宏 观
股指期货
【多空逻辑】政策提振及经济数据保持平稳增长，将继续对市场形成支撑。
【交易策略】长期期指向好格局不变。
【风险提示】关注美国后续关税政策及“大而美”法案给美国经济带来的影响。
黑 色
钢材
【多空逻辑】产业基本面：螺纹供需双弱，盘面升水带动期现正套进场，而现货库存偏低，目前处于期现共振上涨过程中。热卷和冷轧表需维持强势，库存下滑，好于往年同期。五大材之外的钢材库存持续增加，关注未来可能的压力。
预期:“反内卷”政策预期下螺纹钢价格回暖，工信部发文再次点燃市场情绪，整体预期偏好。
估值:盘面利润低于现货，钢材相对估值中性。
总结：现实压力还在积累过程中+估值中性+预期偏好，高位震荡看待。
【交易策略】暂无。
【风险提示】国内外宏观风险，原料端超预期变化。
【多空逻辑】估值方面，铁矿石绝对估值中性偏高，钢厂利润中性，但矿煤比较高，铁矿石相对估值中性偏高。驱动方面，供应端全球发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持高产，这导致铁矿石库存短期小幅去化，短期国内淡季需求表现回落，但低库存安全垫依然存在，矿石基本面将继续维持供需双旺。季度视角上看产量的上升容易给下游钢材库存带来新的压力，因此中期看矿石价格仍存负面冲击，近期宏观扰动加剧，从反内卷视角上看对黑色产业链供给侧影响有限，情绪利好远端，基本面上看铁矿石供需矛盾不突出，难以形成独立行情，关注7月会议能否出台更多刺激政策，长期供需偏宽松。
【交易策略】月间：9-1正套短期观望；单边：9月与1月合约估值合理，关注宏观预期向上炒作后的阶段性做空机会。短期震荡偏强，长期偏空。
【风险提示】关税政策超预期放松；国内经济刺激政策超预期；粗钢减产政策超预期。
焦煤焦炭
【焦点新闻】央行重申适度宽松货币政策：7月14日，央行副行长邹澜表示将继续落实适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，并突出对科技创新、消费提振的金融支持。
十大行业稳增长方案即将出台：7月18日，国新办发布会透露，钢铁、有色金属等十大重点行业稳增长工作方案即将推出，旨在推动淘汰落后产能、优化供给结构。
“反内卷”政策深化：钢铁行业积极响应“反内卷”行动，中国煤炭运销协会要求加强行业自律，整治低价无序竞争，促进供需平衡。焦炭现货开启首轮提涨，成本支撑钢材价格。
【多空逻辑】核心矛盾：铁水韧性及政策落地力度能否消化供应增量。
估值方面：焦煤估值中性偏高，焦炭估值较高。
从供给、需求、库存结合来看：供应端：截至目前，2025年国内炼焦煤产量同比增长7.2%，增速处于历史较高水平，预计全年供应温和扩张态势较为明确。进口方面，近期蒙古煤通关恢复，预计下周日均通关超过1000车，对国内市场供给形成重要补充。需求端：本周铁水242.44（+2.19），钢厂盈利率60%支撑短期补库。但终端需求不足，钢厂利润偏高，焦炭二轮提涨博弈。库存端：总量维持高位，但边际分化。上游去库与下游累库分化，蒙煤供应恢复及国内产量回升可能逆转短期去库趋势受焦炭提涨预期刺激，焦企补库积极性提升，矿山精煤库存周降幅超11%，但焦企库存被动增加，反映下游实际消化能力有限。蒙古那达慕大会闭关5天导致甘其毛都口岸库存下降，恢复通关后蒙煤报价上涨。焦炭方面，总库存同比大幅增加反映供需宽松本质，钢厂低采购策略下，去库依赖焦企主动减产，但利润修复后减产动力不足。
【交易策略】单边：维持空配，可选择买Call铁矿期权对冲宏观风险。套利：缩焦化利润，空焦炭买焦煤。
能 化
【多空逻辑】Brent宽幅震荡，风险资产普遍表现偏强，原油市场延续“强现实+弱预期”格局，月差为中度Back结构，旺季需求继续支撑短期价格。中美经济表现平稳，北半球夏季需求对石油消费有支撑，海外柴油矛盾尚未明显缓解。中期看，OPEC+9月或继续增产以匹配旺季需求，10月或暂停增产，OPEC+暂无政策转向迹象，供应过剩的压力或在需求旺季结束后逐步显现，四季度原油中枢存在下移风险。
【交易策略】震荡看待，波动操作为主。SC正套。
【多空逻辑】LPG相对估值中性。盘面价格进入震荡走势，现货价格持续小幅下跌，近端基差同比略偏高。内外价差维持低位，深度倒挂。海外丙烷小幅上涨，区域分化，CP溢价逐步回落。相对强弱：FEI>MB>CP，旺季强需求+低库存支撑油价，油气比价中性，PN价差位于裂解替代平衡点之上。下游PDH装置利润压缩、MTBE及烷基化装置利润维持低位。供应端，国内LPG炼厂外放量季节性下降，到港量逐步恢复，供应边际维持宽松。海外方面，北美丙烷进入累库周期，库存同比略偏高，丙烷热值比价优势仍存。中东方面，中美贸易摩擦逐步缓和，沙特阿美淡季让利长协，CP价格回落。远东方面，FEI估值逐步完成修复，运费季节性走强，航道畅通。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，PDH装置利润开始修复，负荷回升，国内成品油延续弱势。
【交易策略】LPG2509逢高空配。
【风险提示】海运费超预期抬升；北美或中东供应意外减量。
橡胶
【多空逻辑】天然橡胶随商品强势上涨，现货市场轮换为主，下游工厂少量询盘。供应端，产区逐步上量，降雨干扰仍存，水杯价差缩窄，加工利润中性，上游出货积极。需求端，上周样本企业产能利用率环比回升，主要是月初检修企业排产逐步恢复至常规水平，多数企业根据订单灵活调整生产。短期随商品冲高，产业数据需关注主产区降雨干扰以及轮胎厂买货节奏。
【交易策略】下半年单边建议逢低做多；套利方面可关注RU-NR价差做扩机会。
【风险提示】宏观系统性风险。
玻璃
【多空逻辑】玻璃供应处于低位，未来预计冷修不多；需求同样处于低位，表需正常区间内偏低，中长期预期仍弱；库存处于中高位，近期各区域从去库转为震荡，除河北等个别区域多数厂库压力仍大；结构上厂库中高位，下游期现商中高位，贸易商中高位，加工厂中低位。价格方面南强北弱，南北价差持续低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
总的来说，玻璃处于“低利润+低价格+低产量+中高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末在高库存压力下，南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价格持续走弱；2024年底至今随着现货市场逐步暂停，期现逻辑重启，关注期现兑现节点；节后初期去库较快，之后持续累库，重点关注下游刚需复工进度及订单情况；3月中旬后随着需求持续弱复苏，北方市场率先回暖，南方市场跟进；6月北方反弹过程中南方市场未跟进；6月下旬开始北方市场转弱，进入7月后因宏观扰动快速走强，扰动过后关注南方梅雨季后需求恢复情况。
【交易策略】继续“空配”或“多玻璃空纯碱”。
【风险提示】计划外规模冷修。
纯碱
【多空逻辑】纯碱供应处于高位，短期计划检修较多，检修强度可能高于3月；需求同样处于高位，表需正常区间内偏高，中长期预期走弱；库存处于中高位，本周纯碱厂库去化，关注持续性；当前纯碱库存结构厂库高位，期现商中高位，贸易商中低位，玻璃厂原料库存中位。价格方面轻强重弱，轻重碱价差低位，基差、利润、月差均在低位，期限结构呈升水状态。
纯碱23年H2产能大幅扩张，不过产能兑现进度缓于预期，国内从净出口切换为净进口状态。24年一季度供需格局逐步转宽松，形成阶段性供应过剩，价格及基差均走弱，期限结构趋于平坦；二季度下游玻璃率先启动，带动了一轮预期差行情，估值从低位修复至中高位；二季度后半段下游转弱，产业链估值整体压缩；三季度末宏观预期大幅好转，工业品整体估值上修；四季度初下游需求走弱，盘面陆续向现实回归，纯碱震荡走弱。25年年初下游在现实及预期双重驱动下偏强，产业链估值向上修复，春节后至3月中旬下游预期兑现情况不及预期，产业链估值再度压缩。3月中旬估值短暂企稳，之后持续持续走弱至6月；6月供应开始有减量，供需短期好转；6月下旬开始随着下游需求计划减少，估值再度走弱；进入7月后在宏观扰动下反弹，中期预计需求供应双降，关注夏季检修力度。
【交易策略】继续“空配”或“多玻璃空纯碱”。
【风险提示】浮法/光伏产线集中冷修。
农产品
蛋白
【多空逻辑】本周，CBOT大豆开始触底反弹，主要逻辑如下：对中美经贸走向的乐观预期，印尼承诺购买美农产品，市场预期生柴对美豆油需求强劲，预报显示未来1-2周美主产区持续高温；USDA预计近两个年度全球油料供给过剩，巴西大豆丰产压力持续释放，国内豆粕连续12周累库，高开机率及进口大豆到港庞大的现状。
【交易策略】短期来看利多驱动显著，但是估值已经到了区间上沿，建议不要追多，可尝试波段空豆粕，如美豆突破1070美分/蒲止损。
【风险提示】关注美国大豆主产区天气，关注美国8月1日前与各国经贸关系走向，关注中国能否在4季度采购美豆。
植物油
【多空逻辑】全球植物油供给压力持续小于全球油料，有利于资金做多头配置；美国生物柴油及45Z税收抵免政策有利于提振美豆油和加菜油的消费预期，印尼B40与2026年B50计划提振棕榈油消费预期，巴西宣布8月开始生柴掺混提升至15%；OPEC+持续增产，原油市场对生柴需求够不成提振；全球视角来看，植物油供给处于适度略宽松状态，并不短缺；国内豆油持续累库，预计在8月底之前依旧是持续累库状态。四川地区菜油企业，反馈川内地区需求不佳；豆油基差持续走弱，表明现货压力较大。
【交易策略】估值已经偏高，不建议追多，豆棕价差已经很低。
【风险提示】植物油利多主要靠生柴政策提振，豆油达6月高点，棕榈油达4月高点，估值已经偏高。
【多空逻辑】中期：4月关税政策冲击带给棉花的影响较大，但在价格上已经兑现。之后逐渐迎来转机，棉价逐渐走强。但产业面正值需求淡季，关税整体增加的利空在时间上仍有待发酵（短期新一轮谈判开启，且关税重新修订，再次迎来不确定性），且新年度供需仍中性略偏空（最新月报如预期略调增了产量和库存）。因此新低后，以新的区间展开震荡。
短期：由于宏观驱动偏利好，时间点也进入炒天气和青黄不接的时间节点，而国内现货又有供应紧张预期，吸引资金进入，导致棉价突破区间上沿走强，09合约则直接进入了资金市，强势上涨且拉开了近远月价差。但由于仍有前述产业利空等待发酵，因此其继续上涨的空间或时间有限，尤其远月合约。短期继续关注09合约持仓变化，决定了09的走势。后期主要关注关税政策、宏观政策的变动、主要经济体经济形势，以及棉花真实的供需变化，以应对远月价格。
【交易策略】关注逢高空01机会。
【风险提示】09资金市继续退高行情、宏观及商品市场转暖。
玉米
【多空逻辑】东北产区价格延续调整态势，现货价格普遍下调10元/吨，但当地深加工企业收购价保持稳定，部分企业甚至上调了收购价格。库存方面，北方四港延续去库趋势，环比减少29万吨，降至230.6万吨；广东内贸库存同样呈现下降态势，周度减少4.8万吨，降至83.8万吨。港口库存的持续下滑对现货价格形成有力支撑，期货价格触底反弹，基差随之收敛。本周期货仓单延续去化态势，已连续第四周减少，环比减少18196手，降至178283手，仓单注销进程明显加快。
期货价格触底反弹，主力09合约周内上涨8元/吨；持仓量增加3.67万手，合约总持仓达175万手，周增9万手，显示当前价格水平下市场分歧加大，资金持续流入。需求端整体表现平稳，饲料企业延续按需补库策略；全国淀粉深加工企业开工率为53.18%，较上周上行0.17个百分点。北方四港贸易活跃度提升，北港到货量31.2万吨，环比增加2.2万吨；北港下海量60.2万吨，环比增加18.4万吨。本周共进行两次进口玉米拍卖：第五批计划量30.8万吨，成交率26%；第六批计划量29.5万吨，成交率18%，两次拍卖的成交量与溢价继续下滑。
【交易策略】持续去库现货有支撑，关注逢低买入机会。
【风险提示】本周拍卖增加了远期货源选项，减少了对当期现货市场的冲击，体现出政策对市场的呵护态度，旨在避免价格出现大起大落。
