下，深交所转债持仓展现出较强韧性，规模相对稳定，2025年6月为3089.78亿元，两者走势差异显著。
⚫ 近年赎回规模情况如何？
截至2025年7月，市场转债退出总规模从2019年的262.46亿元上升至2025年的1878.66亿元，赎回退出规模2025年出现明显反弹达1.96亿元，转股比例维持高位。转股始终是最核心退出路径，2025年规模达1815.37亿元，到期退出2025年规模61.29亿元，赎回退出较2024年增加0.97亿元，增幅达98%。转股比例趋稳，整体维持高位，2025年6月达99.44%。
2025年7月已赎回金额1015.07万元，较6月大幅增长68.48%。2025年赎回规模达到峰值，赎回数量9只，赎回金额高达9474.89万元，2024年12月为数量高峰，共赎回23只。近期赎回活动有所回升。
⚫ 银行业转债赎回情况如何？
2025年7月上旬，中证银行指数延续强劲走势，于7月10日达到峰值8497.84点。2025年4月7日，中证银行指数触及阶段性最低点6958.91点后触底反弹，开启震荡上升趋势。5月延续反弹趋势，继续攀升至5月30日7660.80点，7月延续整体上升趋势，继续攀升。自4月低点以来，指数显著回升，呈现整体上升的明显走势。
2025年共有5只银行转债宣告赎回，成银转债、苏行转债和杭银转债已赎回退市，南银转债和齐鲁转债即将退市。
截至2025年7月14日，浦发转债收盘价113.223元，正股价格14.11元，平价109.21元，转股价12.51元。正股、平价整体呈现向上趋势，浦发转债将于2025年10月28日到期，发行总额500亿元，目前强赎概率较低，未转股规模达376亿元（占比76.43%），压力化解仍需更多AMC或国资支持。
⚫ 风险提示
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
01
转债市场表现活跃，指数波动上升
1.1 中证转债、上证转债指数上行势头延续
2025年转债市场整体表现较为活跃，在经历4月的最低点（4月7日中证转债指数410.86点，上证转债指数363.34点）后波动上升，截至7月14日，中证转债指数448.94点，上证转债指数395.41点。4月初，转债指数处于相对高位，中证转债428.21点（4月2日），上证转债377.55点（4月2日）；4月中上旬，经历一波快速下跌，最低点中证转债、上证转债分别达到410.86点和363.34点（4月7日）；4月下旬至6月中上旬，市场进入震荡回升阶段，高点出现在6月9日，中证转债、上证转债分别为435.66点和383.33点；至今，转债市场整体继续保持活跃，稳步上升。
1.2 上交所转债持仓持续缩减，深交所韧性凸显保持稳定
2024年3月至2025年6月，深交所与上交所两大交易所机构转债持有规模呈现显著分化，上交所持债规模持续下跌，深交所保持相对稳定，截至2025年6月，上交所持债规模4056.03亿元，深交所持债规模3089.78亿元，相较2024年3月，两交易所同比变化分别为-20.44%和-5.82%。上交所转债持仓，连续14个月负增长，仅在2024年9月小幅反弹，在2025年出现明显的加速趋势。深交所转债持仓，韧性凸显，持仓规模稳定在3000-3500亿元区间，波动远小于上交所。
02
转股比例维持高位，赎回金额回升
2.1 2025年退出规模、赎回规模翻倍上升
2019年至今，可转债退出方式转股占绝对主导地位，2025年规模达到1815.37亿元，到期退出，2025年61.29亿元，赎回退出规模在2025年为1.96亿元，回售规模为0.05亿元。2019-2025年，可转债市场退出总规模整体呈现增长趋势，2019年约262.46亿元，2025年显著上升至1878.66亿元。其中，转股为可转债的核心退出路径，其次为到期退出，赎回规模占比较低，但在2025年出现赎回规模反弹，相较2024年增加0.97亿元，增幅达98%。
2024年至今，可转债转股退出比例在2024年经历显著波动后，在2025年整体保持稳定维持高位，其中在2024年3月达到最低值35.59%，2025年6月转股比例达到99%以上（99.44%）。2025年转股比例均值达到92.86%，未再出现极端低值，强赎退出比例进一步攀升。权益市场上涨环境下，2025年强赎比例有望进一步上升。
2.2赎回金额触底回升
2025年可转债赎回退市数量与规模在4月达到最高值，赎回数量9只，赎回金额9474.89万元。2024年至今，赎回数量在2024年12月达到峰值23只，2025年最高值为4月的9只，整体波动较为明显；赎回金额在2025年4月达到峰值9474.89万元，其次为2024年12月3760.06万元。2025年4月赎回高峰与股市上涨导致转债触发赎回条款相关，2025年7月数据截至7月15日，7月赎回金额1015.07万元，相较6月增幅达到68.48%。
03
银行股进入牛市，两只转债将赎回退市
3.1 中证银行指数持续波动上行
2025年4月至今中证银行指数，在4月7日达到最低点6958.91点后，持续波动上升，在7月10日达到峰值8497.84点，整体呈现震荡上升的趋势。中证银行指数在4月7日触及最低点后，触底反弹，持续上升。5月，承接4月反弹趋势，持续震荡上行，5月30日收于7660.80点。6月，中证银行指数继续冲高，6月26日创新高8315.16点，6月30日短暂回调。7月上旬，恢复上升势头，继续保持整体上升趋势，于7月10日达到最高点8497.84点，银行股走势强劲，进入银行股“牛市”。
3.2 南银转债、齐鲁转债即将赎回退市
2025年银行转债宣告赎回共有5只，其中杭银转债、苏行转债和成都转债已赎回退市，南银转债和齐鲁转债分别于6月17日和7月12日发布赎回公告。成银转债摘牌日2025年2月6日，赎回数量4,909,000元，赎回兑付总金额4,941,006.68元；苏行转债摘牌日3月7日，赎回价格101.35元/张；杭银转债摘牌日7月7日，赎回数量5,912,000元，赎回兑付总金额5,941,151.92元。南银转债，赎回登记日7月17日，赎回价格100.1537元/张；齐鲁银行，赎回登记日8月13日，赎回价格100.7068元/张。
3.3 浦发转债未来是否会强赎
截至2025年7月14日，浦发转债收盘价整体保持稳定，波幅较小，7月14日收盘价为113.223元，正股收盘价与平价整体呈现波动上升趋势，7月14日分别为14.11元和109.21元。浦发转债的转债收盘价随波幅较小，但整体仍保持上升，在7月4日达到最高点114.67元；正股收盘价，呈现显著的震荡上行趋势，从期初4月1日的10.35元上升至7月14日的14.11元；平价与正股收盘价走势一致，从期初的80.11元大幅上升至109.21元。浦发银行的正股表现强势，正股的走势是决定浦发转债的关键因素。
浦发转债即将于2025年10月28日到期，发行总额500亿元，债券余额368.61亿元，转股价格为12.51元。强赎触发，需连续30个交易日中有15个交易日正股价格不低于转股价格的130%，即16.263元，截至7月14日的正股价格为14.11元，还需要增长15.26%，目前看来浦发转债的强赎概率较低。2025年6月25日，信达投资通过二级市场买入信达证券管理的信丰1号单一资产管理计划通过上海证券交易所系统累计增持公司可转债117,852,490张，占浦发转债发行总量的23.57%，6月27日信达投资将持有的浦发转债全部转股，成为浦发银行第十大股东。当前浦发转债未转股规模仍达376亿元（76.43%），仍需更多AMC或国资注资增持。
04
风险提示
正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《银行正股表现强势，转债能否触发强赎？——转债周记（7月第4周） 》（发布时间20250722），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦 分析师执业编号:S0010522030002
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分析师:胡倩倩
执业编号:S0010524050004
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