（来源：华安基金许之彦）
顺势而为
反内卷催化下的创业板50行情
一、方兴未艾的“反内卷”行情
自2024年7月中央政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”以来，“反内卷”逐步上升为顶层设计。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议及《求是》刊再次强调“反内卷”，会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，其关键举措包括“依法依规治理企业低价无序竞争”“推动落后产能有序退出”，并规范地方政府的招商引资行为。
与2016年的供给侧改革相较，本次改革有其独特之处。首先，本次改革的手段更加温和，更加强调行业自律与市场化，而非行政手段确定去化指标；其次，2016年供给侧改革聚焦于煤炭、钢铁等传统的上游行业，而本次改革则在涵盖钢铁、建材等传统行业的同时，重点涉及光伏产业、新能源汽车等“新质生产力”，这些新兴产业具有产能生成周期短、民营企业占比高、技术迭代快等特点。
表1：“反内卷”和“供给侧改革”的异同
数据来源：中国政府网，华安基金整理
此外，从历史角度来看，上一轮供给侧改革的重点行业均不同程度受益于改革政策。通过测算2016年供给侧改革核心受益行业（如钢铁、煤炭）相对全A指数的表现可以发现，随着政策从顶层设计步入实质性落地阶段，市场对改革成效的预期得到有效催化。这些行业普遍开启了一轮由基本面改善预期驱动的价值重估行情，其相对强度不仅显著扭转了前期的弱势格局，更录得了持续的正向超额收益。
尽管推进方式更为温和，但“反内卷”有望类同“供改”，对PPI和企业盈利形成提振，为相关领域的优质企业带来结构性机遇，引领方兴未艾的“反内卷”行情。
图1：2016年供给侧改革重点行业指数超额收益情况
二、创业板50指数：
天然对标“反内卷”受益板块
创业板50指数（代码：399673.SZ）从创业板指数的100只样本股中，选取考察期内流动性指标较优的50只股票组成样本股，其行业分布和成分股特征使其成为“反内卷”主题下的理想投资标的。
1、荟聚新质生产力，精准卡位政策方向
“反内卷”的核心目的是推动产业升级和技术创新，这与“新质生产力”的内涵高度一致。经济转型背景下，新质生产力既是政策导向，也是市场未来长期主线和主阵地。创业板的定位正是“三创四新”，致力于服务成长型创新创业企业。
创业板50指数中的多个重点行业及其成分股，如新能源、医药医疗、电气设备、TMT等相关领域等，与“反内卷”政策的关注方向高度契合。例如，在新能源领域，光伏行业是本轮“反内卷”政策关注的核心。当前光伏产业链面临严重的产能过剩，供给已超出需求40%以上，部分落后产能占比较高。为此，中央财经委员会及工信部等部门已明确要求治理低价无序竞争，并推动落后产能退出。政策的引导已初见成效，硅料和硅片环节已出现价格反弹迹象。
包括新能源汽车在内的汽车行业同样是“反内卷”的重要领域，政策旨在终结此前持续加剧的“价格战”。过去的降价潮导致行业陷入“降价-观望-再降价”的负向循环，利润率持续下滑。反内卷的政策引导与行业自律相结合，正共同推动市场由价格竞争转向价值竞争，为良性发展创造了关键窗口期。对于创业板50中的新能源车产业链相关公司，这种行业生态的优化有助于稳定利润空间并重构产业链分工逻辑，推动技术升级。
创业板50指数作为创业板的精华，其行业权重高度集中在“反内卷”政策重点关注的领域。指数在电力设备及新能源、医药生物和TMT等板块拥有高权重。其中，新能源动力系统、电气设备等领域正是光伏、新能源汽车等“反内卷”重点治理行业的核心。这些高权重的标的将直接受益于本轮强力的“反内卷”政策，并提振带动创业板50指数的配置价值。
图2：创业板50指数行业分布
表2：创业板50指数前十大成分股
2、盈利与成长性突出，彰显龙头本色
创业板50指数前十大权重股集中度高达62.52%，囊括了新能源汽车、光伏、生物医药等高新领域巨头。在“反内卷”推动的行业出清过程中，这些技术和资本实力雄厚的龙头企业有望受益于竞争格局优化。
表3：2025年一季度创业板50、沪深300与科创50指数对比
同时，截至2025年一季度，创业板50指数的净资产收益率为14.14%，显著高于科创50及沪深300等宽基指数。其归母净利润同比增速达到12.59%，展现了强劲的内生增长动力。此外其资产负债率低于60%，优于沪深300，显示出更强的抗风险能力。与科创50的99.80倍的市盈率相比，创业板50的市盈率为29.89倍，处于合理偏低水平。
在反内卷政策的催化下，创业板50指数盈利和成长性突出，且有望在反内卷的调控下改善基本面，具有极高的配置性价比。
三、华安创业板50 ETF
（代码：159949）的投资价值
顺势而为，创业板50 ETF紧跟“反内卷”主线，助力投资者一键捕捉行业格局优化带来的红利。在方兴未艾的反内卷政策的引导下，高性价比的创业板50指数迎来较优的配置机会。创业板50ETF（159949）成立于2016年6月30日，是当前跟踪创业板50指数规模较大的ETF，总规模252.80亿元，近一年日均成交额超12亿元，领先同类产品。（数据来源：深圳证券交易所，截至2025.7.21）
华安基金参与编制了创业板50指数，对于创业板50的运行有更深的理解。基金经理许之彦博士也是最早一批ETF基金经理，具备21年证券从业经历，近18年基金投资管理经验，管理了华安黄金ETF、华安创业板50ETF、华安上证180ETF等产品。
